投资评级 - 对招商证券维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收182.44亿元，同比增长27.8%，归母净利润88.71亿元，同比增长24.1% [1] - 2025年第三季度单季实现营收77.23亿元，同比增长64.9%，环比增长33.0%，归母净利润36.86亿元，同比增长53.4%，环比增长28.0% [1] - 公司盈利能力提升，2025年前三季度加权平均ROE同比增加1.06个百分点至7.2%，管理费用率同比下降2.45个百分点至44.9%，为2022年以来最低点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120.91亿元、138.44亿元、155.62亿元，同比增长率分别为16.4%、14.5%、12.4% [3] - 对应2025年10月30日收盘价的市净率分别为1.19倍、1.07倍、0.97倍 [3] 收费类业务表现 - 财富管理优势突出，2025年前三季度经纪业务净收入66.00亿元，同比大幅增长79.7% [2] - 投行业务净收入5.10亿元，同比增长21.6%，2025年前三季度A股股权融资金额65.52亿元，同比增长10.9% [2] - 资管业务净收入6.53亿元，同比增长30.0%，公司积极申报公募基金产品并开展大集合产品公募化转型 [2] - 旗下博时基金和招商基金非货币基金规模截至三季度末较年初分别增长7.5%和下降0.4%，行业排名分别为第8和第11 [2] - 公司积极与腾讯理财通合作拓宽线上导流方式，有望受益于市场新开户增长，2025年前三季度A股市场日均成交额同比增幅达107% [2] 资金类业务表现 - 2025年前三季度利息净收入12.78亿元，同比增长88.0%，增长主要源于利息支出同比下降15.8% [3] - 投资业务收入84.29亿元，同比增长0.6% [3] - 2025年第三季度自营投资收益36亿元，同比环比分别增长25.6%和21.1%，增速由负转正 [3] - 截至三季度末，公司金融资产投资规模为3822亿元，较年初增长2.1% [3] - 截至三季度末市场融资融券余额较年初增长28.4% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为233.85亿元、258.14亿元、283.29亿元，增长率分别为11.9%、10.4%、9.7% [4] - 预测每股收益分别为1.39元、1.59元、1.79元，对应市盈率分别为12.5倍、10.9倍、9.7倍 [4] - 预测净资产收益率分别为8.9%、9.3%、9.5% [10] - 预测净利率分别为51.70%、53.63%、54.93% [10]

受益于行情的持续火热，券商在三季报均实现了不错的业绩增长，招商证券同样在营收和净利润等核心指标上表现亮眼，不过由 于"融出资金和代理买卖业务现金净流入减少"，招商证券经营活动产生的现金流量净额出现下滑。 前三季度营收、净利双增 财报数据显示，2025年前三季度，招商证券实现营业收入182.44亿元，同比增长27.76%；实现归属于上市公司股东的净利润88.71 亿元，同比增长24.08%，整体业绩保持稳健增长态势。 聚焦三季度，招商证券实现营业收入77.23亿元，同比增幅高达64.89%；实现归母净利润36.86亿元，同比增长53.45%。对于业绩增 长的核心原因，招商证券在三季报中表示，"经纪业务和自营业务收入增加"。 10月30日晚，招商证券发布了2025年第三季度报告，同时公司发布的董事会决议公告显示将对融资融券业务规模进行调整。 根据该议案，招商证券融资融券业务规模上限由1500亿元人民币增至2500亿元人民币。新增的1000亿元规模约占公司三季度末总资 产的13.41%。 具体到业务板块，经纪业务表现尤为亮眼。前三季度，招商证券手续费及佣金净收入达82.64亿元，同比大幅增长63.49%。在利润 表 ...

