[Table_Page] 投资策略周报|证券Ⅱ 量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场深化 改革打开业务增量空间，26Q1 归母净利润中金公司预告增长 65%- 90%，中信证券快报增长 55%。建议关注 Q1 业绩催化弹性及中金公 司（AH）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、中信证券（AH）、 招商证券（AH）、兴业证券、东方证券（A/H）等投资机会。 | [Table_Gr ade] 行业评级 | 买入 | | --- | --- | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2026-04-19 | [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 yanyilan@gf.com.cn -14% -7% 0% 6% 13% 20% 03/25 05/25 08/25 10/25 12/25 03/2 ...

香港交易所拟缩短股票现货市场结算周期 - 香港交易所刊发咨询文件，提出将香港股票现货市场结算周期从目前的T+2缩短至T+1的建议营运模式 [1] - 建议旨在让交易后活动可于交易日（T日）提前完成，使市场参与者有更充裕时间预备于下一个营业日（T+1）顺利交收 [1] - 香港交易所集团行政总裁陈翊庭表示，采用T+1结算周期将进一步提升香港市场的核心竞争力，让交易更安全、快捷 [1] 具体营运调整建议 - 交易执行的现有安排将维持不变，但将调整现货市场交易周期内的若干营运流程 [1] - 建议延长交收相关活动（例如输入交收指示及配对）的服务时间，让参与者可在交收前更灵活处理交易后程序 [1] - 现有结算风险管理框架将继续适用，但个别时间表会稍作修改以便配合新的结算周期 [1] 配套支持措施 - 香港交易所将研究为投资基金经理、托管商及证券商等机构持份者另设新的工作流程平台 [1] - 新平台旨在协助相关机构提升营运效率并配合T+1结算周期的运作 [1] 战略意义与目标 - 香港交易所致力确保香港市场基础设施与时并进，并与全球市场发展趋势和最佳常规接轨 [1] - 此次调整为未来其他基础设施优化和创新奠定基础 [1]

陈翊庭说："采用T+1结算周期将进一步提升香港市场的核心竞争力，令交易更安全、快捷，同时为未 来其他基础设施优化和创新奠定基础。我们诚邀业界对《咨询文件》提出意见，并开始为过渡安排做好 准备，与我们携手共建更稳健及更有活力的香港市场。" 此次拟议调整涵盖多类资产，包括股票、交易所交易产品、结构性产品、房地产投资信托基金以及上市 债务证券。同时，也适用于因行使股票期权而产生的实物交割。 不过，首次公开募股（IPO）及"沪深港通"等互联互通交易的结算安排将维持不变。 此举旨在使香港约7.5万亿美元规模的市场与国际市场接轨，尤其是美国——其已于2024年完成向T+1的 转型。这也是香港交易所在三年内的第二次重大结构性改革，此前在2023年已将IPO结算周期从五天缩 短至两天。 不过，这一转型对全球资金而言将带来显著的操作挑战。港交所在去年7月发布的一份初步讨论文件中 指出，在亚洲时区实行T+1，将对欧洲和美国投资者形成"当日结算"的时间压力。 港股重大变革来了。 交易所表示，全球机构可能需要提升隔夜交易处理能力，甚至需要在周日下午安排值班团队，以应对香 港周一的结算需求。 4月17日，港交所官网刊发有关缩短香港股票 ...

