公司业务概况 - 公司主要从事销售管道燃气业务，通过三个业务分部运营：管道燃气销售分部向工业、商业及民用户通过管网销售管道燃气；工程施工及天然气管道安装服务分部基于燃气建造及安装服务合同，组建安装燃气管道设备以使使用者连接至公司管网；天然气管输服务分部从事通过管网代客户输送燃气 [10] 财务表现 - 2025年上半年公司平均净资产收益率为7.59%，较上年同期上升0.08个百分点 [18] - 2025年上半年公司经营活动现金流净额为3761.9万港元；筹资活动现金流净额8990.6万港元；投资活动现金流净额-2.05亿港元 [22] - 2025年上半年公司流动比率为0.29，速动比率为0.26 [38] 营收结构 - 2024年营业收入构成：管道天然气销售58.024亿港元，天然气管输服务0.684亿港元 [15][16] - 2025年上半年营业收入构成：管道天然气销售为主要业务，增值服务0.377亿港元，工程施工及天然气管道安装服务及天然气管输服务亦为组成部分 [13] 资产变化 - 截至2025年上半年固定资产较上期末增加5.33%，占公司总资产比重上升1.6个百分点；预付账款较上期末减少34.91%，占公司总资产比重下降1.4个百分点；定期存款较上期末减少100%，占公司总资产比重下降0.25个百分点；应收票据及应收账款较上期末增加7.88%，占公司总资产比重上升0.2个百分点 [32] 负债变化 - 截至2025年上半年短期借款较上期末增加73.33%，占公司总资产比重上升9.39个百分点；长期借款较上期末减少18.1%，占公司总资产比重下降6.01个百分点；合同负债较上期末减少32.77%，占公司总资产比重下降3.06个百分点；应付票据及应付账款较上期末增加1.8%，占公司总资产比重下降0.21个百分点 [35] 周转率指标 - 公司总资产周转率2025年上半年为0.87次，高于2024年的0.76次及2023年的0.73次 [27] - 公司固定资产周转率2025年上半年为1.08次，2024年为1.03次，2023年为1.04次 [28] - 公司应收账款周转率2025年上半年为18.98次，2024年为18.71次，2023年为18.37次 [28] 资产负债率 - 公司资产负债率2025年上半年为71.6%，2024年为73.33%，2023年为72.99% [37] 人均效率 - 2023年人均创收373.71万港元，人均创利358.07万港元 [16]

收入和利润（同比环比） - 收入同比下降17%至29.31亿港元[5] - 公司2025年上半年总收入为29.31亿港元，同比下降17.0%[60][61] - 毛利同比下降10%至3.10亿港元[5] - 期内利润同比增长3%至1.77亿港元[5] - 期内净利润为1.765亿港元，较2024年同期的1.712亿港元增长3.1%[13][14] - 2025年上半年公司拥有人应占利润1.728亿港元同比增长2.9%[85] - 每股基本收益同比增长1%至12.54港仙[5] - 每股基本收益12.54港仙较2024年同期12.41港仙增长1.0%[85] - 经营利润为2.58亿港元[6] - 公司2025年上半年分部业绩总额为3.10亿港元，同比下降9.7%[60][61] - 管道天然气销售分部业绩为1.89亿港元，同比增长0.1%[60][61] - 工程施工及安装服务分部业绩为7190.9万港元，同比下降29.7%[60][61] - 天然气管输服务分部业绩为2360.3万港元，同比下降17.0%[60][61] - 增值服务分部业绩为2539.9万港元，同比增长6.9%[60][61] - 汇兑收益录得1144.4万港元，去年同期为亏损2369.6万港元[65] - 管道搬迁补偿收益增长至5453.8万港元，同比上升186.6%[65] 成本和费用（同比环比） - 销售及服务成本为26.21亿港元[6] - 研发及销售总成本降至27.62亿港元，同比减少17.0%[67] - 天然气采购成本下降至23.85亿港元，同比减少19.0%[67] - 雇员福利费用增至1.39亿港元，同比增长15.0%[67] - 融资成本净额为4340万港元[6] - 融资成本净额降至4341.9万港元，同比减少27.0%[69] - 利息收入下降至207.1万港元，同比减少86.4%[69] - 所得税费用为4530万港元[6] - 