公司投资计划 - 公司计划在日本投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，预计2025年7月31日前建成投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20% [1] - 日本工厂可直接面向美国出货，公司美国市场营收占比为13%，有望增强供应链韧性 [1] - 日本工厂区位优势可提升亚太地区客户应答速度，2024年亚洲市场（除中国内地）营收5.2亿元，同比增长37.9% [1] 市场分析 - 美国树脂镜片属于医保范畴，市场需求稳健，渠道加价倍率高，消费者对关税传导带来的价格上涨敏感度低 [2] - 全球树脂镜片产销集中于中国及东南亚市场，短期内美国客户难寻替代产能 [2] - 2024年公司各区域市场表现：中国内地6.6亿元(+13.9%)、美洲4.7亿元(+16.9%)、欧洲3.2亿元(+6.4%)、大洋洲0.7亿元(-13.8%)、非洲0.2亿元(+0.8%) [1] 业务发展 - 公司创新镜片行业C2M模式，全球化产能布局完善，成熟模式有望加速在国内复制 [2] - 自有品牌和ODM代工双轮驱动，积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业达成合作 [2] - 歌尔作为公司第二大股东验证研发和交付能力 [2] - 预计25-27年归母净利润分别为5.4/6.7/8.4亿元 [3] 战略布局 - 日本工厂建设经验有望复制到泰国工厂，规模化优势下有望降低综合生产成本 [1] - 公司深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] - 积极培育智能眼镜第二成长曲线，与多家头部3C龙头合作布局智能眼镜 [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 康耐特光学计划在日本投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，预计2025年7月31日前建成投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [2] - 从有效应对潜在关税风险、独特区位优势服务亚太客户、海外工厂建设经验复制三方面看，日本新工厂有价值 [8] - 美国树脂镜片需求稳健、渠道加价倍率高，消费者对关税传导价格上涨敏感度低，且美国客户难寻替代产能，公司有望对冲关税风险 [8] - 公司自有品牌和ODM代工双轮驱动，创新C2M模式，全球化产能布局完善，积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业合作 [8] - 康耐特光学是镜片制造龙头，内外销并进，结构升级带动盈利能力改善，布局智能眼镜成长可期，预计25 - 27年归母净利润分别为5.4/6.7/8.4亿元，对应PE为20/16/13X，维持目标价40.5港元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |同比增速(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归母净利润(百万)|428|536|673|839| |同比增速(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |市盈率(倍)|22.5|20.2|16.1|12.9| |市净率(倍)|6.1|3.6|3.0|2.4|[4] 公司基本数据 - 总股本4.80亿股，已上市流通股4.80亿股，总市值117.58亿港元，流通市值117.58亿港元 [5] - 资产负债率33.62%，每股净资产3.72元，12个月内最高/最低价为32.0/8.5港元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,508|2,000|2,699| |应收款项合计(百万)|405|500|578|705| |存货(百万)|563|698|789|934| |流动资产合计(百万)|1,619|2,857|3,519|4,491| |固定资产净额(百万)|587|772|895|865| |非流动资产合计(百万)|770|922|1,046|1,023| |资产总计(百万)|2,389|3,779|4,565|5,514| |负债总计(百万)|803|786|899|1,010| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,993|3,666|4,504| |股东权益总计(百万)|1,586|2,993|3,666|4,504|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |营业总支出(百万)|1,591|1,866|2,188|2,568| |营业利润(百万)|470|624|780|970| |净利润(百万)|428|536|673|839| |归属普通股东净利润(百万)|428|536|673|839| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.12|1.40|1.75|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|478|423|750|831| |投资活动现金流(百万)| - 