文章核心观点 中金维持香港交易所目标价435港元及跑赢行业评级，基本维持盈利预测不变，预计1Q25收入、费类业务收入和盈利同比环比均有增长，市场交投活跃推升主营费类业务收入，保证金规模或环比下行但海外债市景气提振外部投资收益，政策博弈有望支撑市场活跃度和港交所估值修复，建议关注配置价值 [1][2][3][4] 分组1：盈利预测 - 预计1Q25收入同比+31%/环比+7%至68.3亿港币，剔除投资收益及杂项收入后费类业务收入同比+47%/环比+10%至56.5亿港币，盈利同比+36%/环比+7%至40.5亿港币 [1] 分组2：市场交投与主营费类业务收入 - 1Q25港股ADT同比+144%/环比+30%至2,427亿港币，南下ADT同比+255%/环比+41%至1,099亿港币，占港股同比+7ppt/环比+2ppt至23%，北上ADT同比+44%/环比-17%至1,911亿元/占A股7% [2] - 股指衍生品ADV同比+6%/环比+3%至90.8万张、个股期权同比+50%/环比+23%至96.5万张 [2] - 商品LME ADV同比+7%/环比+11%至74.2万张 [2] - 1Q25完成IPO 15家、融资额182亿港币(同比+279%/环比-43%)，截至季末处理中上市申请家数104家、同比+31家/环比-3家 [2] 分组3：投资收益情况 - 预计1Q25投资收益同比-15%/环比-5%至11.4亿港币，同比降幅高因同期外部权益投资收益及息差高基数 [3] - 1Q25 6M HIBOR(移动平均)/平均1M HIBOR环比-7%/-10%，成本端利率降幅大或推动保证金息差边际提升，但4Q中后期以来衍生品交易保证金比例受波动率下行影响下降，或致保证金规模环比下行 [3] - 1Q25境外债券市场相对景气，主要债券ETF股价表现环比显著改善，港交所稳健外部投资策略或受益 [3] 分组4：政策与估值 - 当前港交所1 - yr forward P/E交易于近三年/五年36%/24%分位，随市调整后估值回归历史相对低位 [4] - 境内外政策预期博弈有望催化市场交易活跃，4月以来日均成交额3,440亿港币，4月7日单日成交额6,209亿港币打破历史记录，为港交所盈利提供支撑 [4] - 潜在宏观经济政策出台、港股市场深化改革等有望提供估值修复催化，建议关注港交所配置价值 [4]