涉及的公司与行业 * **公司**：康耐特光学[1] * **行业**：树脂镜片制造行业、智能眼镜（XR/AR/AI眼镜）行业[1] 核心观点与论据 公司业务模式与运营 * 公司采用 **C to M** 模式，直接对接终端消费者需求，实现个性化定制，缩短渠道加价，提高毛利率，并优化库存管理，提升运营效率[2][21] * 公司具备强大的定制化能力，产品覆盖面广，具备超过 **700 万种 SKU** 树脂镜片的生产能力[4] * 公司股权结构集中，董事长持股约 **44%**，战略投资者歌尔（戈尔）持股约 **20%**[2][4] * 公司管理层具备深厚的行业经验和技术背景，并实施股权激励计划，目标归母净利润增长率分别为不低于 **21%、17%、15%** 及 **12%**[2][4] 公司财务与业绩表现 * 从 **2018 年至 2024 年**，公司收入与归母净利润复合增速分别约为 **16%** 和 **33%**，利润增长快于收入主要受益于高毛利的功能性及定制化镜片占比提升[7] * 同期产品销量与单价复合增速分别约为 **10%** 和 **5%**，呈现量价齐升状态[7] * 预计 **2025 年至 2027 年** 归母净利润分别为 **5.6 亿元、6.9 亿元** 和 **8.4 亿元**，对应市盈率分别为 **47 倍、38 倍** 和 **32 倍**[3][6][26] * 相较可比公司，康耐特光学在 **PE** 和 **PEG** 指标上被认为更具成长性[26] 公司市场与区域表现 * 公司境外市场占据主导地位，但**中国市场**受益于渠道渗透率提升和高折射率镜片需求旺盛，实现快速增长[2] * 欧美传统市场基本盘稳固，新兴市场亦快速发展[2][7] * 公司 **2024 年** 的树脂镜片销量全球排名**第二**[4] 公司新业务（XR/智能眼镜）拓展 * 公司自 **2021 年** 起布局 **XR 业务**，成立研发和服务中心，与多家科技公司合作研发 **AI** 和 **AR** 眼镜镜片[2][4][23] * 公司引入歌尔作为战略投资者，并成立合资公司，有望通过其背书争取更多国际科技大厂订单[2][23] * 截至 **2025 年 8 月**，公司在 XR 业务方面累计收入约 **1,000 万元**，且是阿里夸克 AI 眼镜的独家镜片供应商[24] * **AR 眼镜**每副需要**四副**镜片（传统眼镜仅需两副），且对平整度、轻薄度要求更高，预计单价显著高于现有产品均价[23] * 凭借强劲的研发和定制化能力，公司有望成为更多智能眼镜的镜片供应商，伴随行业实现量价齐升[5][6][25] 树脂镜片行业趋势 * 树脂是目前主要材料，占据 **95%** 以上的市场份额[8] * 全球眼镜制造厂商出厂额约 **62 亿美元**（2019-2024年复合增速 **3.6%**），零售额 **543 亿美元**（同期复合增速 **4.7%**）[8] * **高端定制化**趋势显著，其细分行业 **2019-2023 年** 复合增速接近 **40%**，预计到 **2028 年**，高端定制化产品占比将从 **2023 年** 的 **6.1%** 提升至 **23.4%**[2][9] * 中国市场规模高速增长，制造端销售额 **207 亿元**（2019-2024年复合增速 **6%**），零售额 **382 亿元**（同期复合增速 **5%**）[9] * 中国近视人口比例从 **42.6%** 提升到 **47.9%**，换镜周期缩短至 **1.5 年** 以内，高度近视人群对高折射率镜片需求增加，但目前 **1.74 折射率**镜片出厂销量仅占 **0.5%**[9] 智能眼镜行业现状与前景 * **2024 年** 全球智能眼镜出货量约为 **230 万台**，其中 **AR**（带显示功能）眼镜出货量约 **60 万台**，同比增长 **33%**[2][15] * 目前海外市场占据主导地位，占比 **97%**，国内仅占 **3%**[15] * 随着 AI 大模型成熟、硬件技术进步（如重量控制在 **50 克** 以下）、成本优化及价格亲民，渗透率有望加速提升[15][17][18] * 智能眼镜主要分为 **AI**（不带显示，侧重音频/拍摄）和 **AR**（带显示）两种类型[14] * 产业链上游（核心元器件/光学显示）、中游（制造集成）、下游（品牌）结构清晰，康耐特光学是上游环节的典型公司[11] * 应用场景涵盖 **B 端**（工业、医疗、物流）和 **C 端**（工作学习、运动娱乐）[13] * 以十年维度看，参考智能手表发展路径，预计到 **2035 年左右**，全球智能眼镜销量可能达到 **1.3-1.6 亿副**，对标当前传统腕带设备占比 **15%-19%** 的水平[19] 其他重要内容 技术优势 * 公司在 **一体化贴合技术**（将光波导片与矫正视力组件结合）领域凭借强大的定制能力建立了技术壁垒[20] * **2013 年** 收购日本朝日光学，吸纳了 **1.74 折射率**产品生产技术[4] 风险提示 * **宏观经济波动风险**：公司主营产品属于可选消费品[27] * **贸易摩擦风险**：公司境外营收占比较高，但日本及泰国工厂陆续投产有望部分对冲此风险[27] * **智能眼镜产品发布时间推迟**：可能导致相关订单延后[27]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司通过配售募资加速投资XR业务，旨在贡献长期成长动能 [1] - 大比例资金投入产线建设验证公司对未来量产项目信心充沛 [2] - 精密光学中心将作为核心技术平台，开发XR智能眼镜所需专用材料与光学模组元器件，有望打通从基础材料到终端应用的全链路流程 [2] - 泰国基地有望上线全自动&柔性化产线及AI视觉检测系统，生产效率或将持续提升 [2] - 公司主业经营稳健，多元产地布局及全球贸易摩擦缓和，预计北美收入稳步修复，产品结构持续改善、量价齐升有望延续 [2] - 智能眼镜业务已逐步在报表贡献增量，潜在项目丰富、成长动能充沛，公司作为镜片核心供应商，客户矩阵多元，有望持续享受行业成长红利 [2] 募资事件与资金用途 - 公司同意不少于6名承配人按每股52港元认购2700万股股份，占总股本约5.63% [1] - 配售价较2026年1月26日收盘价折价11.1%，较20日均价折价7.8% [1] - 总募集资金（剔除佣金后）约14亿港元 [1] - 40%资金将用于建设XR配套业务量产产线及购置计量与检测设备 [1] - 约20%资金将用于持续提升研发能力，并就XR智能眼镜业务建立精密光学配套中心 [1] - 约20%资金将用于扩充泰国工厂的XR相关产能及智能制造能力 [1] - 约20%资金将用作一般营运资金，以优化资本架构，并为潜在并购提供储备资金 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.7亿元、6.9亿元、8.9亿元 [2] - 预计公司2025-2027年实现营业总收入分别为23.41亿元、27.72亿元、34.01亿元 [2] - 预计2025-2027年营业总收入增长率YoY分别为14%、18%、23% [2] - 预计2025-2027年归属母公司净利润增长率YoY分别为32%、22%、29% [2] - 预计2025-2027年EPS（摊薄）分别为1.18元、1.44元、1.86元 [2] - 预计2025-2027年PE估值分别为45.8倍、37.5倍、29.0倍 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为39.96%、40.37%、41.47% [4] - 预计2025-2027年销售净利率分别为24.20%、24.96%、26.30% [4] - 预计2025-2027年ROE分别为26.32%、24.33%、23.92% [4]

