文章核心观点 公司作为装饰原纸行业龙头，伴随产能扩张中长期业绩有望稳健增长，国内市场集中度有提升空间，海外市场逐步拓展，公司在产能、产品、运营端均有优势，预计2025 - 2026年归母净利润分别为2.4亿元、2.7亿元，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 公司情况 经营业绩 - 2024前三季度实现收入25.5亿元，同比-6%，2007 - 2023年公司收入端CAGR为9% [1] - 2024全年预计实现归母净利润1.0 - 1.4亿元，同比下降58% - 41%，2007 - 2023归母净利润CAGR为13% [1] 产能布局 - 截至2024H1，拥有25条特种纸生产线，年生产能力50多万吨 [1] - 广西基地引入大型纸机，产能爬坡后单吨制造成本有望降低，利于开拓华南市场和出口东盟；山东基地覆盖小批量、定制化产品，“南北布局”协同效应将体现 [3] 产品结构 - 产品包括装饰原纸、乳胶纸、卫材等系列，装饰原纸贡献80%以上收入 [1] - 成功研发数码打印装饰纸、预浸渍纸、和纸、乳胶纸等产品，乳胶纸打破技术垄断，是国内唯一可稳定批量提供高、中档乳胶纸的厂家 [3] 运营管理 - 生产实现数字化运营平台MES系统全过程采集和分析，实时监控生产流程，优化库存和资金占用，促进业务单元协同 [3] 行业情况 国内市场 - 2023年中国装饰原纸销量达141.1万吨，2011 - 2023期间CAGR为10% [2] - 商品房销售回落对地产链需求压制或减弱，存量房改造和人造板应用场景扩展为需求提供支撑，龙头市场份额有望提升 [2] 海外市场 - 我国装饰原纸因品质稳定获欧洲市场认可，东南亚市场需求扩大，出口规模有望增长 [2]