【导读】招商证券将两融规模上限由1500亿元上调至2500亿元 中国基金报记者 孙越 又一家券商大幅提高两融业务规模。 10月30日晚间，招商证券发布公告称，董事会同意将公司融资融券业务规模上限由1500亿元增至2500亿元，单次上调幅度高达1000亿元。此次招商证券新 增加的1000亿元融资融券业务规模，约占该公司三季度末总资产的13.41%。 | | | | | 净流人藏少 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目名称 | 本报告期末 | 上年末 | 变动比例(%) | 主要原因 | | 结算备付金 | 44.094.168.975.93 | 33,232,275,780.35 | 32.68 | 客户备付金存款规模 | | | | | | 博加 | | 融出资金 | 129,279,145,669.08 | 95,572,702,472.98 | 35.27 | 融出资金增加 | | 衍生金融资产 | 2,537,752,476.24 | 4,647,395,730.42 | -45.39 | 衍生金融工具变动 | | 存出保证金 | 18,162,728,378.9 ...

又一家券商大幅提高两融业务规模。 10月30日晚间，招商证券发布公告称，董事会同意将公司融资融券业务规模上限由1500亿元增至2500亿 元，单次上调幅度高达1000亿元。此次招商证券新增加的1000亿元融资融券业务规模，约占该公司三季 度末总资产的13.41%。 【导读】招商证券将两融规模上限由1500亿元上调至2500亿元 招商证券单次上调幅度高达1000亿元 10月30日晚间，招商证券发布公告，宣布公司董事会已审议通过《关于提高公司融资融券业务规模上限 的议案》，决定将融资融券业务规模上限由1500亿元人民币大幅提升至2500亿元人民币，单次上调幅度 高达1000亿元。 在招商证券之前，今年已有四家券商先后上调融资融券业务规模上限。 4月26日，山西证券将信用业务使用自有资金最大规模从100亿元提升至110亿元，其中，融资融券业务规 模上限由80亿元调整至100亿元，股票质押式回购业务规模上限由20亿元调整至10亿元。 4月30日，兴业证券董事会审议通过《关于调整公司信用业务总规模上限的议案》，但未披露具体调整方 案。 招商证券同日发布的三季报显示，今年前三季度，招商证券实现营业收入182.44亿元，同 ...

【导读】招商证券将两融规模上限由1500亿元上调至2500亿元 中国基金报记者 孙越 又一家券商大幅提高两融业务规模。 10月30日晚间，招商证券发布公告称，董事会同意将公司融资融券业务规模上限由1500亿元 增至2500亿元，单次上调幅度高达1000亿元。此次招商证券新增加的1000亿元融资融券业 务规模，约占该公司三季度末总资产的13.41%。 记者发现，截至三季度末，招商证券融出资金1292.79亿元，相较上年末的955.73亿元增加 35.27%。 | | | | | 净流人藏少 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目名称 | 本报告期末 | 上年末 | 变动比例(%) | 主要原因 | | 结算备付金 | 44,094,168,975.93 | 33,232,275,780.35 | 32.68 | 客户备付金存款规模 | | | | | | 博加 | | 融出资金 | 129,279,145,669.08 | 95,572,702,472.98 | 35.27 | 融出资金增加 | | 衍生金融资产 | 2,537,752,476.24 | 4.647.395 ...