当期所得税支出增至4552.4万港元，同比增长46.9%[71] 各业务线表现 - 管道天然气销售分部收入为27.41亿港元，同比下降16.8%[60][61] - 工程施工及安装服务分部收入为1.25亿港元，同比下降25.4%[60][61] - 天然气管输服务分部收入为2709.9万港元，同比下降16.3%[60][61] - 增值服务分部收入为3767.0万港元，同比增长6.9%[60][61] - 增值服务总收入增长7%至37,670,000港元[175][177] - 燃气具销售收入增长39%至9,931,000港元[175][177] - 工程施工及天然气管道安装服务收入同比下降25%至1.25亿港元，减少4,260万港元[170] - 工程施工及天然气管道安装服务收入减少25%至124,976,000港元[171] - 天然气管输服务收入减少16%至27,099,000港元[173][174] - 管道天然气销售收入同比下降17%至27.41亿港元，减少5.54亿港元[166] 财务健康状况 - 总资产同比增长3%至79.98亿港元[5] - 总权益同比增长4%至24.00亿港元[5] - 公司总权益从2024年末的230.41亿港元增至2025年中的240.05亿港元，增长4.2%[10][13] - 公司总负债从2024年末的544.56亿港元增至2025年中的559.71亿港元，增长2.8%[11] - 总权益及负债从2024年末的774.98亿港元增至2025年中的799.75亿港元，增长3.2%[11] - 留存收益从2024年末的20.20亿港元增至2025年中的20.89亿港元[10][13] - 其他储备从2024年末的-1.101亿港元改善至2025年中的-4380万港元[10][13] - 非流动借款从2024年末的225.82亿港元减少至2025年中的184.95亿港元，下降18.1%[10] - 流动借款从2024年末的107.14亿港元大幅增至2025年中的185.70亿港元，增长73.3%[11] - 合约负债从2024年末的6.80亿港元减少至2025年中的4.57亿港元，下降32.8%[11] - 总借款规模达37.064亿港元，较期初33.295亿港元增长11.3%[103] - 非流动借款减少至18.494亿港元，较期初22.581亿港元下降18.1%[103] - 流动借款大幅增加至18.569亿港元，较期初10.713亿港元增长73.3%[103] - 集团总借款为37.06亿港元，较2024年末的33.30亿港元增长11.3%[114] - 一年内到期借款大幅增长至18.57亿港元，较2024年末增长73.3%[114] - 一至两年期借款下降至9.86亿港元，较2024年末减少31.1%[114] - 五年以上长期借款保持稳定为5.25亿港元[114] - 银团借款中人民币部分已全额偿还约2.17亿元人民币（约2.38亿港元）[104] - 有担保银行借款减少至7.656亿港元，较期初9.995亿港元下降23.4%[109] - 以天然气管道资产抵押的其他借款余额为1.217亿港元，较期初2.117亿港元下降42.5%[111] - 银行借款总额增至26.035亿港元，较期初19.162亿港元增长35.9%[107] - 递延收益总额为1.43亿港元，其中政府补贴5270万港元，建设项目补助9037万港元[118] - 政府补贴较2024年末减少517万港元，降幅9.0%[118] - 递延所得税资产净额为2662万港元，较2024年末减少13.5%[121] - 递延所得税负债净额为705万港元，较2024年末大幅下降42.5%[125] - 税项亏损递延所得税资产为920万港元，较期初增长2.9%[123] - 减值拨备相关递延所得税资产为1142万港元，较期初下降15.8%[123] - 公司递延税项负债总额从2024年6月30日的30,508千港元下降至2025年6月30日的32,335千港元[127] - 2025年上半年计入损益的递延税项变动为贷项3,492千港元[127] - 流动负债超过流动资产约25.36894亿港元[24] - 已获银行及其他金融机构授信额度约10.5292亿元人民币（约11.51739亿港元）[28] 现金流状况 - 经营活动的净现金流入为3761.9万港元，较去年同期6630.6万港元下降43.3%[15] - 投资活动的净现金流出为2.05469亿港元，较去年同期1.38207亿港元增加48.7%[15] - 