在高利率、高通胀、低增长的宏观环境之下，虽然美元依旧是全球货币体系的中心，但黄金对冲美元风险的价值正在加 强，这是金价面临的重要边际变化。美元的风险一方面在于美国国内，即美国的长期高通胀风险和特朗普政策风险，这 对应着黄金的抗通胀属性和避险属性；美元的风险另一方面则在于当前的全球货币体系，即其他经济体对于美元信用体 系的隐忧和强化本国主权信用的需求，这对应着黄金的信用属性。 ▍金本位的确立与消亡。 黄金的稀缺性决定了在不同的历史背景和地域环境下，黄金被广泛地认为是财富的象征。同时，黄金增量有限而需求固 定，这决定了黄金是非典型的商品，具有天然的货币属性。金本位的确立是黄金货币价值的突出体现，但一战成为了金 本位历史上的重要转折点，在大规模战争带来的高赤字、高通胀环境下，各国的货币体系逐步崩塌。一战期间各国对黄 金自由兑换的限制则加速了金本位制度的崩溃。金本位制度最终走向崩溃。金本位体系之下各国货币政策的僵化也是长 期而言金本位难以维系的原因之一。 文｜明明 余经纬 王淦 中信证券研究 ▍从金本位到布雷顿森林体系。 在金本位体系崩溃的时候，美国却成为了最主要的受益者，布雷顿森林体系随之诞生。不过，在理想状态下， ...