公司资本运作 - 公司拟通过配售代理向不少于6名承配人配售2700万股，配售价格为每股52.00港元 [1] - 若悉数配售，预计筹集资金总额约14.04亿港元，净额约14.00亿港元 [1] - 配售完成后，公司总股本预计由4.80亿股增至5.07亿股 [1] 配售资金用途 - 配售资金将高度聚焦于XR业务，并非因现金流紧张，而是为未来2-3年的资本开支和产能扩张进行储备 [1] - 资金具体用途包括：XR业务量产产线建设及购置配套设备（占40%）、扩充泰国工厂XR产能（占20%）、提升研发能力及建立精密光学配套中心（占20%）、补充营运资金（占20%） [1] 行业动态与产品进展 - 根据AR圈报道，字节跳动旗下的AI眼镜预计于“春节前后”上市，可能通过“限量赠送”替代公开销售 [1] - 根据蓝鲸科技披露，字节AI眼镜搭载自研空间算法芯片，重量不足50克，计划推出多款不同配置产品，起步价预计控制在2000元以内 [2] - 考虑到字节拥有抖音、今日头条等内容生态，若能与AI眼镜深度整合，将创造出独特的场景优势 [2] 公司业务与前景 - 公司是镜片制造龙头企业，深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] - 公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，积极培育智能眼镜第二成长曲线 [2] - 考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，预计公司25-27年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元、8.7亿元 [2]

瑞银发布研报称，康耐特光学(02276)昨日(27日)宣布拟配售2,700万股，相当于扩大后股本约5.33%，集 资14亿元，股份设有60日禁售期。瑞银认为，公司长期的估值重估驱动因素依然稳固。预期在未来几个 季度，其XR业务的潜在盈利贡献将更为明朗，且在中国及海外市场的新款智能眼镜产品发布，可持续 为公司股价提供催化剂;予其目标价67港元，评级"买入"。 ...

智通财经APP获悉，瑞银发布研报称，康耐特光学(02276)昨日(27日)宣布拟配售2,700万股，相当于扩大 后股本约5.33%，集资14亿元，股份设有60日禁售期。瑞银认为，公司长期的估值重估驱动因素依然稳 固。预期在未来几个季度，其XR业务的潜在盈利贡献将更为明朗，且在中国及海外市场的新款智能眼 镜产品发布，可持续为公司股价提供催化剂; 予其目标价67港元，评级"买入"。 ...