融资活动的净现金流入为8990.6万港元，去年同期为净流出4837.8万港元[16] - 现金及现金等价物净减少7794.4万港元，较去年同期1.20279亿港元减少35.2%[16] - 期末现金及现金等价物为3.25767亿港元，较去年同期6.62189亿港元减少50.8%[16] - 不动产、厂房及设备付款1.7654亿港元，较去年同期2.59393亿港元减少31.9%[15] - 借款所得款项9.02238亿港元，较去年同期13.51267亿港元减少33.2%[16] - 偿还借款6.26262亿港元，较去年同期12.77862亿港元减少51.0%[16] 运营数据 - 公司总销气量同比下降14%至11.4亿立方米，其中管销气量下降12.4%至8.3亿立方米，管输气量下降18.0%至3.1亿立方米[165] - 集团总销气量同比下降14%至11.4亿立方米[180][182] - 第二季度总销气量同比增长13%[180][182] - 住宅用户管道天然气使用量同比下降6.0%至6,583×10⁶百万焦耳，工业用户使用量同比下降14.2%至22,532×10⁶百万焦耳[166] - 代输气量约为311,520,000立方米[173][174] - 用户总数增长至247万户，同比增长1%[171][183] - 客户总数同比增长1%至247万户，中压燃气管网总长度增加38公里至4,014公里[170] - 城市中压燃气管网长度增加38公里至4,014公里[171] - 国内天然气表观消费量同比下降0.9%至2,119.7亿立方米[180][182] 关联方交易 - 2025年上半年向受中石化控制实体采购天然气金额为460,532千港元，较去年同期的990,910千港元下降53.5%[141] - 2025年上半年管道天然气销售总额为196,975千港元，与去年同期的197,629千港元基本持平[134] - 向受泰达控制实体销售管道天然气收入为100,219千港元，较去年同期增长3.8%[134] - 向联营公司销售管道天然气收入为95,437千港元，较去年同期下降2.0%[134] - 2025年上半年向受中石化控制实体支付利息费用为6,424千港元，与去年同期基本持平[144] - 2025年上半年向受泰达控制实体支付其他服务费用为7,629千港元，较去年同期下降5.0%[146] - 应付关联方款项中，受泰达控制实体金额增长78.8%至1.10亿港元[153] - 应收关联方款项总额基本持平于1.16亿港元，其中受泰达控制实体增长22.6%至670万港元[150] - 预付账款中，受中石化控制实体金额下降45.0%至2.39亿港元[154] - 合约负债总额下降35.1%至1.07亿港元，其中受泰达控制实体下降33.5%至870万港元[158] 其他重要事项 - 公司回购库存股342.4万港元并赎回优先股2403.3万港元[13] - 不动产厂房及设备期末账面净值63.05亿港元较期初59.86亿港元增长5.3%[89] - 应收账款及其他应收款总额3.51亿港元较2023年末3.05亿港元增长15.2%[92] - 第三方管道天然气销售应收账款7162万港元较2023年末4793万港元增长49.4%[92] - 365日以上账龄应收账款2.02亿港元占应收账款总额61.1%[96] - 已发行普通股13.83亿股股本金额1.383亿港元[98] - 可赎回优先股239.9万股金额1.20亿港元较2023年末288万股减少16.7%[98] - 应付账款总额为6.614亿港元，较期初6.473亿港元增长2.2%[100] - 账龄超过365天的应付账款占比最高，达3.582亿港元，占应付账款总额54.1%[101] - 财务租赁安排涉及管道资产账面价值3.18亿元人民币，获得融资对价3亿元人民币[112] - 公司资本承诺中已签约但未拨备的不动产、厂房及设备金额为495,937千港元，较2024年末的307,959千港元增长61.0%[129] - 泰达香港持股比例从2024年末的37.87%微增至2025年6月30日的37.95%[132] - 主要管理人员薪酬中，袍金增长4.2%至133万港元，薪金及津贴下降26.9%至180万港元[163] - 子公司天津滨投新智科技享受15%高新技术企业优惠税率（2024-2026年）[77] - 