152| - 271| - 272| - 148| |融资活动现金流(百万)| - 157|857|14|16|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归属普通股东净利润增长率(%)|31.0%|25.2%|25.5%|31.0%| |毛利率(%)|38.6%|39.8%|40.7%|41.6%| |净利率(%)|20.8%|21.7%|22.8%|23.9%| |ROE(%)|28.7%|23.4%|20.2%|20.5%| |ROA(%)|19.6%|17.4%|16.1%|16.6%| |资产负债率(%)|33.6%|20.8%|19.7%|18.3%| |流动比率|2.2|3.9|4.2|4.7| |速动比率|1.4|2.9|3.2|3.7| |每股收益(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |每股经营现金流(元)|1.00|0.88|1.56|1.73| |每股净资产(元)|3.72|6.24|7.64|9.39| |P/E(倍)|22.5|20.2|16.1|12.9| |P/B(倍)|6.1|3.6|3.0|2.4|[9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 康耐特光学计划在日本投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，预计2025年7月31日前建成投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [2] - 从有效应对潜在关税风险、独特区位优势服务亚太客户、海外工厂建设经验复制三方面看，日本新工厂有价值 [8] - 镜片渠道加价倍率高，美国市场需求稳健，消费者对关税传导价格上涨敏感度低，全球树脂镜片产销集中，公司有望对冲关税风险 [8] - 公司自有品牌和ODM代工双轮驱动，创新C2M模式，全球化产能布局完善，积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业合作 [8] - 康耐特光学是镜片制造龙头，内外销并进，结构升级带动盈利能力改善，布局智能眼镜成长可期，预计25 - 27年归母净利润分别为5.4/6.7/8.4亿元，对应PE为20/16/13X，维持目标价40.5港元 [8] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |同比增速(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归母净利润(百万)|428|536|673|839| |同比增速(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |市盈率(倍)|22.5|20.2|16.1|12.9| |市净率(倍)|6.1|3.6|3.0|2.4|[4] 公司基本数据 - 总股本4.80亿股，已上市流通股4.80亿股，总市值117.58亿港元，流通市值117.58亿港元 [5] - 资产负债率33.62%，每股净资产3.72元，12个月内最高/最低价32.0/8.5港元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,508|2,000|2,699| |应收款项合计(百万)|405|500|578|705| |存货(百万)|563|698|789|934| |流动资产合计(百万)|1,619|2,857|3,519|4,491| |固定资产净额(百万)|587|772|895|865| |非流动资产合计(百万)|770|922|1,046|1,023| |资产总计(百万)|2,389|3,779|4,565|5,514| |负债总计(百万)|803|786|899|1,010| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,993|3,666|4,504| |股东权益总计(百万)|1,586|2,993|3,666|4,504|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |营业总支出(百万)|1,591|1,866|2,188|2,568| |营业利润(百万)|470|624|780|970| |净利润(百万)|428|536|673|839| |归属普通股东净利润(百万)|428|536|673|839| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.12|1.40|1.75|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|478|423|750|831| |投资活动现金流(百万)| - 152| - 271| - 272| - 148| |融资活动现金流(百万)| - 