1.《债市"科技板"新政背 景下科技创新债券市场观察 与思考》，2025.6.30 作者：柴柯青 金融机构发行科创债研究 摘要 2025 年 5 月，央行与证监会推出债市"科技板"，明确支持商业银 行、证券公司等金融机构发行科技创新债券，旨在完善科技创新融资渠 道，助推科技金融的发展。此后，金融机构作为科创债新加入的发行主 体，积极响应国家战略，迅速发展成为债市"科技板"的发行主力之一。 截至 8 月 25 日，金融机构共发行科创债 89 只，规模 2932.7 亿元，占同 期科创债发行规模的近 3 成，成为债市"科技板"的发行主力之一。 远东研究·固定收益专题 邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 从金融机构科创债发行结构来看，商业银行以发行金额 2263 亿元 （占比 77%）主导规模，证券公司以发行只数 48 只（占比 54%）主导 数量。从发行期限和评级看，债券期限以 2-5 年期为主，占比 94%；债 项评级集中于 AAA 级，占比 92%。从发行利率看，金融机构发行科创 债成本优势明显，其加权平均发行利率为 1.68%明显低于非金融机构的 1.92%。从募资用途看，金融机 ...

公司评级 - 招商证券给予四川百利天恒药业股份有限公司强力买进的初始评级 [1]

招商证券发布研报称，2025年1-8月，挖机内销销量同比+21.55%，小挖提速的同时、中大挖整体也回归 增长，农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放。2025年1-8月，挖机出口销量同比 +12.79%，扭转过去2年下滑态势，中大挖增长提速的同时、小挖降幅也有所收窄。周期复苏、挖机先 行，且当下复苏热度逐步蔓延至其他非挖品类，β有望向全面景气升级背景下，2025年板块即将迎来收 入拐点，业绩弹性有望进一步释放，建议关注整机厂龙头、零部件制造商、高机/叉车制造商。 招商证券主要观点如下： 招商证券选取三一重工（600031）、中联重科（000157）、徐工机械（000425）、柳工（000528）、山 推股份（000680）、山河智能（002097）、厦工股份（600815）、建设机械（600984）、恒立液压 （601100）、艾迪精密（603638）、长龄液压（605389）、浙江鼎力（603338）、诺力股份 （603611）、安徽合力（600761）、杭叉集团（603298）15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研 究样本，对板块2025年中报表现以及行业发展现况进行分析探讨。 工程机械行业 ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，维持珍酒李渡(06979)"强烈推荐"评级，模式创新开启，看好 长期发展。25H1公司报表侧开始出清，公司推出大珍应对行业变局。展望25H2，大珍有望贡献重要增 量，后续重点关注公司价格、渠道管理能力，若能够良好管控，大珍有望成为次高端酱酒新锐品牌，该 行维持25-27年经调整净利润分别为14.1亿元、15.4亿元、18.8亿元，归母净利润对应25年26.8倍PE。 公司发布联盟商权益支付计划公告，本次支付计划不涉及新发股份，多数采用控股股东无偿捐赠、少部 分通过二级市场购买，合计不超过已发行股份总数的5.0%(董事会可酌情调整)。公告充分显示大珍战略 定位之高，吴向东先生以真金白银并整合自身旗下多公司资源全面支援大珍，若公司能抓住此次机遇， 有望实现行业进位，后续进一步跟踪观察企业价格管理举措与产品消费者反馈，长期看好大珍模式拓 展。 公告全面显示大珍战略定位之高，独特模式有望助力公司实现进位。本次权益支付公告充分显示大珍产 品战略定位之高，公司控股股东以无偿捐赠方式真金白银支持万商联盟发展，叠加吴向东先生整合自身 金六福、华致等资源全面支援大珍，也进一步体现其将大珍 ...

招商证券发布研报称，维持珍酒李渡(06979)"强烈推荐"评级，模式创新开启，看好长期发展。25H1公 司报表侧开始出清，公司推出大珍应对行业变局。展望25H2，大珍有望贡献重要增量，后续重点关注 公司价格、渠道管理能力，若能够良好管控，大珍有望成为次高端酱酒新锐品牌，该行维持25-27年经 调整净利润分别为14.1亿元、15.4亿元、18.8亿元，归母净利润对应25年26.8倍PE。 公告全面显示大珍战略定位之高，独特模式有望助力公司实现进位。本次权益支付公告充分显示大珍产 品战略定位之高，公司控股股东以无偿捐赠方式真金白银支持万商联盟发展，叠加吴向东先生整合自身 金六福、华致等资源全面支援大珍，也进一步体现其将大珍模式打造为行业标杆的坚定决心。该行认 为，大珍模式有效切中当下渠道痛点，模式创新具备行业独特性，若公司抓住此次机遇也有望实现行业 进位。行业调整期恰是企业的重要发展期，首批联盟商股票收益已经开始兑现，预计将对于后续联盟商 拓展产生积极作用。后续需要进一步观察企业价格管理举措与产品消费者反馈，长期维度看好大珍模式 拓展。 公司发布联盟商权益支付计划公告，本次支付计划不涉及新发股份，多数采用控股股东 ...