宣派2024年末期股息每股0.076港元，总额约1.04亿港元[79] - 2024年末期股息每股0.076港元总额约1.044亿港元较2023年约1.028亿港元增长1.6%[82] - 加权平均普通股数13.78亿股较2024年同期13.53亿股增长1.9%[85] - 公司确认按持续经营基准编制合并财务报表属适当做法[32] - 公司会计政策与截至2024年12月31日止年度合并财务报表一致[33] - 新修订准则对集团未造成重大影响[34][38] - 金融负债合约未贴现现金流出与2024年底相比无重大变动[42][45] - 公司未使用任何衍生金融工具对冲财务风险[40][43] - 公允价值计量层级在期内无转移[47][52] - 按摊余成本列账金融资产及负债账面值与公允价值相若[48][52] - 增值服务收入重新分类为新增分部[50][51][53][54] - 集团经营分部包括管道天然气销售、施工及燃气管道安装、燃气通过服务及增值服务[54] - 风险管理办法自年底以来无任何变动[41][44]

核心观点 - 公司2025年中期业绩受暖冬及经济复苏影响导致销气量和接驳业务承压 但通过降本增效措施保持盈利增长 毛差修复和增值服务快速发展支撑未来EPS稳定增长 维持买入评级和目标价1.58港元 [1][10] 销气业务表现 - 2025年上半年总销气量同比下降14%至11.4亿立方米 其中管销气量同比下降12%至8.3亿立方米 管输气量同比下降18%至3.1亿立方米 主要因暖冬减少1.18亿立方米需求 [2] - 第二季度总销气量同比增长13% 显示业务仍处增长期 若剔除暖冬影响 总销气量应为12.58亿立方米（同比降5.4%） [3] - 毛差显著修复 综合毛差和城镇燃气毛差均上升0.07元人民币/立方米 分别达0.44元人民币/立方米和0.50元人民币/立方米 管销气毛利率提升1.1个百分点至6.9% [2] - 气源结构优化（55%来自三桶油）推动毛差改善 预计全年70%气量来自三桶油 持续提升盈利能力 [2] 增值服务发展 - 增值服务正式纳入主营业务 2025年上半年收入同比增7%至3767万港元 毛利同比增7%至2540万港元 毛利率维持67.4% [4] - 细分业务中燃气具销售毛利同比增91%（因自主品牌销售） 保险服务毛利增14% 非居维保业务增61% 小型安装因地产市场影响毛利降17% [4] - 新增厨房美装业务（毛利率达45%）以应对地产低迷 预计下半年改善小型安装毛利 [4] - 计划9月底推出电商平台（含线上商城和售后系统） 拓展线上渠道以触达更多客户 初期可能影响毛利但长期前景积极 [5] 接驳业务状况 - 2025年上半年接驳业务收入同比降25%至1.25亿港元 毛利同比降30%至7190万港元 新接驳户数同比降32%至2.86万户 [6] - 但环比2024年下半年新接驳户数2.82万户略有回升 接驳业务毛利环比降22.2%至9245万港元 跌幅收窄 预计对盈利影响接近见底 [6] 融资成本优化 - 贷款结构优化 人民币占比提升至82% 美元贷款占比降至18% 2025年上半年融资成本同比下降39%至4549万港元 [8] - 通过低息贷款置换高息债务（如偿还利率6%的2.2亿元人民币银团贷款） 新获5亿元人民币贷款利率低于LPR 相同利息支出下可用资金规模翻倍 [8] - 获中石化财务公司提供1.5亿元人民币授信 用于支付天然气采购 降低融资成本并支持运营发展 [9] 全年展望 - 公司维持全年管销气量增长9%目标 管输气量目标下调13%（因毛利率87%但仅占整体毛利7.6% 影响有限） [9] - 若冬季天气正常 销气量将强劲增长 叠加毛差修复 2025年销气业务收入和毛利有望明显同比提升 [9] - 预计2025年EPS为0.198港元 2026年EPS为0.218港元 当前市盈率约8倍 目标价1.58港元较现价（1.13港元）有39.8%上升空间 [10]

