核心观点 - 华源证券认为香港交易所2025年经营情况良好且战略锐意进取 预计2026至2028年归母净利润将持续增长 维持“买入”评级 [1] 2025年财务与经营业绩 - 2025年全年收入及其他收益同比增长30%至292亿港元 归母净利润同比增长36%至178亿港元 [1] - 第四季度收入及其他收益和归母净利润同比增速为15% 较第三季度略有下降 业绩符合预期 [1] - 2025年收入结构为：现货业务占50% 衍生品业务占24% 商品业务占11% [1] - 若不计算与2022年镍市场事件相关的两个项目及慈善捐款 2025年全年运营支出仅同比增长2% [3] - 2025年全年EBITDA增速快于收入及其他收益增速10个百分点 体现规模效应和成本控制能力 [3] 各业务板块表现 - **现货业务**：全年收入及其他收益同比增长56%至147亿港元 主要由强劲交易额驱动 [1] - 2025年联交所平均每日成交金额同比增加90%至2498亿港元 [1] - 港股通（南向）平均每日成交金额同比增长151%至1211亿港元 [1] - 沪股通及深股通（北向）平均每日成交金额同比增长42%至2124亿人民币 [1] - 全年沪深港通收入及其他收益上升15.7亿港元至43.2亿港元 占公司同期总营收的14.8% [1] - **新股市场**：2025年共有119家公司来港上市 募资总额2869亿港元 是2024年的三倍多 [1] - **衍生品业务**：全年收入及其他收益同比增长11% 增速低于公司整体 [2] - 期交所衍生产品合约日均成交张数同比下跌6% 主要受恒生指数和恒生中国企业指数产品日均成交张数同比下跌16%影响 [2] - 期货衍生品交易收入同比下降7% 部分因增加合约折扣及回扣以吸引成交量 [2] - 股票期权日均成交张数同比增长22% 且较高收费类期权交投活跃 对冲了期交所衍生品交易收入的下降 [2] - **投资收益**：2025年投资收益净额同比增加1.84亿港元至51.1亿港元 [3] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为186亿港元、206亿港元、229亿港元 [1] - 对应同比增速分别为4.8%、10.5%、11.2% [1] - 当前股价对应2026至2028年预测市盈率分别为27.5倍、24.9倍、22.4倍 [1] 战略举措与布局 - **加强多元资产生态圈**：2025年末以4.55亿港元购入迅清结算20%股份 以加强固定收益和货币类产品布局 [4] - **拓展国际影响力**：2025年共有来自哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋等地的7名国际发行人来港上市 [4] - 当前有超过10家国际企业在首次公开募股排队名单中 体现公司连接内地与世界其他地区的角色 [4] 未来展望与影响因素 - 展望2026年 公司投资收益净额预计将受多项因素影响 包括按金抵押品安排调整、香港银行同业拆借水平波动以及外部组合的全数赎回 [3]

核心业绩概览 - 2025年公司实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30% 股东应占溢利达177.54亿港元，同比增长36% [1] - 第四季度收入及其他收益为73.1亿港元，同比增长15% 归母净利润为43.4亿港元，同比增长15% [1] - 主要业务收入因成交量激增而同比上升32% [1] 现货市场表现 - 2025年港股现货市场日均成交额（ADT）同比飙升89.5%至2498亿港元，创年度新高 [1] - 股本证券产品日均成交额达2315亿港元 [1] - 港股通ADT同比大增151%至1211亿港元，占联交所ADT的比重提升至48.5% [1] 衍生品市场表现 - 2025年期货及期权平均每日成交合约张数达166万张，同比上升7% [2] - 股票期权平均每日成交合约张数达88万张，同比增幅高达22%，创年度新高 [2] - LME收费金属合约日均成交量创71.7万手的历史纪录，同比提升8% [2] IPO业务表现 - 2025年香港IPO市场迎来119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，重夺全球新股融资榜首 [2] - 新经济企业IPO集资额占比达66%，包含21家根据18A、18C章上市的生物科技及特专科技公司 [2] - 截至年底，逾400宗上市申请正在处理中 [2] 战略发展与布局 - 