文章核心观点 - 申万宏源考虑康耐特光学自主品牌快速发展和XR业务潜在增量，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [1] 公司概况 - 公司为镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显 [2] 业绩表现 - 2024年报业绩符合预期，实现收入20.61亿元，同比增长17.1%，归母净利润4.28亿元，同比增长31.0%，2024H2收入10.84亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.20亿元，同比增长30.3%，全年累计派息每股0.28元，对应分红率30% [2] 全球化多元发展 收入端 - 分区域，2024年中国内地、美洲、亚洲（中国内地以外）、欧洲、大洋洲、非洲收入分别为6.55 / 4.74 / 5.22 / 3.19 / 0.65 / 0.24亿元，同比+13.9% / +16.9% / +37.9% / +6.4% / -13.8% / +0.8%，中国区域延续高速增长，24H2略有降速，公司开拓南美、印度、墨西哥等区域带动增长 [3] - 分品类，2024年功能镜片、标准镜片、定制镜片收入分别为7.55 / 9.07 / 3.95亿元，同比+32.4% / +8.8% / +11.8%，高毛利率产品增速领先带动产品结构升级 [3] 盈利端 - 2024年毛利率38.6%，同比提升1.2pct，得益于自主品牌和国内市场发力，高毛利率产品占比提升；销售及分销费用率/行政费用率/财务费用率分别为6.3%/9.4%/0.5%，同比+0.4/-0.5/-0.3pct，发力国内市场使销售及分销费用率提升，精益管理和资产负债表优化使行政、财务费用率节降 [4] XR业务 - 公司与多个全球领先科技和消费电子企业合作，积极拓展客户，歌尔股份持股比例提升至20%，彰显产业链认可，提升战略合作关系，带来业务和合作机会，智能眼镜蓬勃发展，公司卡位优势显著 [5] 股权激励 - 公司调整2023年股权激励计划，授予价格、对象、数量不变，考核周期由3年延长至4年，2025 - 28年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标为剔除股权激励费用的归母净利润同比分别不低于21%、17%、15%、12%，彰显未来稳健增长信心；2024年12月20日公告2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份，实现员工利益绑定 [6] 镜片主业增长因素 产品 - 研发能力突出，与上游供应商合作密切，具备模具自产能力，SKU超700万个，注重产品研发，高端产品受认可，推动产品结构升级 [8] 渠道 - 多元渠道布局，早期以海外代工为主，近年来国内市场发力，线上、线下推进品牌营销，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [8] 供应链 - 制造优势显著，打造定制化生产能力，实现三方共赢，精益管理提升运营效率，人效及资产周转效率领先，三大基地布局保障生产，泰国工厂投产应对贸易风险，助力开拓国际市场 [8]