核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩受暖冬及经济复苏影响 销气量和接驳业务承压 但通过降本增效保持盈利增长 毛差修复和增值服务发展迅速 接驳业务见底 预期2025-2027年EPS稳定增长 维持买入评级 目标价1.58港元 [1] 销气业务表现 - 2025年上半年总销气量同比下跌14%至11.4亿立方米 其中管销气同比下跌12%至8.3亿立方米 管输气同比下跌18%至3.1亿立方米 主要受暖冬及客户停工检修影响 减少1.18亿立方米 [2] - 毛差显著修复 综合毛差和城镇燃气平均毛差均上升0.07元人民币/立方米 分别达0.44元人民币和0.50元人民币 管销气毛利率升1.1个百分点至6.9% 因优化气源结构 55%气量来自三桶油 [2] - 第二季度总销气量同比增长13% 显示业务仍处增长期 剔除暖冬因素 总销气量约12.58亿立方米 同比减少5.4% 估算毛利约3.66亿港元 [3] - 管销气业务占公司毛利61% 毛差上升对盈利能力非常重要 预计全年70%气量来自三桶油 毛差持续修复 [2] 增值服务发展 - 增值服务收入及毛利同比均上升7% 分别录得3,767万港元和2,540万港元 毛利率维持67.4% 被纳入主营业务 提升公司综合毛利率 [4] - 燃气具销售毛利同比增长91% 因销售自主品牌"泰悦佳"产品 保险服务毛利增长14% 非居维保业务增长61% 小型安装毛利同比下跌17% 受房地产市场影响 [4] - 新增厨房美装业务 毛利率达45% 因房地产市场未复苏 家庭倾向原住宅装修 市场潜力巨大 预期改善小型安装毛利 [4] - 9月底推出电商平台 包括门店系统、售后服务系统和移动端线上商城 解决线下管理痛点 开拓线上销售渠道 预期提升收入规模 但初期投入可能影响毛利 [5] 接驳业务状况 - 接驳业务收入同比跌25%至1.25亿港元 毛利同比跌30%至7,190万港元 新接驳户数同比下跌32%至2.86万户 受内地房地产市场低谷影响 [6] - 环比2024年下半年新接驳户数2.82万户 有轻微回升 接驳业务毛利环比下降22.2%至9,245万港元 跌幅减少 预计对公司盈利影响接近见底 [6] 融资成本优化 - 压降融资成本成效显著 人民币贷款占比提高至82% 美元贷款占比降至18% 2025年上半年融资成本4,549万港元 同比下降39% [8] - 获多家银行提供3亿元人民币贷款和中国农业银行提供2亿元人民币贷款 利率低于一年期LPR 主动偿还利率6%的银团贷款2.2亿元人民币 以低息贷款置换高息贷款 [8] - 同一利息支出水平下 可用资金规模增加约1倍 改善现金流动性 支持业务发展 [8] 股东支持与展望 - 子公司获得二股东中国石化旗下财务公司提供1.5亿元人民币授信 用于支付天然气采购款项 提供低成本资金 优化融资结构和财务成本 支持运营与发展 [9] - 调整全年指引 管销气量全年目标增长9%不变 管输气量目标下降13% 管输气业务毛利率87% 但占整体毛利仅7.6% 对全年盈利影响不重大 [9] - 预期2025年下半年若天气正常 销气量将强劲增长 配合毛差修复 销气业务收入及毛利可能出现明显同比增长 接驳业务保持上半年水平 增值服务毛利增长20%至约6,500万港元 明年盈利有望可观增长 [10] - 预期2025至2026年EPS分别为0.198港元和0.218港元 按市盈率约8倍计算 目标价1.58港元 较当前股价1.13港元有39.8%上升空间 [10]

核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩展现出较强经营韧性 归母净利润同比增长3%至1.73亿港元 在行业消费量下降背景下实现逆势增长[1] - 公司通过毛差修复与成本优化驱动盈利增长 城镇燃气平均毛差提升至0.50元/立方米 综合毛差升至0.44元/立方米[1] - 财务成本管控成效显著 综合融资利率下降82个基点至4.67% 融资成本减少2914万港元 资产负债率降至69.99%[2] - 业务呈现短期承压长期向好态势 二季度销气量同比回升13% 增值服务收入与毛利均增长7%[2] - 行业迎来政策利好 十四五规划与油气七年行动计划收官年推动气源保障 超长期特别国债支持管网改造[3] - 股东背景与业务布局形成竞争优势 天津泰达持股42.18%提供政府资源 中石化持股29.52%保障气源稳定[4] 盈利表现 - 归母净利润达1.73亿港元 同比增长3% 超越行业平均表现（全国天然气表观消费量同比下降0.9%）[1] - 毛差持续改善 城镇燃气平均毛差同比提升0.07元/立方米至0.50元/立方米 综合毛差同步升至0.44元/立方米[1] - 成本优化效果显著 通过居民用气顺价（覆盖83%民用气总量）缓解气价倒挂 上游气源结构优化实现采购成本节省超900万元人民币[1] 财务管控 - 融资成本大幅降低 综合融资利率降至4.67% 较去年同期下降82个基点 