文章核心观点 - 华润三九收购天士力28%股份完成过户，天士力控股股东变更为华润三九，实际控制人变为中国华润有限公司，这一并购折射出华润三九扩张野心，也是中药行业洗牌的标志，行业集中度提升、产业链标准化与创新研发提速成趋势，但平衡国企管控与市场化运营、提升创新药研发效率仍是考验 [1][7][11] 天士力易主华润收官 - 2024年8月天士力公告控股股东及其一致行动人与华润三九签《股份转让协议》，转让28%股份，对价62.12亿元 [2] - 2025年2月华润三九获反垄断审查通过和国务院国资委批复，近期交易完成过户登记，天士力原9名高管集体辞职，标志闫氏家族掌控的天士力易主 [2] 天士力发展困境 - 天士力前身1994年成立，成名产品复方丹参滴丸带动崛起，但医药商业板块收入占比曾达58.7%，“两票制”后多次瘦身 [3] - 天士力研发投入高企，2024年年报显示有98款在研产品，含33款1类创新药，但转化效率不足或陷入“大而不强”困境，2016 - 2018年研发投入从4.40亿元增至12.02亿元，后走低，2024年降至10.39亿元 [3] 华润三九收购战略意图 - 整合天士力心血管领域优势产品、GAP认证种植基地及FDA申报经验，完善中药全产业链布局，补充创新中药管线，建立引领优势 [4] - 天士力复方丹参滴丸含三七，预计受益于华润三九三七产业链布局 [5] - 华润三九品牌和CHC渠道优势可助力天士力提升院外市场效率，管理赋能提升运营效率，天士力2023 - 2024年销售费用率分别为34.40%、35.16%，高于部分同行 [5] - 整合双方资源，实现零售和医疗终端营销体系互相赋能，提升全域营销能力，华润三九覆盖超60万家药店，与线上平台合作，天士力医疗渠道为主，医院覆盖率高 [6] - 华润三九将在新药研发等多方面赋能天士力，加速研发成果市场兑现，丰富在研管线，增强研发能力 [6] 行业深度洗牌 - 国资巨头通过并购扩张形成中药“国家队”阵营，国药集团扩张迅猛，2013 - 2020年有多项收购，华润系自2008年以来华润三九发起超15起并购 [7] - 地方国资入局推动产业链整合，2020 - 2024年多家中药企业实控人变为地方国资委，企业投奔国资是应对资金压力和提升竞争力的考量 [8] - 整合带来显著效益，太极集团借国资实现全产业链转型升级，“中药国家队”业绩稳健有增长潜力，2024年华润三九等企业营收同比增长 [9] - 政策导向明确，2024年国家要求提升全产业链规范化水平，国资企业成执行主力，行业形成“种植—制造—流通”高效产业链 [9][10] 行业创新发展 - 2024年前三季度8种新中药产品上市，3种为中药1.1类创新药物，为行业创新注入活力 [11] - 政策环境优化，2024年国务院办公厅提出推动基药目录相关协同衔接，适时优化调整 [11] - 行业步入全产业链竞争阶段，但平衡国企管控与市场化运营、提升创新药研发效率是未来考验 [11]