文章核心观点 - 香港交易所正式提出将香港股票现货市场结算周期从T+2缩短至T+1的建议 并就此展开市场咨询 预计于2027年第四季度完成过渡 [1] 建议内容与实施计划 - 公司提出调整股票现货市场多项流程以配合T+1过渡 包括调整结算程序时间表及交收相关流程 但现有货银对付框架及多批交收处理程序架构将维持不变 [1] - 公司建议延长交收相关活动（如输入交收指示及配对）的服务时间 以便参与者更灵活处理交易后程序 现有结算风险管理框架将继续适用 但个别时间表会稍作修改 [2] - 咨询期为期4星期 将于2026年5月18日结束 市场参与者应就此检视其内部准备情况并及早部署 [1] 适用范围与配套措施 - 建议的T+1结算周期将适用于二级市场的交易所买卖 包括股票、交易所买卖产品、结构性产品及债务证券 以及股票期权行使及转让后的股票实物交收 [2] - 首次公开招股以及通过沪深股通进行的交易将继续按现有结算时间表进行 [2] - 公司将研究为投资基金经理、托管商及证券商等机构持份者另设新的工作流程平台 以提升其营运效率并配合T+1结算周期 [2] - 公司建议市场参与者审视其证券及资金调拨相关程序 包括证券借贷、资金及外汇安排等 以配合新的营运模式 [2] 预期影响与战略意义 - 公司管理层表示 采用T+1结算周期将进一步提升香港市场的核心竞争力 令交易更安全、快捷 同时为未来其他基础设施优化和创新奠定基础 [1] - 各项建议旨在让交易后活动可于交易日（T日）提前完成 以便市场参与者有更充裕时间预备于下一个营业日（T+1）顺利交收 [1]

投资评级与目标价 - 报告对港交所(00388)的评级为“买入” [1] - 报告将港交所的目标价从546港元下调至528港元 [1] - 该目标价对应2027年预测市盈率35倍 [1] 核心观点与预测调整 - 报告更新了港交所的预测模型 下调了2026年每股盈利预测2% [1] - 报告预计港交所首季纯利同比增长14% [1] - 报告上调了港交所首季交易费及存管费用预测1% 收入及纯利预测分别上调2%及3% [1] 市场交易表现分析 - 3月份现金日均成交较报告预测低2% 主要由于南向交易活动逊预期 [1] - 非南向成交增加部分抵消了南向交易活动逊预期的影响 [1] - 衍生产品成交表现强劲 股票及商品衍生产品均录得强劲按季增长 [1] 宏观与市场假设调整 - 鉴于中东冲突持续 报告将MSCI中国及沪深300指数目标下调5%及4% [1] - 指数目标下调是为了反映全球滞胀风险 美国利率更趋僵持及地缘政治风险溢价持续 [1] - 报告相应下调港交所2026年日均成交预测3% 以反映较低的市值预测 [1] - 报告维持成交速度假设不变 [1]

香港交易所缩短结算周期咨询 - 香港交易所于4月17日刊发咨询文件，提出将香港股票现货市场结算周期从目前的T+2缩短至T+1的建议营运模式 [1] - 咨询文件旨在就有关建议征询市场意见，咨询期为期四星期，将于2026年5月18日结束 [1] - 预计于2027年第四季过渡至T+1结算周期，市场参与者应就此检视其内部相应准备情况并及早作出部署 [1]

公司公告核心内容 - 香港交易所宣布，于2026年4月15日仍未领取的2019年度第二次中期股息将予没收及复归公司[1] - 该次未领取的股息为每股2.99港元，涉及总金额为1598.84万港元[1] 公司具体财务操作 - 此次没收的股息原定派付日期为2020年4月15日，没收执行日期为2026年4月15日[1] - 该操作依据为香港交易所的《组织章程细则》[1] 市场交易数据 - 公告发布时，香港交易所股价为411.20港元，日内下跌2.80港元，跌幅0.68%[1]