157|857|14|16|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归属普通股东净利润增长率(%)|31.0%|25.2%|25.5%|31.0%| |毛利率(%)|38.6%|39.8%|40.7%|41.6%| |净利率(%)|20.8%|21.7%|22.8%|23.9%| |ROE(%)|28.7%|23.4%|20.2%|20.5%| |ROA(%)|19.6%|17.4%|16.1%|16.6%| |资产负债率(%)|33.6%|20.8%|19.7%|18.3%| |流动比率|2.2|3.9|4.2|4.7| |速动比率|1.4|2.9|3.2|3.7| |每股收益(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |每股经营现金流(元)|1.00|0.88|1.56|1.73| |每股净资产(元)|3.72|6.24|7.64|9.39| |P/E(倍)|22.5|20.2|16.1|12.9| |P/B(倍)|6.1|3.6|3.0|2.4|[9]

全球化战略布局 - 公司计划通过日本间接全资子公司朝日光学株式会社投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注于高端定制化镜片的生产与销售，项目总投资约400万美元，资金来源于集团内部资金，预计2025年7月31日前完成产线建设并正式投产 [1] - 此次投资标志着集团全球化制造战略的重要里程碑，旨在深化全球战略布局及提升定制化镜片生产能力 [1][2] 供应链与市场优势 - 通过日本本土化生产可有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，同时增强供应链韧性 [1] - 日本产线的区位优势将提升亚太地区客户响应速度，结合中国江苏和上海两大生产基地发挥协同效应，降低综合生产成本 [1] - 多元化生产基地布局将增强应对地缘政治不确定性及汇率波动的能力 [1] 产能与技术升级 - 新建产线将采用全自动化设备及自动化升级改造后的技术，满足消费者个性化需求，助力品牌溢价提升 [1] - 预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [1] - 董事会不排除未来根据市场需求启动二期扩建及技术升级计划 [1] 市场竞争力与长期价值 - 依托日本间接全资子公司的技术沉淀及自动化产能提升，公司将进一步巩固在高端光学树脂镜片市场的领导地位 [2] - 此举旨在为股东创造长期价值，强化公司在高端光学树脂镜片领域的竞争优势 [2]

公司基本信息 - 公司于2018年6月20日在中国成立有限责任公司，2021年2月23日转制为股份有限公司[8] - 控股股东为费先生，有权在股东大会上行使30%或以上投票权或可控制董事会大部分成员组成[8] - H股每股面值人民币1.00元，以港元认购及买卖，股份代号为2276[9] - 最后实际可行日期为2025年4月24日[9] - 公司将于2025年6月12日举行股东周年大会[7] - 朝日控股于2013年7月3日在香港注册成立，为公司直接全资子公司[7] - Asahi Optical于1980年12月12日在日本注册成立[7] - 康耐特眼镜于2011年1月27日在中国成立，为公司间接全资子公司[8] - 旗天科技于1996年12月5日成立，股份于深圳证券交易所创业板上市，股份代号为300061[10] - 招股章程日期为2021年11月30日[10] - 公司于2021年12月16日于联交所主板上市[85] 公司财务数据关键指标变化 - 2020 - 2024年公司收入分别为1093164千元、1356082千元、1561317千元、1759641千元、2060767千元人民币[13] - 2020 - 2024年公司毛利分别为382051千元、460159千元、537870千元、658134千元、795100千元人民币[13] - 2020 - 2024年公司税前利润分别为155263千元、215102千元、281539千元、393010千元、497362千元人民币[13] - 2020 - 2024年公司本年利润分别为128462千元、183522千元、248566千元、327022千元、428284千元人民币[13] - 2024年公司收入较2023年增加17.1%，达2060.8百万元人民币；利润增加31.0%，达428.3百万元人民币[17] - 销售成本从2023年的11.015亿元增加14.9%至2024年的12.657亿元[24] - 毛利从2023年的6.581亿元增加20.8%至2024年的7.951亿元，毛利率从37.4%增长至38.6%[25] - 其他收益及所得从2023年的4820万元增加19.9%至2024年的5780万元[26] - 销售及分销费用从2023年的1.032亿元增加25.9%至2024年的1.298亿元[27] - 行政费用从2023年的1.75亿元增加10.8%至2024年的1.939亿元[28] - 其他费用从2023年的700万元大幅减少75.7%至2024年的170万元[29] - 本年度利润从2023年的3.27亿元增加31.0%至2024年的4.283亿元[33] - 资产总值从2023年的19.843亿元增加20.4%至2024年的23.888亿元，负债总额从5.894亿元增加36.3%至8.032亿元，资产负债率从29.7%上升至33.6%[34] - 资本开支从2023年的1.265亿元增加70.5%至2024年的2.157亿元[38] - 