固定收益及货币业务取得进展，对迅清结算的战略投资及与金管局的合作完善了多元资产生态圈 [3] - 国际化布局迈出新步伐，在迪拜设立新附属公司营运商品定价服务，并吸引来自哈萨克斯坦、阿联酋等地的发行人来港上市 [3] - 市场微结构改革方面，推出了“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开市场讨论 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [5] 核心观点 - 香港交易所2025年全年经营数据符合预期，收入及其他收益和归母净利润分别同比增长30%和36%至292亿港元和178亿港元，第四季度同比增速为15% [5] - 公司战略措施积极，包括加强多元资产生态圈和拓展国际影响力 [5][7] - 公司展现出良好的规模效应和成本控制能力，2025年EBITDA增速快于收入增速10个百分点 [8] - 预计2026至2028年归母净利润分别为186亿、206亿和229亿港元，对应同比增速分别为4.8%、10.5%和11.2% [9] 业务板块表现总结 - **现货业务**：全年收入及其他收益同比增长56%至147亿港元，占公司总收入的50%，主要由强劲的交易额驱动 [6][8] - 2025年联交所平均每日成交金额（ADT）同比增加90%至2498亿港元 [8] - 其中，港股通（南向）和沪股通及深股通（北向）ADT分别同比增长151%和42%至1211亿港元和2124亿人民币 [8] - 沪深港通收入及其他收益同比上升15.7亿港元至43.2亿港元，占总营收的14.8% [8] - 2025年共有119家公司来港上市，募资总额2869亿港元，是2024年的三倍多 [8] - **衍生品业务**：全年收入及其他收益同比增长11%至68.63亿港元，增速低于公司整体，占总收入的24% [6][11] - 期交所衍生产品合约日均成交张数同比下跌6%，主要受恒生指数和恒生中国企业指数产品日均成交张数同比下跌16%影响 [8] - 期货衍生品交易收入同比下降7% [8] - 股票期权日均成交张数同比增长22%，且较高收费类的期权交投活跃，对冲了部分衍生品交易收入的下降 [8] - **商品业务**：全年收入及其他收益同比增长14%至31.71亿港元，占总收入的11% [6][11] - **其他业务**：数据及连接收入同比增长7%至22.70亿港元，公司项目收入同比增长17%至21.53亿港元 [11] 财务与运营表现总结 - **盈利能力**：2025年收入及其他收益为291.61亿港元，归母净利润为177.54亿港元 [5][10] - **成本控制**：若不计算与2022年镍市场事件相关的两个项目及慈善捐款，2025年全年运营支出仅同比增加2% [8] - **投资收益**：2025年投资收益净额同比增加1.84亿港元至51.11亿港元 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为304.00亿、331.14亿和361.03亿港元，同比增长率分别为4.2%、8.9%和9.0% [10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.5倍、24.9倍和22.4倍 [9] 战略举措总结 - **加强多元资产生态圈**：于2025年末以4.55亿港元购入迅清结算20%的股份，以加强固定收益和货币类产品的布局 [8] - **拓展国际影响力**：2025年共有来自哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋等地的7名国际发行人来港上市，当前有超过10家国际企业在IPO排队名单中 [8]

产品上市与交易安排 - 嘉实中美科技50ETF(03169)将于2026年3月6日被纳入中央结算系统合资格证券，并于同日开始在香港联合交易所上市及买卖 [1] - 该ETF每手交易数量为100个单位 [1] 产品定位与投资目标 - 该基金旨在为投资者提供一个便捷、高效的投资工具，一站式布局中国与美国两大全球科技创新中心的核心资产 [1] - 产品目标为把握人工智能驱动下的新一轮全球科技周期机遇 [1] 追踪指数与组合构建 - 基金紧密追踪Solactive Harvest Tiger G2 Tech 50 Select Index [1] - 指数创新性地将50家全球最具影响力的科技公司纳入同一个投资组合 [1] - 组合包含30家在香港上市的中国科技龙头和20家在美国上市的全球科技巨头，形成“美股硬核科技 + 港股科技应用活力”的互补格局 [1] 指数配置与风险控制 - 指数在区域权重上维持约62%的港股和38%的美股配置，旨在实现风险分散与增长潜力的平衡 [1] - 对单一成份股设置明确权重上限，港股为8%，美股为5%，以降低个股波动对整体表现的影响 [1]