投资评级 - 对招商证券维持"优于大市"评级 [5][18] 核心观点 - 公司业绩全线回暖，展现出良好的发展韧性 [1][18] - 市场行情持续上行，交投活跃度增强，推动公司各大业务收入均呈现明显增长 [1] - 在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持 [18] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入182.44亿元，同比增长27.76% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润88.71亿元，同比增长24.08% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为88.62亿元，同比增长24.02% [1] - 2025年前三季度ROE为7.18%，同比增加1.06个百分点 [1] - 2025年前三季度EPS为0.97元/股，同比增长25.97% [1] 业务板块分析 - 经纪业务手续费净收入66亿元，同比大幅增长79.67% [1] - 利息净收入12.78亿元，同比增长88% [1] - 融出资金规模较年初提升35%至129.28亿元 [1] - 投行业务收入5.1亿元，同比增长21.59% [2] - 股权承销金额251.24亿元，同比提升1.36倍，行业排名第7 [2] - IPO储备项目8单，排名行业第四 [2] - 债券融资规模约为3603亿元，同比提升16.54% [2] - 资管业务手续费净收入6.53亿元，同比增长30.01% [2] - 实现投资收益（含公允价值变动收益）73.34亿元，同比提升2.34% [2] - 金融资产规模3848亿元，同比提升3.57% [2] 未来盈利预测 - 预测2025年归母净利润118.11亿元，同比增长13.7% [3][18] - 预测2026年归母净利润127.79亿元，同比增长8.2% [3][18] - 预测2027年归母净利润139.61亿元，同比增长9.3% [3][18] - 当前股价对应2025-2027年PE为14.9/13.7/12.4倍 [3][18] - 当前股价对应2025-2027年PB为1.4/1.3/1.2倍 [3][18] - 报告将公司2025-2027年的盈利预测分别上调2.6%、3.2%、2.4% [3][18]

投资评级 - 报告对招商证券A股和H股均维持“买入”评级 [7] 核心观点与业绩总览 - 招商证券2025年前三季度实现营收182.44亿元，同比增长27.76%，归母净利润88.71亿元，同比增长24.08% [1] - 第三季度业绩显著改善，单季度营收77.23亿元，同比增长64.89%，环比增长33.00%，归母净利润36.86亿元，同比增长53.45%，环比增长28.05% [1] - 业绩改善主要得益于投资业务和经纪业务的亮眼表现 [1] 经纪与信用业务 - 前三季度公司经纪业务净收入66.00亿元，同比大幅增长80% [2] - 第三季度单季经纪业务净收入28.67亿元，同比激增161%，环比增长62% [2] - 市场交投活跃，前三季度全市场日均股基成交额达1.93万亿元，同比增长110% [2] - 前三季度利息净收入12.78亿元，同比增长88%，部分原因是应付债券利息支出减少导致利息支出同比下降16% [2] - 公司董事会同意将融资融券业务规模上限由1500亿元人民币提高至2500亿元人民币，以更好地满足客户需求 [2] 投资业务 - 前三季度投资类收入73.34亿元，在去年高基数基础上仍实现同比增长2% [3] - 第三季度单季投资类收入32.11亿元，同比增长33%，环比增长23% [3] - 投资规模持续扩张，第三季度末金融投资资产合计3,822亿元，较第二季度末提升6% [3] - 交易性金融资产提升7%至2,825亿元，其他权益工具投资提升3%至343亿元，其他债权投资提升4%至655亿元 [3] - 期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例为26.37%，较第二季度末的22.35%进一步提升 [3] 投行与资管业务 - 前三季度投行业务净收入5.10亿元，同比增长22% [4] - 股权融资业务规模141亿元，同比增长32%，债券承销规模3603亿元，同比增长24% [4] - 前三季度资产管理业务净收入6.53亿元，同比增长30% [4] - 第三季度单季资管净收入2.13亿元，同比增长32% [4] - 参股的博时基金和招商基金期末非货币型公募基金资产净值分别为7,148亿元和5,635亿元，均环比增长6% [4] 盈利预测与估值 - 基于第三季度投资业绩改善及市场活跃度，报告上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为124/143/165亿元，较前值上调4%/9%/17% [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.43/1.65/1.90元 [5] - 报告预测2025年每股净资产（BPS）为15.83元 [5] - 基于公司经纪收入弹性及市场景气度，给予A/H股2025年1.6/1.3倍市净率（PB）估值，目标价分别为25.33元人民币和22.57港币 [5]