融资成本同比减少2914万港元[2] - 债务结构持续优化 美元债务占比从20%降至18% 全额偿还2.2亿人民币高息银团贷款（固定利率6%）[2] - 资产负债率小幅下降至69.99% 财务健康度提升 上半年已达成全年融资成本减少2000万元人民币目标[2] 业务运营 - 销气量呈现复苏趋势 中期总销气量11.4亿立方米（同比降14%） 但二季度销气总量同比回升13%（管销气增长17%）[2] - 下游需求逐步回暖 秦皇岛北方玻璃等重点项目通气运营 工业与电厂用气量提升[2] - 增值服务表现亮眼 自2025年起纳入主营业务 中期收入与毛利均同比增长7% 泰悦佳燃气具/保险服务/非居维保毛利分别增长91%/14%/61%[2] 行业环境 - 政策支持力度加大 十四五规划与《油气增储上产七年行动计划》收官年推动天然气上游开发 国产气与管道气供应稳步增长[3] - 基础设施投资加速 超长期特别国债支持城市燃气地下管网改造 多家子公司申报项目获批[3] - 行业机制持续完善 居民用气顺价机制向全国推广 有助于解决民用气价倒挂问题 毛差修复具备可持续性[3] 竞争优势 - 股东背景强大 第一大股东天津泰达投资控股（持股42.18%）提供政府资源与信用支持 第二大股东中石化长城燃气（持股29.52%）保障气源稳定性[4] - 业务布局全国化 燃气项目覆盖全国八省二市共40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠区域（河北/山东/江苏等）扩张格局[4] - 科技创新能力突出 附属公司获国家高新技术企业资质 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善[4] 发展前景 - 新业务增长点明确 9月底电商平台上线有望进一步打开增值服务收入空间[2][4] - 估值具备吸引力 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2%[4] - 关键指标可期 三季报披露的销气量与财务费用压降进展若超预期 估值有望进一步修复[4]

核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩展现出较强经营韧性 归母净利润同比增长3%至1.73亿港元 在行业消费量下滑背景下实现逆势增长 凸显业务抗周期能力 [1] - 公司通过毛差修复与成本优化驱动盈利增长 城镇燃气平均毛差提升至0.50元/立方米 综合毛差升至0.44元/立方米 采购成本节省超900万元人民币 [1] - 财务成本管控成效显著 综合融资利率下降82个基点至4.67% 融资成本减少2914万港元 美元债务占比降至18% 资产负债率降至69.99% [2] - 业务呈现短期承压长期向好态势 中期销气量11.4亿立方米同比下降14% 但二季度同比增长13% 工业与电厂用气需求回暖 [2] - 增值服务纳入主营业务 收入与毛利均增长7% 细分业务毛利增速亮眼（燃气具91% 保险14% 维保61%） 电商平台上线有望打开新增长空间 [2] - 城市燃气行业迎政策利好 国产气与管道气供应增长 超长期特别国债支持管网改造 居民用气顺价机制全国推广促进行业毛差修复可持续性 [3] - 公司股东背景优势显著 天津泰达控股持股42.18%提供政府资源 中石化长城燃气持股29.52%保障气源稳定性与采购成本优化 [4] - 业务覆盖全国八省二市40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠扩张格局 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善保障运营安全 [4] - 公司估值吸引 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2% 建议中长线持有 [4] 盈利能力 - 归母净利润1.73亿港元同比增长3% 显著优于全国天然气表观消费量同比下降0.9%的行业表现 [1] - 城镇燃气平均毛差同比提升0.07元/立方米至0.50元/立方米 综合毛差同步升至0.44元/立方米 [1] - 19个经营区域完成居民用气顺价 覆盖83%民用气总量 有效缓解气价倒挂问题 [1] - 上游气源结构优化（三桶油为主、多气源补充）推动上半年采购成本节省超900万元人民币 [1] - 增值服务收入与毛利均同比增长7% 