产品上市与交易安排 - 香港交易所通告，嘉实中美科技50ETF(03169)将于2026年3月6日被纳入中央结算系统合资格证券，并于同日开始在香港联合交易所上市及买卖 [1] - 该ETF每手交易数量为100个单位 [1] 产品定位与投资策略 - 该基金旨在为投资者提供便捷高效的投资工具，一站式布局中国与美国两大全球科技创新中心的核心资产 [1] - 产品旨在把握人工智能驱动下的新一轮全球科技周期机遇 [1] 指数构成与资产配置 - 该ETF紧密追踪Solactive Harvest Tiger G2Tech50Select Index [1] - 指数包含50家全球最具影响力的科技公司，其中包含30家在香港上市的中国科技龙头和20家在美国上市的全球科技巨头 [1] - 指数构建形成“美股硬核科技+港股科技应用活力”的互补格局 [1] - 指数在区域权重上维持约62%的港股和38%的美股配置，旨在实现风险分散与增长潜力的平衡 [1] - 指数对单一成份股设置明确权重上限，港股上限为8%，美股上限为5%，以降低个股波动对整体表现的影响 [1]

投资评级 - 报告对香港交易所（00388.HK）维持“增持”评级 [2][7] 核心观点 - 香港交易所2025年业绩续创新高，IPO筹资额跃居全球首位，整体业绩符合预期 [1][5] - 公司兼具中国资产敞口与全球配置属性，是稀缺标的 [7] 业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比强劲增长30%；股东应占溢利达177.54亿港元，同比提升36% [5] - **单季度业绩**：第四季度收入及其他收益73.1亿港元，同比增长15%，环比下降6%；归母净利润43.4亿港元，同比增长15% [5] - **历史对比**：2025年股东应占溢利177.54亿港元，而2024年（2024A）归母净利润为130.5亿港元，显示显著增长 [5][10] 各业务板块分析 - **现货市场**：2025年迎来流动性大年，整体现货市场日均成交额（ADT）同比飙升89.5%至2498亿港元，创年度新高；其中股本证券产品ADT达2315亿港元 [5] - **港股通表现**：南向资金成为港股流动性重要支柱，2025年港股通ADT同比大增151%至1211亿港元，占联交所ADT比重提升至48.5% [5] - **衍生品市场**：期货及期权平均每日成交合约张数达166万张，同比上升7%；其中股票期权平均每日成交合约张数达88万张，同比增幅高达22%，创年度新高 [5] - **LME业务**：LME收费金属合约日均成交量创71.7万手的历史纪录，同比提升8% [5] - **IPO业务**：2025年香港IPO市场迎来标志性反转，全年119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，重夺全球新股融资中心榜首；新经济企业IPO集资额占比达66% [5] 战略与布局 - **战略进展**：固定收益及货币业务取得实质进展；在迪拜设立新附属公司营运商品定价服务，并成功吸引来自哈萨克斯坦、阿联酋等多元化地区的发行人来港上市 [5] - **市场改革**：推出“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开市场讨论 [5] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为319.60亿港元、343.31亿港元、375.97亿港元，同比增速分别为+9.60%、+7.42%、+9.51% [7] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为204.63亿港元、220.43亿港元、243.57亿港元，同比增速分别为+15.61%、+7.72%、+10.50% [7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为16.14港元、17.39港元、19.21港元 [8] - **估值水平**：以2026年3月2日410港元/股收盘价计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为25.40倍、23.58倍、21.34倍 [7][8] 财务数据摘要 - **市值表现**：报告日总市值约5190.52亿港元，52周涨幅37.85% [4] - **盈利能力指标**：2025年EBITDA利润率为77.9%，销售净利率为61.0%，ROE为31.8% [10] - **每股指标**：2025年每股收益为13.96港元，每股净资产为45.9港元 [8][10]

