文章核心观点 俄罗斯银行发布关键利率讨论纪要显示当前俄通胀压力下降经济过热或缓解货币环境紧张程度缓解外部环境变化对经济影响需辩证看待近期关键利率上调可能性降低但仍需发保守政策信号 [1] 通胀压力有所缓解 - 2025年1 - 2月俄罗斯消费者价格指数（CPI）经季节性调整后同比增长9.1%较2024年四季度12%的年化水平大幅降低核心通胀率从2024年四季度的12.1%下降至10.2% [2] - 2025年初俄罗斯国内需求增长放缓企业价格预期和家庭通胀预期下降通胀压力正在得到缓解 [2] - 不同领域形势差异大非食品价格涨幅因卢布汇率走强等因素明显放缓服务价格涨幅持续较高食品价格涨幅持续走高 [2] - 俄央行对通胀压力走低主要因素未达成一致意见在卢布汇率对通胀影响程度上存在分歧 [2] 紧缩政策持续发力 - 今年初以来俄罗斯商业贷款利率和联邦政府债券收益率降低关键利率无重大变化2月个人贷款整体减少消费贷款占比下降企业贷款组合几乎不变社会资金流入经常账户和定期存款紧缩货币政策取得一定效果 [3] - 市场对未来关键利率走势预期下调但存款名义利率下降未降低其吸引力2月定期存款和活期账户货币流入量仍高 [3] - 货币环境紧张程度有所缓解但需时间和更多数据对贷款趋势下确切结论信贷增长速度必须适中 [3] 外部风险暂难排除 - 今年初以来全球经济增长稳定市场对地缘政治局势改善预期使卢布汇率走强短期内地缘政治紧张局势缓解或助于减缓通胀 [4] - 美国提高进口关税及其他国家反制措施加大全球经济增长放缓和通胀加速风险未来几年油价低于基线预测风险增加俄罗斯出口额可能下降财政预算面临较大压力 [4][5] 货币政策决策 - 3月下旬俄央行达成维持现有基准利率不变共识一方面当前通胀压力下降经济增长放缓信贷活动降温劳动力市场紧张局势缓解当前货币条件紧缩或确保经济过热消退和通胀放缓并在2026年回归目标另一方面监管机构需更多时间和新数据确保趋势可持续性 [5] - 俄货币政策监管机构向市场发稳预期信号一是确保通胀在2026年重回目标水平选择基准利率轨迹要从最保守情景出发二是虽加息可能性下降但有必要维持可能加息信号若当前政策无法实现通胀目标不排除继续加息可能 [5]