文章核心观点 江波龙在港交所递交招股书拟在香港主板上市，若成功将实现“A+H”两地上市 公司近年营收增长但利润波动大，海外业务增长迅猛 半导体行业有结构性投资机会，但存储行业后续价格走势受关注 江波龙在AI方面有布局，但AI产品收入占比低且研发投入加剧财务压力[1][2][7][10] 公司情况 基本信息 - 江波龙成立于1999年，是全球领先的独立品牌半导体存储器厂商，提供完整存储价值链解决方案，设计、生产及销售NAND Flash及DRAM存储产品，面向消费级、企业级及工规级应用[1] - 经营三个主要品牌，即FORESEE及Zilia服务于B2B市场，雷克沙服务于B2C市场，产品涵盖NAND Flash及DRAM存储产品，包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条四大产品线[4] 业绩表现 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为83.30亿、101.25亿和174.64亿元，相应净利润分别为0.73亿、 - 8.37亿和5.05亿元，经调整净利润分别为0.50亿、 - 6.11亿和4.27亿元[2] - 2022 - 2024年毛利率分别为10.4%、4.7%及15.8%，移动存储毛利率增长较快，期内分别为17.8%、23.4%及28%[3] 业务结构 - 嵌入式存储是主要收入来源，2022 - 2024年间该部分业务收入分别占总收入的52.3%、43.6%及48.3%；固态硬盘收入比例从18.1%上升至23.7%；移动存储收入占比从24.5%下滑至18.4%；内存条收入贡献由2022年的5.0%增至2024年的8.7%[4] - 仅固态硬盘整体销量下降，因对客户结构进行战略性优化，但收入同期显著增长[5] 产品价格 - 2022 - 2024年，嵌入式存储平均售价分别为1.23元/GB、0.39元/GB及0.73元/GB，2023年同比大跌68.23%；内存条平均售价从2022年的19.96元/GB下降到2024年的16.14元/GB[6] 海外业务 - 2022 - 2024年间来自中国内地以外地区的收入从65.1亿元增长至124.2亿元，增长幅度达到91%，海外市场各期的收入占比分别为78.2%、77.1%及71.1%[6] AI布局 - 已发布首款自主设计的UFS 4.1主控芯片WM7400，正针对边缘及云端的HPC应用开发PCIe Gen5 SSD等下一代产品[10] - 在内存条产品线推出LP CAMM 2、CAMM 2及CXL 2.0内存条等存储解决方案[10] - 2024年企业级存储解决方案收入9.22亿元，同比增速666.30%，但收入额仅为总营收的5.28%[10] 财务压力 - 2024年研发费用达到9.1亿元，同比增长53.34%，2022 - 2024年间经营现金流均为净流出，负债压力上升较快[10] - 2022年末 - 2024年末，银行计息借款总额分别为13.25亿元、52.63亿元及76.79亿元，截至2025年2月末达到79.1亿元，短债缺口达到43.47亿元[11] 行业情况 行业趋势 - 3月以来半导体行业持续回暖，价格筑底反弹，AI服务器与新能源车保持高速增长，智能手机、平板等下游市场有望需求复苏，存在结构性投资机会[1] - 2024年上半年存储市场量价齐升，国内存储上市公司业绩增长，但下半年受消费电子市场需求不及预期影响，存储行业再度步入下行周期[7] 企业举措 - 2025年多家存储企业重启减产措施并上调产品价格，如闪迪涨幅超10%，美光预计涨幅在10% - 15%，SK海力士、三星等大厂同步上调NAND闪存价格[8] 市场预测 - 主流机构预测2025年全球半导体销售额增速在6% - 15.6%之间，相较于2024年放缓明显，WSTS预计2025年增速最快的前三名是逻辑、存储和传感器，分别增长16.8%、13.4%和7.0%[8] - 存储行业内部分化明显，DRAM和NAND受下游需求疲软影响，产品价格预计继续承压，AI与大模型技术发展有望助推企业对算力和数据存储相关芯片的需求上行[8]