截至2024年12月31日，公司账面价值为1.335亿元的物业、厂房及设备、1420万元的投资物业及530万元的土地使用权已抵押作担保，2023年同期分别为1.316亿元、1550万元及550万元[40] - 2024年公司无超过集团5%总资产的重大投资，截至2024年12月31日，持有以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产1.495亿元，占同日资产总值超5%，2023年同期为2.21亿元[42] - 截止2024年末，公司向泰国公司投资并已支付购置土地、土地预付款项累计金额为5199.04万元[43] - 董事会建议2024年度末期股利每股0.16元，2023年同期为0.20元，2024年度每股宣派股息合共0.28元[46] - 截至2024年12月31日，公司雇员福利开支约为4.308亿元，2023年同期为3.875亿元[50] - 截至2024年12月31日，公司可供分派储备约为人民币11.59亿元，2023年12月31日为人民币9.683亿元[101] - 报告期内，集团捐款金额为人民币346,018元，2023年为人民币306,528元[104] - 董事会建议派发报告期末期股利每股人民币0.16元（含税），总计人民币76,788,000元[88] - 若建议末期股利获股东批准，将不迟于2025年8月11日派付给2025年6月30日名列股东名册的股东[88] 公司业务数据关键指标变化 - 2023 - 2024年公司销量从158.8百万件增至178.0百万件[17] - 2024年公司三个生产基地年度生产总量达208.6百万件，同比增长15.1%[17] - 公司收入从2023年的17.596亿元增加17.1%至2024年的20.608亿元，中国地区销售同比上升13.9%，各镜片分部收入均增长[23] 公司未来发展计划 - 2025年公司计划提高上海定制化加工中心及江苏生产基地产能，推动产能升级和自动化建设[18] - 2025年公司将分配更多资源于销售及营销，拓展中国市场客户群和宣传品牌[20] 公司业务合作情况 - 公司在XR业务上与多家全球领先企业合作，推进现有研发项目并开拓新项目[21] 公司股份配售情况 - 2024年12月22日，公司订立配售协议，配售5332.5万股，占配售前已发行股份的12.5%，占配售完成后的11.11%，配售价较收市价折让约19.98%，2025年1月6日完成配售，所得款项净额约8.2793亿港元[44] 公司股东及股权结构 - 控股股东兼创始人费錚翔持有公司已发行股本总额约44.33%[54] - 徐敬明持有上海书云已发行股本总额约12.58%，上海书云持有公司已发行股本总额约4.31%[73] - 许胡寅持有上海书云已发行股本总额约3.61%，上海书云持有公司已发行股本总额约4.31%[77] - 2024年12月31日，费先生持有2.1274003亿股H股，占相关类别股份及公司股本总额的股权约49.87%，按已发行股份总数4.266亿股计算[106] 公司人员任职情况 - 费錚翔64岁，在眼镜行业拥有逾29年经验，1996年创立旗天科技并于2010年上市[54] - 郑育红56岁，2024年3月7日获重选执行董事，2019年1月1日任公司副总经理[56] - 夏国平66岁，2024年3月7日获重选执行董事，2019年1月1日任公司副总经理[56] - 陈俊华57岁，2024年3月7日获重选执行董事，2019年1月1日任公司副总经理[57] - 王传宝38岁，2024年3月7日获委任执行董事，2023年4月1日任技术总监兼子公司副总经理[60] - 曹雪34岁，2025年2月28日获委任执行董事，在树脂眼镜镜片行业有超十年经验[61] - 赵晓云女士52岁，2024年3月7日获重选为非执行董事[63] - 田克汉先生48岁，2025年2月28日获委任为非执行董事，发表超50篇学术论文，拥有超120项授权专利[64] - 肖斐博士62岁，2024年3月7日获重选为独立非执行董事，在材料科学教育及学术研究方面拥有至少16年经验[66] - 陈一先生40岁，2024年3月7日获重选为独立非执行董事，在金融行业拥有超16年经验[66] - 吴莹博士47岁，2024年3月7日获委任为独立非执行董事，完成超20000个屈光手术和超3000个斜视手术[69] - 金益亭先生47岁，2025年2月28日获委任为独立非执行董事，2018年1月加入锦天城律师事务所，2022年9月起任高级合伙人[70] - 徐敬明于2024年3月7日获委任为监事及监事会主席[73] - 唐宝华于2024年3月7日获委任为监事[74] - 李艳于2024年3月7日获委任为监事[76] - 许胡寅于2024年1月29日获委任为公司财务总监[77] - 曹雪自上市日期起获委任为联席公司秘书之一，于2021年2月22日获委任为董事会秘书[81] 公司人员教育背景 - 费錚翔1982年4月获浙江大学化学系化学学士学位[55] - 曹雪2013年7月取得同济大学日语专业文学学士学位[62] - 赵晓云女士2009年9月通过中国证券业协会证券从业人员资格考试，2018年6月通过基金从业资格考试，持有2007年5月签发的会计中级职称[63] - 陈一先生2007年11月取得香港大学经济金融学士学位，2022年11月取得中欧国际工商学院工商管理金融硕士学位，2011年1月成为香港会计师公会执业会计师[68] - 