投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所（00388.HK）给予“买入”评级，并维持该评级 [1][4] - 报告核心观点认为，截至2026年4月14日，公司市盈率（PE）为29.08倍，处于2016年以来历史13%的分位，具备配置性价比 [1][5] - 报告预计，伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [1][5] - 报告预测公司2026-2028年实现收入及其他收益分别为365亿港元、394亿港元、422亿港元，归母净利润分别为226亿港元、244亿港元、264亿港元，对应PE估值分别为22.9倍、21.2倍、19.6倍 [1][5][49] 业务分部表现 - **现货市场**：2026年3月，港股市场整体震荡，恒生指数、恒生科技指数较2025年末分别下跌3.3%和15.7% [5][8]。港交所月度日均成交额（ADT）为3040亿港元，环比增长23.2%，同比增长8.5% [5][6][15]。北向交易月度ADT为3416亿港元，环比微降0.2%，同比大幅增长67.8% [5][6][15]。南向交易月度ADT为1353亿港元，环比增长30.0%，同比增长12.5% [5][6][15] - **衍生品市场**：2026年3月，期货与期权日均成交张数合计为201.9万张，环比增长16.5%，同比增长8.4% [5][19]。其中，期货ADV为82.7万张，环比增长21.0%，同比增长3.9%；期权ADV为119.2万张，环比增长13.5%，同比增长11.7% [5][6][19]。牛熊证、衍生权证及界内证ADT为214亿港元，环比增长3.7%，同比下降1.1% [5][6][19] - **商品市场（LME）**：2026年3月，伦敦金属交易所（LME）日均成交张数为92.1万张，环比增长19.0%，同比增长15.7% [5][6][25] - **一级市场（IPO）**：2026年3月，港股共有16只新股上市，合计募资规模为175亿港元，环比下降65%，但同比增长65% [5][6][29]。2026年3月累计共有40只新股上市，合计规模为1099亿港元，同比大幅增长488.8% [5][29]。新上市衍生权证数目为1,201个，同比增长49%，环比增长30%；新上市牛熊证数目为3,391个，同比下降15%，环比增长26% [5][30] - **投资收益**：截至2026年3月底，港交所投资收益相关利率基本处于下行通道，其中HIBOR 6个月利率为2.66%，环比下降0.07个百分点，同比下降1.31个百分点 [5][39] 市场与宏观环境 - **港股市场环境**：截至2026年3月底，港交所上市证券总市值为45.94万亿港元，环比下降7.9%，但同比增长15.0% [6][8]。港股换手率为0.66%，环比上升0.17个百分点，同比下降0.04个百分点 [8] - **国内宏观环境**：2026年3月，中国制造业PMI为50.40%，环比上升1.40个百分点，处于荣枯线上方 [5][42]。需求端，新订单指数为51.6%，新出口订单指数为49.1%，环比分别上升3.00和4.10个百分点 [5][42]。供给端，生产指数为51.4%，环比上升1.80个百分点 [5][42] - **海外宏观环境**：2026年3月，美联储宣布暂缓降息，维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75% [5][44]。市场预期显示2026年不降息 [5][44]。美国3月非农就业人口新增17.80万人，失业率为4.30%，环比下降0.1个百分点 [5][44]。美国3月核心CPI同比增速为2.60%，低于市场预期 [5][44] 未来展望与投资建议 - 报告认为，互联互通政策的持续加码将支撑港股市场流动性提升，进而带动市场活跃度和估值 [1][5][49] - 基于对市场流动性和公司各业务线增长的预期，报告给出了2026-2028年具体的收入和利润预测 [1][5][49][53] - 报告重申“买入”评级，主要基于公司当前估值处于历史较低分位以及未来业绩增长前景 [1][4][5][49]