细分业务毛利增速显著（泰悦佳燃气具91% 保险服务14% 非居维保61%） [2] 财务健康度 - 综合融资利率降至4.67% 较去年同期下降82个基点 [2] - 融资成本同比减少2914万港元 已达成全年融资成本减少2000万元人民币目标 [2] - 美元债务占比从20%降至18% 全额偿还2.2亿人民币高息银团贷款（固定利率6%） [2] - 资产负债率小幅下降至69.99% 财务健康度显著提升 [2] - 下半年将继续压降财务费用 若顺利落地将进一步释放利润空间 [2] 业务运营 - 中期总销气量11.4亿立方米同比下降14% 主要受首季暖冬影响 [2] - 二季度销气总量同比回升13% 其中管销气增长17% [2] - 秦皇岛北方玻璃等重点项目通气运营 工业与电厂用气量提升印证下游需求回暖 [2] - 增值服务自2025年起纳入主营业务 电商平台9月底上线有望进一步打开收入增长空间 [2] - 燃气项目覆盖全国八省二市共40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠扩张格局 [4] 行业环境 - 2025年为十四五规划与《油气增储上产七年行动计划》收官之年 天然气上游开发持续推进 [3] - 国产气与管道气供应稳步增长 为城燃企业提供稳定气源保障 [3] - 国家发行超长期特别国债支持两重建设 重点覆盖城市燃气地下管网改造等领域 [3] - 居民用气顺价机制向全国推广 有助于彻底解决民用气价倒挂问题 [3] - 行业毛差修复具备可持续性 盈利水平有望整体提升 [3] 竞争优势 - 第一大股东天津泰达投资控股持股42.18% 为天津大型国企 提供政府资源与信用支持 [4] - 第二大股东中石化长城燃气持股29.52% 作为上游核心气源商保障气源稳定性与采购成本优化 [4] - 天津区域作为天然气集散地 外埠区域（河北、山东、江苏等）逐步起量 分散单一区域市场风险 [4] - 附属公司获国家高新技术企业资质 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善 为业务安全运营提供技术保障 [4] 估值表现 - 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2% 估值吸引 [4] - 建议投资者考虑中长线持有 [4]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 公司名稱: 濱海投資有限公司 (於百慕達註冊成立之有限公司) 致：香港交易及結算所有限公司 呈交日期: 2025年9月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02886 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,280,000,000 | HKD | | 0.1 HKD | | 228,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 2,280,000,000 | HKD | | 0.1 HKD | | 228,000,000 | | 2. 股份分類 | 優先 ...

财务业绩表现 - 2025年上半年收入29.31亿港元同比下降17% 主要受销气量下滑影响[1] - 毛利3.10亿港元下降10% 但毛利率提升0.9个百分点至10.6% 反映成本控制与价格优化成效[1] - 归母净利润1.73亿港元同比增长3% 每股基本盈利12.54港仙增长1%[1] 天然气销售业务 - 管道天然气销售业务占总收入94% 上半年总销气量下降14%至11.4亿立方米[1] - 第二季度总销气量同比回升13% 显示需求恢复动力强劲[1] - 预期全年总销气量同比增长2% 其中管销气量增长9% 符合行业复苏趋势[1] 接驳业务表现 - 工程施工及天然气管道安装服务收入1.25亿港元同比下降25% 受楼市复苏缓慢影响[2] - 新增用户2.86万户 新增户数环比微上升 累计用户达247万户[2] - 累计用户同比增长达成全年目标的40% 反映天津滨海新区及外埠区域市场渗透率稳步提升[2] 毛差改善情况 - 上半年城镇燃气平均毛差达0.50元人民币/立方米 同比上升0.07元[2] - 气源采购成本同比下降节省900余万元人民币[2] - 新增4家子公司居民气价调整 累计83%民用气量完成顺价[2] - 预期全年城镇毛差达0.52元同比上升0.04元 将直接推升毛利表现[2] 财务管理优化 - 综合融资利率降至4.67%同比下降82个基点[3] - 节省融资成本2914万港元 基本达成全年融资成本压降2000万元人民币目标[3] - 利息保障倍数升至3.2倍 财务水平非常健康[3] 估值与展望 - 市盈率约8倍 较行业平均10-12倍有折让空间[3] - 销气量与毛差双增长格局将驱动股价上行[3] - 集团在天然气板块中甚为优质 适合中长期配置[3]