肖斐博士1983年7月取得复旦大学化学专业理学学士学位，1986年7月取得复旦大学理学硕士学位，1991年12月取得中科院上海有机化学研究所有机化学专业理学博士学位，1996年12月获上海市教委高等学校教师资格[66] - 金益亭先生2004年6月取得华东政法大学国际经济法专业法律硕士学位，2019年6月取得上海交通大学上海高级金融学院高层管理人员工商管理硕士学位[70] 公司股份过户登记安排 - 为确定出席股东周年大会并投票资格，公司于2025年6月6日至12日暂停办理股份过户登记，过户文件须不迟于6月5日下午4时30分提交[48] - 为确定收取建议末期股利资格，公司于2025年6月24日至30日暂停办理股份过户登记，过户文件须不迟于6月23日下午4时30分提交[49] 公司员工情况 - 截至2024年12月31日，公司雇员共2723名[50] - 2024年开始截至最后实际可行日期，受托人已购入1498.7万股H股股份用于员工股份奖励计划[51] 公司合规及经营情况 - 截至2024年12月31日，公司无严重违反适用法律法规情况，无对业务经营造成重大影响事件[94] - 报告期内，公司与雇员无重大纠纷，工作关系整体令人满意[95] - 报告期内，公司或其子公司无购买、出售或赎回公司上市证券情况[103] - 公司章程或中国法律未订明公司须按比例向现有股东发售新股的优先认购权条文[100] - 2024年12月31日，除已披露情况外，董事、监事或公司最高行政人员在公司及相联法团股份等中无相关须披露权益或淡仓[107] - 2024年12月31日，除董事等外，无人在公司股份及相关股份中有须披露权益及淡仓[108] - 报告期内，除合并财务报表附注37披露的关联方交易外，集团无涉及董事等重大权益的重大交易[111] - 报告期内，集团关联方交易概况载于财务报表附注37，向费錚翔董事配偶支付的租赁付款获全面豁免[117] - 报告期内，集团无根据香港上市规则须披露的关连交易，已遵守相关规定[118] - 报告期内，公司无业务管理或行政工作相关合约[119] - 报告期内及最后实际可行日期，董事等无与集团业务竞争的业务权益[120] - 独立非执行董事确认费先生在报告期内遵守不竞争承诺函条款，公司无需采取补救措施[122] - 公司公众持股量符合香港上市规则规定的25%最低要求[124] 公司资金使用情况 - H股2021年12月上市，全球发售所得款项净额约47350万港元，截至2024年12月31日已动用约44310万港元，占比93.6%，未动用约3040万港元[128] - 2024年12月22日公司与配售代理订立配售协议，2025年1月6日完成配售，所得款项总额84570万港元，净额约82790万港元，截至最后实际可行日期已用7690万港元用于研发等[130] - 提高上海和江苏生产基地产能，原分配21970万港元，截至2024年12月31日实际使用19810万港元，未动用2160万港元，预计2025年上半年前使用[129] - 加强研发实力，原分配9420万港元，截至2024年12月31日已全部使用[129] - 加大销售及营销力度，原分配4880万港元，修订后1090万港元，截至2024年12月31日实际使用470万港元，未动用620万港元，预计2025年上半年前使用[129] - 营运资金及一般企业用途，原分配4730万港元，截至2024年12月31日已全部使用[129] - 提升生产效率及工艺技术，原分配3840万港元，截至2024年12月31日实际使用3580万港元，未动用260万港元，预计2025年上半年前使用[129] - 偿还银行借款，原分配2510万港元已全部使用，修订后分配6200万港元，截至2024年12月31日已全部使用[129][132] 公司监事会情况 - 报告期内

报告公司投资评级 - 首次覆盖康耐特光学，给予“买入”评级 [6][86] 报告的核心观点 - 康耐特光学作为全球树脂镜片龙头，经营稳健，定制化、功能化镜片占比持续提升，供应链壁垒深厚，携手歌尔加强XR领域协同，未来业绩有望增厚 [2][6][86] 根据相关目录分别进行总结 康耐特光学：镜片制造领军企业，前瞻布局XR领域 - 公司成立于2006年，从事树脂镜片研产销与车房成镜定制化加工服务，主营产品多样，客户网络覆盖全球，2024年布局海外生产基地并引入歌尔持股 [15] - 股权结构集中，创始人费铮翔持股44.33%，歌尔2025年3月31日持股11.11% [18] - 2024年11月发布股权激励计划，拟向7位高管及147名员工授予1193万股限制性股票，解锁条件为2025 - 2027年归母净利润增速不低于21%/17%/15% [20][22] - 2024年实现收入20.61亿元，同比+17.1%，2018 - 2024年CAGR为15.8%，归母净利润4.28亿元，同比+31%，2018 - 2024年CAGR为32.7% [23] - 2024年标准镜片、功能镜片、定制镜片营收分别为9.07/7.55/3.95亿元，同比+8.8%、+32.4%、+11.8%，占比分别44.0%/36.6%/19.2% [25] - 2024年中国/亚洲（中国除外）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲营收分别6.55、5.22、4.74、3.19、0.65、0.24亿元，同比分别+13.9%/+37.9%/+16.