投资评级 - 东方财富证券对香港交易所维持“增持”评级 [2][7] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为香港交易所2025年业绩续创新高，IPO筹资额跃居全球首位 [1] - 2025年公司实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30% [5] - 2025年股东应占溢利达177.54亿港元，同比增长36% [5] - 2025年第四季度收入及其他收益为73.1亿港元，同比增长15%，归母净利润为43.4亿港元，同比增长15% [5] 分项业务表现 现货市场 - 2025年港股现货市场日均成交额（ADT）同比飙升89.5%至2498亿港元，创年度新高 [5] - 股本证券产品ADT达2315亿港元 [5] - 南向资金成为重要支柱，港股通ADT同比大增151%至1211亿港元，占联交所ADT比重提升至48.5% [5] 衍生品市场 - 2025年期货及期权平均每日成交合约张数达166万张，同比上升7% [5] - 股票期权平均每日成交合约张数达88万张，同比增幅22%，创年度新高 [5] - LME收费金属合约日均成交量创71.7万手的历史纪录，同比提升8% [5] IPO业务 - 2025年香港IPO市场迎来119只新股上市，总集资额达2869亿港元，同比增长226%，重夺全球新股融资榜首 [5] - 新经济企业是上市主力，其IPO集资额占比达66%，包含21家根据18A、18C章上市的公司 [5] - 截至年底，逾400宗上市申请正在处理中 [5] 战略布局与未来展望 - 公司在固定收益及货币业务取得进展，并投资迅清结算 [5] - 国际化布局迈出新步伐，在迪拜设立新附属公司，并吸引哈萨克斯坦、阿联酋等地区发行人来港上市 [5] - 推出“科企专线”为特专科技公司提供前置指引，并就调整现货市场结算模式展开讨论以提升竞争力 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为319.60亿、343.31亿、375.97亿港元，同比增速分别为9.60%、7.42%、9.51% [7][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为204.63亿、220.43亿、243.57亿港元，同比增速分别为15.61%、7.72%、10.50% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为16.14、17.39、19.21港元 [8] - 以2026年3月2日410港元收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为25.40倍、23.58倍、21.34倍 [7][8]

股份情况 - 截至2026年2月28日，公司已发行股份（不包括库存股份）1,267,836,895，库存股为0，总数1,267,836,895[2] - 本月已发行股份（不包括库存股份）和库存股份数目无增减[2] 合规情况 - 公司符合最低公众持股量25%要求[2] 其他情况 - 公司无股份期权计划相关变动[3] - 无有关香港预托证券的资料[4]

核心财务表现 - 2025年公司实现主营业务收入237.45亿港元，同比增长37% [1] - 2025年公司实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36% [1] - 2025年公司全年ROE为30.5%，同比提升6.30个百分点 [1] - 公司宣告2025年股息派付比例为90%，与2024年持平 [1] 各业务分部收入增长 - 交易费及交易系统使用费同比增长44%，结算及交收费同比增长49%，联交所上市费同比增长21%，存管托管及代理人服务费同比增长31%，市场数据费同比增长8%，投资净收益同比增长11% [1] - 