文章核心观点 - 高盛对珍酒李渡给予买入评级，基于2026年预期市盈率14.5倍折现得出12个月目标价8.08港元，管理层对近期零售需求复苏谨慎，寻求长期增长机会 [1] 近期动态 - 3月经销商订单因春节后补货需求增加，但年初至今零售需求未明显复苏，春节销售基数高，全年营收目标同比持平，期望净利率温和提升，2025年上半年销售额不低于2024年下半年，下半年可能环比改善 [2] - 2024年贵州市场销售额同比两位数增长，河南市场稳定，湖南市场进展顺利，山东市场略滞后 [2] - 到2025年底基酒储存量达12 - 13万吨，潜在销售价值400 - 500亿元人民币 [2] 零售需求和运营动态 - 3月经销商订单因补货增加，年初至今零售需求未明显复苏，自2024年6月需求疲软持续，行业内经销商信心低 [3] - 公司不向渠道施压，严格控制渠道返利，保持批发价稳定，暂停消费者扫码领红包活动，今年将开拓宴会市场，可能借助珍10产品 [3] 2025年展望 - 期望半年度环比改善，上半年销售额不低于2024年下半年，下半年大概率稳定或改善，全年营收目标同比持平，净利率温和提升 [4] - 高端白酒部门追求双位数销售增长，李渡品牌是增长驱动力，若地方政府债务问题有积极进展，公司增长空间更大 [4] - 2025年员工持股计划未确定，继续聚焦五大重点区域市场，广东是高端白酒和珍30产品线关键市场 [4] 产能和资本支出 - 到2025年底基酒储存量达12 - 13万吨，按2024年珍酒平均售价算，潜在销售总值400 - 500亿元人民币 [5] - 预计从2027年起资本支出逐渐减少 [5]