核心业务表现 - 管道天然气销售业务占总收入94% 上半年总销气量下降14%至11.4亿立方米 但第二季度销气量同比回升13% [2] - 公司预期全年总销气量同比增长2% 其中管销气量增长9% 符合行业复苏趋势 [2] - 接驳业务新增用户2.86万户 环比微升 累计用户达247万户 同比增长达成全年目标的40% [2] 盈利能力改善 - 上半年城镇燃气平均毛差达0.50元人民币/立方米 同比上升0.07元 [3] - 气源采购成本同比下降节省900余万元人民币 下游顺价机制推进使83%民用气量完成顺价 [3] - 公司预期全年城镇毛差达0.52元 同比上升0.04元 [3] 财务优化成效 - 综合融资利率降至4.67% 同比下降82个基点 节省融资成本2914万港元 [3] - 利息保障倍数升至3.2倍 财务水平健康 [3] - 2025年上半年毛利率提升0.9个百分点至10.6% [4] 整体财务表现 - 2025年上半年实现收入29.31亿港元 同比下降17% [4] - 毛利3.10亿港元 下降10% 但归母净利润达1.73亿港元 同比增长3% [4] - 每股基本盈利12.54港仙 增长1% [4] 市场定位与估值 - 估值处于历史低位 市盈率约8倍 较行业平均10-12倍有折让空间 [3] - 公司在天津滨海新区及外埠区域市场渗透率稳步提升 [2] - 销气量与毛差双增长格局将驱动股价上行 [3]

核心观点 - 滨海投资作为中国领先清洁能源运营商 2025年中期业绩符合市场预期 股东应占溢利连续两年增长至约1.73亿元创疫后同期新高 股价表现显著优于恒生指数[1] - 公司营业净利率达6.0%显著高于行业均值3.7% 展现高质量业绩表现 虽受暖冬影响上半年总销气量同比下降14% 但第二季度单季销气量同比上升13% 维持全年管销气量目标18.7亿立方米不变[2] - 公司积极拓展增值服务业务 包括小型安装 燃气具销售 保险服务和非居维保 该业务收入和毛利均增长约7% 其中燃气具销售和非居维保毛利增速分别达91.0%和60.5% 推动综合毛利率保持67.4%高水平[3][4] - 公司推出"泰悦佳"品牌拓展"燃气+"业务 新增美装业务和建设电商平台 预计9月底正式启用 包括门店系统 售后服务系统和移动端在线商城三大系统 有望持续提升整体收入 毛利及利润率[4] - 公司用户总数增长至247万户同比增长1% 新增户数约2.86万户达全年目标40% 其中工商业户增长7% 当前市盈率不足8倍显著低于行业均值超过12倍 股价有持续修复价值潜力[3][4] 财务表现 - 2025年上半年股东应占溢利约1.73亿元连续两年增长创疫后同期新高[1] - 营业净利率6.0%较去年同期4.8%高出1.2个百分点显著高于行业均值3.7%[2] - 上半年总销气量11.4亿立方米同比下降14% 但第二季度单季销气量同比上升13%[2] - 维持全年管销气量目标约18.7亿立方米不变 上半年已完成8.3亿立方米[2] 业务运营 - 用户总数增长至247万户同比增长1% 新增户数约2.86万户达全年目标40% 其中工商业户增长7%[3] - 增值服务业务收入和毛利均增长约7% 燃气具销售和非居维保毛利增速分别达91.0%和60.5% 综合毛利率保持67.4%高水平[3][4] - 推出"泰悦佳"品牌提供智慧家居一站式解决方案 拓展"燃气+"业务[4] - 新增美装业务正式投入服务 通过完整流程与多元接触点满足用户潜在需求[4] - 建设电商平台包括门店系统 售后服务系统和移动端在线商城三大系统 预计9月底正式启用[4] 市场表现 - 股价从1.04元升至1.21元升幅16.3% 显著高于恒生指数近5.5%的涨幅 处于2024年4月以来高水平[1] - 当前市盈率不足8倍显著低于行业均值超过12倍 股价有持续修复价值潜力 中线目标可看1.4元[4]