现货分部营收同比增长58%，股本证券及金融衍生品分部营收同比增长18%，商品分部营收同比增长13%，数据与连接分部营收同比增长7%，公司项目分部营收同比下降11% [1] 现货市场表现 - 2025年恒生指数上涨27.7%，市场景气度修复 [2] - 2025年联交所证券产品日均成交金额同比增长93%至2315亿港元，但全年日均交易额较前3季度下滑3.02% [2] - 2025年沪深股通平均每日成交额为2124亿港元，同比增长42% [2] - 2025年港股通平均每日成交金额为1211亿港元，同比增长151% [2] - 2025年港股IPO数量达到119家，证券募资金额同比增长236%至6459亿港元 [2] - 现货分部联交所上市费收入为7.28亿港元，同比基本持平 [2] 衍生品市场表现 - 2025年衍生权证、牛熊证及权证每日平均成交金额为183亿港元，同比增长55%，相关交易费同比上涨48%至6.47亿港元 [3] - 2025年新上市衍生权证、牛熊证及权证的名义金额增幅为27% [3] - 2025年衍生品合约每日平均成交合约为1663千张，同比增长7% [3] - 其中，期交所衍生产品合约成交张数同比下降6%，交易费同比下降7% [3] - 股票期权合约成交张数同比增长22%，交易费用收入同比增长30% [3] 商品市场表现 - LME收费交易金属合约2025年平均每日成交量为757千手，同比增长8% [3] - 自2025年1月1日起交易及结算费率上行 [3] - LME交易费收入为15.62亿港元，同比增长11% [3] - LME结算费收入为7.09亿港元，同比增长12% [3] 投资净收益表现 - 2025年公司实现投资净收入51.11亿港元，同比增长4% [4] - 公司自有资金2025年投资净收益为18.7亿港元，同比增长7%，投资净回报率为5.06%，同比下降3个基点 [4] - 保证金及结算所基金的投资收益净额增加6200万港元至32.41亿港元 [4] - 2025年公司保证金及结算所基金平均资金金额为2452亿港元，同比增长20%，投资净回报率为1.32%，同比下降24个基点 [4] 机构观点与预测 - 公司作为核心稀缺资产，一级市场受内地企业赴港IPO数量与金额回升驱动 [5] - 二级市场虽受2025年第四季度恒生科技回调、资金风格切换等短期调整影响，但中长期修复逻辑清晰，南向资金持续加持 [5] - 考虑到2025年基数以及第四季度港股市场交易量的下滑，机构小幅下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为191亿、200亿、210亿港元（原2026-2027年预测分别为200亿、211亿港元），分别同比增长7.5%、5.0%、4.8% [5] - 对应2026-2028年PE分别为27.8倍、26.5倍、25.3倍 [5]

2025年全年业绩概览 - 2025年全年收入达291.61亿港元，创历史新高，较2024年上升30% [1] - 2025年EBITDA为227.96亿港元，较2024年上升40%，EBITDA利润率提升至79%，较2024年上升5个百分点 [1] - 2025年股东应占盈利为177.54亿港元，较2024年上升36% [1] 收入增长驱动因素 - 主要业务收入较2024年上升32%，驱动因素为现货成交量及股票期权成交量上升带来的交易及结算费增加，以及用于存款的保证金规模扩张 [1] - 交易费及结算费显著增长，其中2025年交易费同比增长44%，结算及交收费同比增长49% [1] 核心成交额与分部表现 - 2025年港交所核心成交额为2498亿港元，同比2024年的1318亿港元大幅增长90% [1] - 2025年第四季度单季核心成交额为2298亿港元，同比增长23%，但环比下滑20% [1] - 分部表现：现货分部交易费同比增长80%，结算及交收费同比增长58%；股本证券衍生品分部交易费同比增长10%，结算及交收费同比增长34%；商品分部交易费同比增长11%，结算及交收费同比增长12% [1] IPO与融资市场表现 - 2025年香港新股市场融资额稳居全球首位，全年共有119家公司赴港上市，总集资额达2869亿港元，为2024年的三倍多，创2021年以来最佳表现 [2] - 吸引宁德时代、紫金黄金国际、赛力斯、三一重工等龙头企业，以及7家国际企业和5家特专科技公司上市 [2] - 截至2025年末，待处理IPO申请达345宗（2024年为84宗），上市后再融资额为5146亿港元（为2024年两倍多），其中比亚迪、小米配股集资额跻身全球前五 [2]