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8%，内销占比31.8% [30] - 毛利率从2018年的30.61%增长至2024年的38.6%，净利率从9.19%增长至20.8%，2023年定制镜片毛利率达57.6%，主营业务成本约60%为原材料，2024年期间费用率16.9%，同比下降0.7pct [32] 供应链壁垒深厚，高研发占成长先机 深度绑定核心供应商，产品矩阵丰富 - 能提供多种镜片，是国内少数提供1.74折射率树脂眼镜镜片的供应商之一，1.74高折镜片原料源于三井化学的MR - 174，加入多种功能设计 [44] - 三井化学为1.74单体主要供应商，2020年占中国1.74单体供应行业约99.9%的市场份额，公司向其采购比例持续保持在30%以上，且采购MR镜片材料的种类最全 [49] ODM稳健，创新C2M模式提供一站式服务 - 以ODM业务起家，第一大客户为豪雅，2018 - 2023年销售占比约10% - 15%，近年来丰富客户结构及销售网络，推广自主品牌，通过线下和线上渠道促进销售 [56] - C2M模式去除中间环节，降低成本、提高效率，制造商可精准预测市场需求，公司自动化车房实现镜片定制化智能生产，2024年定制镜片收入占比达19.2%，较2018年提升2.8pct，2023年定制片毛利率57.6%，24H1提升至59.5% [58][63] 携手歌尔加强XR领域协同，主流客户合作进展有序推进 - 智能眼镜是未来智能科技产品重要增长点，AI赋能下AR智能眼镜或成下一代通用计算终端，2024年全球AI智能眼镜销量为152万台，预计2035年AI + AR智能眼镜渗透率达71%，销量达14亿台 [68][70] - 2024年9月与跨国消费电子企业签署产品供应框架协议并接到订单，成立XR研发和服务中心，2024年研发费用总额8834万元，占营业收入比例达4.29% [75] - 24年12月多个研发项目进展顺利，收到研发费用和小试订单款项，2025年初歌尔成为第二大股东并承诺3年内不减持，配售款项用于相关研发、设计和制造 [77] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为15.1%、14.0%、12.4%，归母净利润增速分别为23%、19%、15%，对应EPS分别为1.1元、1.3元、1.5元 [82] 投资建议 - 采取可比公司估值法，2025年可比公司一致预期对应PE平均值为40X，高于公司的20X，首次覆盖给予“买入”评级 [86]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩表现符合预期，收入和归母净利润均实现增长，全年累计派息对应分红率30% [6] - 公司全球化多元发展，功能镜片快速增长带动产品结构升级和盈利能力优化，各区域和品类收入有不同表现，毛利率提升，费用率有升有降 [6] - 公司XR业务卡位优势明显，歌尔入股协同效应有望释放，智能眼镜赛道蓬勃发展 [6] - 公司调整股权激励计划，彰显长期增长信心，还公告新一轮股权激励计划 [6] - 公司制造能力突出，镜片主业有望保持稳健增长，在产品、渠道、供应链方面有优势 [7] - 考虑公司自主品牌发展和XR业务潜在增量，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为17.60亿元、20.61亿元、24.03亿元、27.90亿元、32.48亿元，同比增长率分别为13%、17%、17%、16%、16% [2] - 归母净利润分别为3.27亿元、4.28亿元、5.28亿元、6.36亿元、7.62亿元，同比增长率分别为32%、31%、23%、20%、20% [2] - 每股收益分别为0.77元/股、1.00元/股、1.10元/股、1.33元/股、1.59元/股 [2] - 净资产收益率分别为23.44%、27.01%、26.59%、25.67%、25.20% [2] - 市盈率分别为27.3、20.8、19.0、15.8、13.2，市净率分别为7.2、6.3、5.1、4.0、3.3 [2] 市场数据 - 2025年4月8日收盘价为22.20港币，恒生中国企业指数为7430.62，52周最高/最低为32.00/7.72港币，H股市值为106.54亿港币，流通H股为479.93百万股，汇率为1.0787人民币/港币 [3] 合并利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为20.61亿元、24.03亿元、27.90亿元、32.48亿元 [8] - 营业总支出分别为15.97亿元、18.30亿元、21.00亿元、24.23亿元 [8] - 营业利润分别为4.64亿元、5.73亿元、6.90亿元、8.25亿元 [8] - 除税前利润分别为4.97亿元、6.10亿元、7.38亿元、8.84亿元 [8] - 所得税分别为0.69亿元、0.82亿元、1.02亿元、1.22亿元 [8] - 归属普通股东净利润分别为4.28亿元、5.28亿元、6.36亿元、7.62亿元 [8] - EPS分别为1.00元、1.10元、1.33元、1.59元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 40.50 港元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司认为本轮关税加征对收入冲击有限，假设承担新增关税 50%（即 17%），预计直接影响收入约 