与去年相比，行业前十的座次排位略有变化。华泰证券、中信建投分别下降了一个名次，招商证券下降 了4个名次，而国信证券进步2个名次，中国银河、广发证券、申万宏源、中金公司则分别进步了一个名 次。 | | 2025三季 | 去年三季 | | 2025三季 | 去年三季 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券简称 | 营业收入 | 营业收入 | 目比 | 原因净利润 | 旧母净利润 目比资利 | | | | (亿元) | (亿元) | | (亿元) | (亿元) | | | 中信证券 | 558.15 | 461.42 | 20.96% | 231.59 | 167.99 | 37.86% | | 国泰海通 | 458.92 | 290.01 | 58.24% | 220.74 | 95.23 | 131.80% | | 华泰证券 | 271.29 | 314.24 | -13.67% | 127.33 | 125.21 | 1.69% | | 中国银河 | 227.51 | 270.86 | -16.01% | 109.68 | 69.64 | 57 ...

Sora2引发行业二次革命，技术更迭推动内容产品形态创新 2025年9月，OpenAI发布文生视频模型Sora2，与前一代相比，Sora2实现了三个层面的技术突破：1)物 理世界的拟真突破;2)多模态融合支持同步生成音频;3)初步具备导演的叙事逻辑与剪辑师的镜头调度能 力，接近真实拍摄。除此之外，Sora2更具颠覆性的突破在于同时发布的Sora APP，各类功能支持用户 对热门视频进行二次创作并发布，也支持生成虚拟形象植入生成作品中，让AI视频的创作过程融入了 社交属性，实现快速传播。与此同时，国内平台上"AI漫剧"这一创新内容形态火爆出圈进入大众视野， 作为AI技术与动漫短剧深度融合的产物，"AI漫剧"以漫画、小说等原作品IP为基础，通过AI技术实现全 流程制作，保留原作品剧情及艺术风格，又融合短视频的"短平快"特点，相比真人短剧更具漫画风格和 多元化特色，有望成为新一阶段占据年轻用户群体互联网时长份额的"黑马"，催生产业链一系列受益机 会。 多领域融合趋势凸显，商业化应用有望落地加速 智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，文生视频颠覆传统影视内容生产，激活行业新动力。基于目 前Sora等AIGC工具的技 ...

2025年1-10月A股IPO市场概况 - 2025年1-10月A股合计新上市公司87家，其中沪市主板19家、科创板11家、深市主板10家、创业板29家、北交所18家 [1] - 新上市公司数量较去年同期的80家增长8.75% [1] - 新上市公司募资净额为833.81亿元，较去年同期的471.02亿元增长77.02% [1] 保荐机构业绩排名 - 共有29家保荐机构承担了87家新上市公司的IPO业务，由于华电新能聘请2家保荐机构，业务单数总数为88单 [2] - 排名前五的保荐机构为：国泰海通（11单）、中信证券（10单）、华泰联合（8单）、中信建投（7单）、招商证券（5单） [2][3] - 其他主要保荐机构包括：申万宏源（6单）、东兴证券（4单）、国金证券（4单）、国联民生（4单）、东方证券（3单）等 [4] 律师事务所业绩排名 - 共有28家律师事务所为87家新上市公司提供了IPO法律服务 [6] - 排名前五的律师事务所为：上海锦天城（13单）、北京德恒（7单）、北京中伦（7单）、北京国枫（6单）、上海通力（5单） [6] - 其他主要律师事务所包括：北京金杜（4单）、北京康达（4单）、广东信达（4单）、北京海润天睿（3单）、北京竞天公诚（3单）等 [7][8] 会计师事务所业绩排名 - 共有16家会计师事务所为87家新上市公司提供了IPO审计服务 [9] - 排名前五的会计师事务所为：容诚（20单）、天健（16单）、立信（11单）、中汇（11单）、安永华明（4单）、毕马威华振（4单）、中审众环（4单） [9] - 其他主要会计师事务所包括：华兴（3单）、上会（3单）、大信（2单）、信永中和（2单）、致同（2单）、中兴华（2单）等 [10][11]