文章核心观点 - 招商证券认为白酒低估值攻守兼备，食品把握趋势向上及高景气赛道，随着对等关税落地，未来政策有望在内需上发力，食品饮料板块或成资金避险选择 [1][2] - 投资策略上首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台等，大众品板块推荐青岛啤酒等 [1] 白酒板块 - 高端白酒需求稳定，企业以控货挺价为主，开门红表现稳健，茅台批价稳定，Q1有望双位数增长，五粮液控货Q1预计略有增长，国窖Q1下滑幅度收敛 [3] - 次高端酒企表现分化，企业主动调整减轻市场包袱，宴席场景亮眼，商务需求仍弱，汾酒品牌势能持续扩张，开门红有望达成 [3] - 区域酒强者恒强，部分市场竞争加剧，古井动销有增长，古16最佳，今世缘春节动销增长，迎驾一季度洞6/9双位数以上增长 [3] 大众品板块 - Q1整体需求边际企稳，社零增速环比提升，餐饮增速环比改善但实际平淡，受春节错期影响，Q1大众品公司报表端或有基数压力 [4] - 乳制品供需改善趋势向上，调味品板块稳健复苏但部分企业Q1承压，零食、饮料延续高景气，啤酒、速冻板块受B端影响表现平淡 [4] - Q1大众品成本延续下降趋势，调味品、乳制品、啤酒等板块享受成本红利，部分零食企业受美国加征关税影响成本或上涨 [4] 各细分行业情况 乳制品 - 25年板块轻装上阵，实际动销改善，伊利等龙头Q1业绩有压力，随着政策落地，液奶、奶粉需求端有望持续改善 [5] - 供给端奶价低位，上游牧场出清，原奶价格下降企业享受成本红利，促销及费用投放平稳，企业利润改善快于收入 [5] 调味品 - 受春节错期影响，Q1普遍存在高基数问题，但整体动销有改善，部分企业24Q4冲刺任务使25Q1有压力 [6] - 海天、中炬Q1预计个位数平稳增长，榨菜高基数下收入有望微增，恒顺低基数下表观增速有望改善 [6][7] - 复调春节动销平稳，天味Q1预计下滑，日辰、宝立B端业务预计表现平稳，利润端预计延续改善 [7] 啤酒 - 25年行业有望轻装上阵，需求端春节旺季表现不错，但娱乐渠道未恢复，企业销量普遍增长 [8] - 成本端大麦价格持续回落，企业成本红利延续，期待需求改善带动盈利端弹性 [8] 休闲食品 - 洽洽动销表现承压，甘源高基数下增速回落，劲仔一季度增速放缓，成本端略有压力 [9] - 卤味单店逐步企稳，Q1收入预计略有下降，后续季度有望恢复正增长 [9] - 短保类桃李动销压力较大，产能扩张折旧上升，利润略承压 [9] 速冻食品 - 节后B端餐饮平淡，C端部分渠道表现较好，传统商超需求偏弱 [10] - 安井主业以稳为主，Q1预计同比略有个位数下降，立高会员商超与餐饮渠道表现较好，饼店渠道增长承压 [10] - 千味大B端预计持平，小B端需求偏弱，Q1预计同比持平，成本端部分原材料价格稳定，棕榈油价格略有上升，利润增速略慢于收入 [10]