2.2%，未来可通过全球化产能布局及多元化市场增长对冲风险；25Q1 客户订单数量符合预期，收入有望维持较高水平 [2] - 镜片渠道加价倍率高，关税对美国市场影响可控，2024 年美国市场营收占比 13%，谨慎假设下对全年业绩影响约 2.2% [8] - 海外产能布局完善，泰国产能筹备有望增强供应链韧性，非美市场保持高增可稀释关税不利影响 [8] - 自有品牌和 ODM 代工双轮驱动，XR 业务打开想象空间，创新 C2M 模式，全球化产能布局完善，积极布局智能眼镜赛道并与多家消费电子企业合作 [8] - 考虑关税不利影响，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 5.4/6.7/8.4 亿元（原值为 5.5/6.9/8.6 亿元），对应 PE 为 17/14/11X [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |同比增速(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归母净利润(百万)|428|536|673|839| |同比增速(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |市盈率(倍)|19.4|17.4|13.9|11.2| |市净率(倍)|5.2|3.2|2.6|2.1| [4] 公司基本数据 - 总股本 4.80 亿股，已上市流通股 4.80 亿股，总市值 101.02 亿港元，流通市值 101.02 亿港元 [5] - 资产负债率 33.62%，每股净资产 3.72 元，12 个月内最高/最低价 32.0/7.5 港元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,429|1,913|2,603| |应收款项合计(百万)|405|500|578|705| |存货(百万)|563|698|789|934| |流动资产合计(百万)|1,619|2,778|3,431|4,395| |固定资产净额(百万)|587|745|877|855| |非流动资产合计(百万)|770|894|1,028|1,012| |资产总计(百万)|2,389|3,672|4,459|5,407| |流动负债合计(百万)|732|737|848|954| |非流动负债合计(百万)|71|49|52|55| |负债总计(百万)|803|786|900|1,009| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,886|3,559|4,398| |股东权益总计(百万)|1,586|2,886|3,559|4,398| |负债及股东权益总计(百万)|2,389|3,672|4,459|5,407| [9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |主营业务收入(百万)|2,061|2,472|2,946|3,513| |其他营业收入(百万)|0|18|22|26| |营业总支出(百万)|1,591|1,866|2,188|2,568| |营业成本(百万)|1,266|1,487|1,746|2,052| |营业开支(百万)|325|378|442|516| |营业利润(百万)|470|624|780|970| |净利息支出(百万)|10|20|16|14| |权益性投资损益(百万)| -3| -2| -2| -2| |其他非经营性损益(百万)|41|10|10|10| |非经常项目前利润(百万)|497|613|772|964| |非经常项目损益(百万)|10|10|10|10| |除税前利润(百万)|497|623|782|974| |所得税(百万)|69|87|109|135| |持续经营净利润(百万)|428|536|673|839| |净利润(百万)|428|536|673|839| |归属普通股东净利润(百万)|428|536|673|839| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|/|421|744|825| |净利润(百万)|/|536|673|839| |折旧和摊销(百万)|/|108|129|152| |营运资本变动(百万)|/|-235|-66|-172| |其他非现金调整(百万)|/|12|7|6| |投资活动现金流(百万)|/|-241|-272|-148| |资本支出(百万)|/|-270|-270|-140| |长期投资减少(百万)|/|-3|1|1| |其他长期资产的减少(增加)(百万)|/|32|-3|-9| |融资活动现金流(百万)|/|750|12|13| |借款增加(百万)|/|0|0|0| |股利分配(百万)|/|0|0|0| |普通股增加(百万)|/|53|0|0| |其他融资活动产生的现金流量净额(百万)|/|697|12|13| [9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归属普通股东净利润增长率(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |毛利率(%)|38.6%|39.8%|40.7%|41.6%| |净利率(%)|20.8%|21.7%|22.8%|23.9%| |ROE(%)|28.7%|24.0%|20.9%|21.1%| |ROA(%)|19.6%|17.7%|16.6%|17.0%| |资产负债率(%)|33.6%|21.4%|20.2%|18.7%| |流动比率|2.2|3.8|4.0|4.6| |速动比率|1.4|2.8|3.1|3.6| |每股收益(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |每股经营现金流(元)|/|0.88|1.55|1.72| |每股净资产(元)|3.72|6.01|7.42|9.16| |P/E(倍)|19.4|17.4|13.9|11.2| |P/B(倍)|5.2|3.2|2.6|2.1| [9]