指数成分股表现 - 国证证券龙头指数成分股普遍下跌 东方证券领跌1.98% 国泰海通下跌1.96% 国投资本下跌1.90% 招商证券下跌1.90% 华泰证券下跌1.84% [1] - 证券ETF龙头报价1.35元 单日净申购4800万份 连续11天获资金净流入 [1] 市场交易动态 - 三大指数集体收跌 沪深两市成交额2.52万亿元 较前日放量832亿元 [1] - 资金逆势流入券商板块 [1] 行业政策影响 - 销售服务费率降低及非货基首年收费政策推动长期投资习惯养成 [1] - 尾佣比例差异化设置引导销售机构资源向个人投资者及权益类基金倾斜 [1] - 政策规范推动公募行业高质量发展 对券商业务形成正向刺激 [1] 指数编制与结构 - 国证证券龙头指数反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [2] - 前十大权重股合计占比79.16% 包括东方财富 中信证券 华泰证券 广发证券 招商证券 国泰海通 东方证券 兴业证券 光大证券 天风证券 [2] 投资策略建议 - 建议关注并购重组 财富管理转型 创新牌照展业和ROE提升逻辑主线 [1] - 重点关注资本实力雄厚且经营稳健的大型券商配置机遇 [1]

9月12日午后，A股市场涨跌分化，国证自由现金流指数午后涨幅收窄，成分股大洋电机、上海建工涨 停，云铝股份、东方铁塔涨超7%，太龙股份涨超6%，潍柴重机、春分动力等跟涨。相关ETF方面，同 类规模最大的自由现金流ETF（159201）交投活跃，成交额率先突破3.4亿元。 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数，经流动性、行业、ROE稳定性筛选后，选取 自由现金流为正且占比高的股票，指数质地高，抗风险能力强，适合底仓配置，满足长线投资配置需 求。基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均为市场最低费率水平，最大程度让利投资 者。 （文章来源：每日经济新闻） 招商证券认为，自由现金流是红利分配的上游指标，具有较强的前瞻性，是一种值得长期坚持的策略风 格。以历史自由现金流水平筛选出的公司，其未来实际分红能力甚至优于历史高分红的公司。此外，高 自由现金流且分红意愿强的公司股价表现更优，即在自由现金流策略中引入红利因子，可进一步提升策 略表现。 ...

9月12日，招商证券盘中下跌2.00%，截至13:57，报18.10元/股，成交5.02亿元，换手率0.37%，总市值 1574.07亿元。 资金流向方面，主力资金净流出6810.49万元，特大单买入2923.36万元，占比5.83%，卖出7034.52万 元，占比14.02%；大单买入1.08亿元，占比21.60%，卖出1.35亿元，占比26.98%。 招商证券今年以来股价跌3.64%，近5个交易日跌0.49%，近20日跌3.52%，近60日涨11.50%。 招商证券所属申万行业为：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ。所属概念板块包括：参股基金、央企改革、证金 汇金、国资改革、融资融券等。 截至6月30日，招商证券股东户数14.28万，较上期减少4.32%；人均流通股0股，较上期增加0.00%。 2025年1月-6月，招商证券实现营业收入0.00元；归母净利润51.86亿元，同比增长9.23%。 分红方面，招商证券A股上市后累计派现376.68亿元。近三年，累计派现89.92亿元。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，招商证券十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第六大流 通股东，持股2.29亿股，相比上期增加 ...

社交网络业务方面，SUGO与TopTop在2025年上半年收入和利润均保持三位数同比增长。创新业务方 面，休闲游戏《Alice's Dream》实现扭亏为盈，且总收入快速增长，社交电商业务录得三位数利润增 长。该行预计2025/26年收入分别为68亿及84亿元人民币，同比增长34%及24%，经调整净利润分别为12 亿及15亿元人民币，同比增长101%及24%。该行预计SUGO、TopTop及其他新产品将保持强劲势头，其 他存量产品实现稳定的个位数增长。 智通财经APP获悉，招商证券国际发布研报称，根据分部估值法(SOTP)予赤子城科技(09911)目标价16.2 港元，对应2025/26财年17倍及14倍市盈率。未来催化剂包括：用户增长超预期、新产品发布，以及有 望在2026年3月纳入港股通。 ...

社交网络业务方面，SUGO与TopTop在2025年上半年收入和利润均保持三位数同比增长。创新业务方 面，休闲游戏《Alice's Dream》实现扭亏为盈，且总收入快速增长，社交电商业务录得三位数利润增 长。该行预计2025/26年收入分别为68亿及84亿元人民币，同比增长34%及24%，经调整净利润分别为12 亿及15亿元人民币，同比增长101%及24%。该行预计SUGO、TopTop及其他新产品将保持强劲势头，其 他存量产品实现稳定的个位数增长。 招商证券国际发布研报称，根据分部估值法(SOTP)予赤子城科技(09911)目标价16.2港元，对应2025/26 财年17倍及14倍市盈率。未来催化剂包括：用户增长超预期、新产品发布，以及有望在2026年3月纳入 港股通。 ...