文章核心观点 - 国内三大航空公司2024年营收增长但整体仍录得净亏损 亏损额较2023年大幅收窄 然而扣除非经常性损益后亏损显著扩大 反映出主营业务盈利能力依然承压 [1] - 三大航业绩对比需剔除非经常性项目以评估真实经营状况 国航依赖国泰航空投资收益 南航依赖物流业务并表 若统一口径 南航实际亏损最大 [2][3] - 行业呈现“旺丁不旺财”现象 客运量恢复强劲但票价与收益水平下滑 未来运力持续大幅增长可能加剧国内市场竞争压力 [6] 财务业绩表现 - 整体营收与亏损：2024年三大航营业收入合计4730.43亿元 归母净亏损合计61.59亿元 较2023年大幅减亏72.86亿元 其中国航亏损2.37亿元 南航亏损16.9亿元 东航亏损42.26亿元 [1] - 扣非后亏损：扣除非经常性损益后 三大航归母净亏损合计达114.7亿元 其中国航亏损25.39亿元 南航亏损39.48亿元 东航亏损49.83亿元 [1][2] - 季度业绩波动：第三季度各航司盈利 但第四季度业绩大幅下滑 例如东航第四季度亏损40.88亿元 南航亏损36.61亿元 国航亏损15.99亿元 [2] 业绩质量与可比性分析 - 国航的利润构成：国航对国泰航空（持股29.98%）的投资在2024年带来24.99亿元的投资收益 若剔除此项 国航亏损额将显著增加 [2] - 南航的利润构成：南航物流业务（未剥离）在2024年为南航贡献了42亿元利润 若剥离此项 南航的亏损额将高达58.9亿元 [3] - 业绩对比基准：为使三大航站在同一起跑线比较 需剔除国航的联营公司投资收益和南航的物流并表业绩 [2][3] 成本控制能力 - 总营业成本：2024年国航营业成本1581.89亿元 同比增长18.04% 东航营业成本1264.98亿元 同比增长12.48% 南航营业成本1595.71亿元 同比增长8.12% [4] - 四大刚性成本占比：国航四项刚性成本（航油、折旧、薪酬、起降费）总计1288.26亿元 占总成本81.44% 南航四项成本1255.3亿元 占比78.67% 东航四项成本1076.42亿元 占比85.1% [4] - 航油成本变化：国航航油成本同比增加69.95亿元 增幅14.97% 东航同比增加43.97亿元 南航同比增加29.39亿元 南航航油支出变化最小 [5] - 员工薪酬：2024年国航、南航、东航员工薪酬支出分别为277.88亿元、239.07亿元和220.82亿元 人均薪酬分别为26.48万元、25.3万元和25.92万元 [5] - 餐食成本：南航、国航、东航餐食成本分别为44.06亿元、41.65亿元和42.27亿元 按载客量计算人均餐食费用分别为26.75元、26.81元和30.07元 [5] 运营效率与市场状况 - 载运量与收益背离：2024年南航载运量同比增长23.9% 但每收费客公里收益下降12.73% 国航载运量同比增长23.8% 每收费客公里收益下降12.41% 东航载客量同比增长21.58% 每收费客公里收益下降13.66% [6] - 行业“旺丁不旺财”：2024年全行业执行客运航班约550万班 同比增长10.5% 但全年经济舱平均票价同比下降超10% 客公里平均收益水平同比下降12.5% [6] - 未来运力增长：东航预计2025-2027年净增112架飞机 国航预计净增115架 南航预计净增165架 三大航三年合计将净增392架飞机 [6] 国际航线拓展战略 - 国航：2024年执行“一带一路”相关航线65条 涉及29个国家、37个城市 航班量已超2019年同期 2025年国际运力将主要投放欧洲及“一带一路”市场 [7] - 东航：将重点发力亚太、欧美和“一带一路”新兴市场 近期新开上海-阿布扎比、上海-日内瓦、上海-日本松山、西安-伊斯坦布尔等航线 [7] - 南航：将增加广州-马德里、北京-西安-多哈、乌鲁木齐-广州-吉隆坡、深圳-东京、长沙-东京/新加坡等航线 [7]