文章核心观点 公司公布美国调整关税政策带来的相关影响评估及应对策略，认为影响可控，且通过全球产能协同布局等方式增强抗风险能力，2025年第一季度业绩预计令人满意 [1][6] 美国关税政策影响评估 - 美国市场终端价格敏感性低，关税成本传导至终端消费者实际影响小 [1] - 全球树脂眼镜镜片产品供应链格局稳固，美国客户短期内难找到可替代供应来源 [2] - 假设公司承担新增关税的50%（即17%），结合美国市场去年对公司整体收入占比（即13%），初步测算对全年收入直接影响约为2.2% [3] - 截至2025年12月31日财政年度，美国以外市场包括国内业务将维持强劲增长势头，美国关税政策对整体收入边际影响预计低于2.2% [4] 应对策略 - 利用中国、东南亚及日本工厂协同网络，根据政策与市场需求灵活调配产能，增强供应链韧性，优化成本结构 [5] 2025年度第一季度业务状况 - 公司收入维持较高水平，客户订单数量符合预期，预计第一季度业绩令人满意 [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 康耐特光学2024年度业绩增长靓丽，收入增长稳健、利润表现出色，未来盈利有望持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入20.61亿元（同比+16.1%），归母净利润4.28亿元（同比+31.0%）；单24H2实现收入10.74亿元（同比+14.5%），归母净利润2.20亿元（同比+30.3%） [1] 产品情况 - 2024年标准/定制/功能镜片分别实现收入9.07/3.95/7.55亿元（同比+8.8%/+11.8%/+32.4%），预计定制镜片毛利率、ASP显著更高，功能&定制产品占比提升驱动ASP抬升和盈利能力优化 [2] - 2024年销量1.78亿件（同比+12.1%），三个生产基地总产量2.09亿件（同比+15.1%），预计未来产能每年稳步扩张 [2] 市场布局 - 2024年境内/亚洲（除中国大陆）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲分别实现收入6.55/5.22/4.74/3.19/0.65/0.24亿元（同比+13.9%/+37.9%/+16.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8%），单24H2收入分别同比+7.4%/+58.0%/+15.9%/+1.7%/-29.1%/+21.5%，亚洲（非中国大陆）市场增长提速，美洲、欧洲增长稳健，大洋洲下滑主要系客户波动但体量较小 [2] 自有品牌 - 2024年自有品牌收入11.50亿元（同比+24.5%）、占比为55.8%（同比+3.3pct），国内外同步布局且渠道渗透率尚低，依托产品性价比等拓展终端渠道 [3] - 在国内1.74镜片市场份额较高，伴随原料供应增长和供应商拓展，加强细分功能布局，产品差异化壁垒较高 [3] 智能眼镜 - 与多家全球领先企业合作，积极拓展业务合作机会，为AR或AI眼镜等项目批量市场做准备 [4] - AR眼镜对近视镜片要求提升，康耐特依托定制化车房生产能力，份额有望显著提升 [4] 盈利能力与营运水平 - 2024年毛利率38.6%（同比+1.2pct），归母净利率20.8%（同比+2.2pct），期间费用率优化，销售/管理&研发/财务费用率分别为6.3%/9.4%/0.5%（同比+0.4pct/-0.5pct/-0.3pct） [4] - 存货/应收账款/应付账款周转天数分别为149/57/45天（同比-17/+1/+9天），营运水平基本稳定 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4、6.6、8.1亿人民币（同比+27%/+22%/+22%），对应当前PE分别为22.2X、18.3X、14.9X [5] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2061|2389|2762|3184| |（+/-)(%)|17%|16%|16%|15%| |归母净利润（百万元）|428|544|663|812| |（+/-)(%)|31%|27%|22%|22%| |EPS（元）|1.03|1.13|1.38|1.69| |P/E|22.24|21.12|17.35|14.16| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含流动资产、现金、应收账款及票据等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率的预测数据 [7][8]