投资建议与评级 - 报告给予香港交易所（00388.HK）**买入**评级，并维持该评级 [2][6] - 截至2026年4月14日，公司市盈率（PE）为29.08倍，处于2016年以来历史13%的分位，认为其具备配置性价比 [2][8][52] - 预计伴随互联互通政策持续加码，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][8][52] - 预计公司2026-2028年实现收入及其他收益分别为365亿港元、394亿港元、422亿港元 [2][52] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为226亿港元、244亿港元、264亿港元，对应市盈率（PE）估值分别为22.9倍、21.2倍、19.6倍 [2][52] 核心观点与业绩预期 - 报告核心观点：2026年3月，港股整体震荡，但港交所上市证券交投活跃度维持高位，预计第一季度业绩有望延续强劲表现 [1][6] - 市场环境方面，预计市场交投高位延续，公司业绩将随市场高增长 [9] - 盈利预测显示，2026年交易费及交易系统使用费预计为141亿港元，结算及交收费为90亿港元，联交所上市费为34亿港元 [55] 业务分部表现总结 现货市场 - 2026年3月，港股市场整体震荡，恒生指数、恒生科技指数较2025年末分别下跌3.3%和15.7% [8][9][11] - 港交所上市证券市值为45.94万亿港元，环比下降7.9%，同比增长15.0%；港股换手率为0.66% [9][11] - 港交所月度日均成交额（ADT）为3040亿港元，环比增长23.2%，同比增长8.5%，整体位于历史高位 [8][9][17] - 北向交易月度ADT为3416亿港元，环比微降0.2%，但同比大幅增长67.8% [8][9][17] - 南向交易月度ADT为1353亿港元，环比增长30.0%，同比增长12.5% [8][9][17] 衍生品市场 - 2026年3月，期货与期权日均总成交张数（ADV）为201.9万张，环比增长16.5%，同比增长8.4% [8][9][21] - 期货ADV为82.7万张，环比增长21.0%，同比增长3.9% [8][9][21] - 期权ADV为119.2万张，环比增长13.5%，同比增长11.7% [8][9][21] - 牛熊证、衍生权证及界内证ADT为214亿港元，环比增长3.7%，同比下降1.1% [8][9][21] 商品市场（LME） - 2026年3月，伦敦金属交易所（LME）日均成交张数为92.1万张，环比增长19.0%，同比增长15.7% [8][9][27] 一级市场（IPO） - 2026年3月单月，港股共有16只新股上市，合计募资规模为175亿港元，环比下降65%，但同比增长65% [8][9][31] - 2026年3月累计（1-3月），共有40只新股上市，合计募资规模为1099亿港元，同比大幅增长489% [9][31] - 3月新上市衍生权证为1,201个，同比增长49%，环比增长30%；新上市牛熊证为3,391个，同比下降15%，环比增长26% [8][9][32] - 待上市方面，截至2026年4月13日，共有383只股票处于待上市状态，消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比达79% [31][39] 投资收益 - 港交所投资收益相关利率基本处于下行通道 [8][42] - 截至2026年3月底，HIBOR 6个月、1个月、隔夜利率及美国隔夜银行基金利率分别为2.66%、2.24%、2.77%、3.64% [8][9][42] 宏观环境分析 国内宏观 - 2026年3月，中国制造业PMI为50.40%，环比上升1.40个百分点，处于荣枯线上方 [8][45] - 需求端，新订单指数为51.6%，新出口订单指数为49.1%，环比分别上升3.00和4.10个百分点 [8][45] - 供给端，生产指数为51.4%，环比上升1.80个百分点 [8][45] 海外宏观 - 2026年3月，美联储宣布暂缓降息，维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75% [8][47] - 根据CME数据，市场预期2026年不降息 [8][47][51] - 3月美国非农就业人口新增17.80万人，失业率为4.30%，就业市场整体升温 [8][47] - 3月美国核心CPI同比增速为2.60%，低于市场预期 [8][47]

公司公告核心事件 - 香港交易所宣布，于2020年4月15日派付的2019年度第二次中期股息，若至2026年4月15日仍未被领取，将予没收及复归公司 [1] - 该笔未领取的股息为每股2.99港元 [1] - 截至公告日，合共1598.84万港元的未领取股息已被没收并复归香港交易所 [1] 公司财务与股东回报 - 公司曾于2020年4月15日派付2019年度第二次中期股息 [1] - 根据《组织章程细则》，长期未领取的股息将被没收，此条款已执行 [1]