投资评级与核心观点 - 报告对康耐特光学（02276.HK）维持“强推”评级 [1] - 报告给出目标价为69.36港元，基于2026年43倍市盈率估值，相较当前价60.95港元有约13.8%的上涨空间 [3][7] 重大事项与资金用途 - 公司拟配售2700万股，配售价每股52.00港元，预计募集资金总额约14.04亿港元，净额约14.00亿港元 [1] - 配售完成后，公司总股本预计从4.80亿股增至5.07亿股 [1] - 募集资金将高度聚焦于XR（扩展现实）业务，具体规划为：40%用于XR业务量产产线建设及购置配套设备，20%用于扩充泰国工厂XR产能，20%用于提升研发能力及建立精密光学配套中心，20%用于补充营运资金 [7] 行业与产业链进展 - 报告认为2026年将是智能眼镜发展的“奇点” [7] - 根据报道，字节跳动旗下的AI眼镜预计于“春节前后”上市，可能采取“限量赠送”模式 [1] - 字节AI眼镜据披露重量不足50克，起步价预计控制在2000元人民币以内，并计划推出多款不同配置产品 [7] - 字节跳动拥有抖音、今日头条等内容生态，若能与AI眼镜深度整合，将创造出独特的场景优势 [7] 公司业务与定位 - 康耐特光学是镜片制造龙头企业，深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进 [7] - 公司正积极培育智能眼镜作为第二成长曲线，已与多家头部3C（计算机、通信、消费电子）龙头合作布局智能眼镜 [7] - 公司产品结构升级有望带动盈利能力持续改善 [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为23.47亿元、28.35亿元、33.80亿元，同比增速分别为13.9%、20.8%、19.2% [3] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为5.64亿元、6.96亿元、8.69亿元，同比增速分别为31.7%、23.3%、25.0% [3] - **每股盈利预测**：预计2025年至2027年每股盈利分别为1.18元、1.45元、1.81元 [3] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的38.6%持续提升至2027年的43.7%，净利率将从20.8%提升至25.7% [8] - **估值水平**：基于预测，2025年至2027年对应的市盈率分别为46倍、38倍、30倍，市净率分别为9.2倍、5.7倍、5.0倍 [3][8]

瑞银发表研报指，康耐特光学昨日宣布拟配售2700万股，相当于扩大后股本约5.33%，集资14亿港元， 股份设有60日禁售期。瑞银认为，公司长期的估值重估驱动因素依然稳固。预期在未来几个季度，其 XR业务的潜在盈利贡献将更为明朗，且在中国及海外市场的新款智能眼镜产品发布，可持续为公司股 价提供催化剂；予其目标价67港元，评级"买入"。 ...

股价表现 - 康耐特光学股价大幅上涨，盘中涨幅超过10%，最高触及64.9港元，创下公司上市以来的历史新高 [1] - 截至发稿时，公司股价报64.8港元，涨幅为10.77% [1] - 当日成交额达到2715.8万港元 [1]

公司股价与市场表现 - 康耐特光学股价大涨超百分之10，盘中高见64.9港元创上市新高，截至发稿涨百分之10.77，报64.8港元，成交额2715.8万港元 [1] 公司融资与资金用途 - 公司订立配售协议，拟配股2700万股，相当于经扩大后已发行股本约百分之5.33 [1] - 每股配售价52港元，较公司1月26日收市价每股58.5港元折让约百分之11.1 [1] - 配售所得款项净额近14亿港元 [1] - 所得款项约百分之40将用于建设XR配套业务量产产线及购置计量与检测设备，用于推进日后潜在进入商业化阶段的量产项目 [1] - 所得款项约百分之20将用于持续提升研发能力，并就XR智能眼镜业务建立精密光学配套中心 [1] - 所得款项约百分之20将用于扩充旗下泰国工厂的XR相关产能及智能制造能力，预料会采用全自动化及柔性生产线，提升定制镜片的产能与效率 [1] - 所得款项余下约百分之20将用作一般营运资金 [1] 公司战略与业务发展 - 公司计划通过配股融资，将资金重点投入XR（扩展现实）配套业务的产能建设、研发能力提升及海外工厂扩张 [1]

公司股价与交易表现 - 康耐特光学股价大涨超10%，盘中高见64.9港元创上市新高，截至发稿涨10.77%报64.8港元，成交额2715.8万港元 [1] 公司资本运作 - 公司订立配售协议，拟配售2700万股，相当于经扩大后已发行股本约5.33% [1] - 每股配售价52港元，较公司1月26日收市价每股58.5港元折让约11.1% [1] - 此次配售所得款项净额近14亿港元 [1] 募集资金用途规划 - 约40%所得款项将用于建设XR配套业务量产产线及购置计量与检测设备，以推进日后潜在进入商业化阶段的量产项目 [1] - 约20%所得款项将用于持续提升研发能力，并就XR智能眼镜业务建立精密光学配套中心 [1] - 约20%所得款项将用于扩充旗下泰国工厂的XR相关产能及智能制造能力，预计采用全自动化及柔性生产线以提升定制镜片的产能与效率 [1] - 余下约20%所得款项将用作一般营运资金 [1]