文章核心观点 - 天风证券考虑快手-W外循环广告增速较高叠加可灵贡献收入增量，预计公司2025 - 2026年营业收入分别为1413/1522亿元，考虑公司在AI上加大投入，预计2025 - 2026年经调整净利润分别为196/234亿元，维持“买入”评级 [1] 24Q4业绩要点 - 2024Q4公司实现营业收入354亿元，同比增长8.7%，经调整净利润为47亿元，同比增长7.8%，毛利为191亿元，同比增长10.6% [1] - 销售及营销开支同比增长11%，达113亿元，占总收入的比例为32%，增长主要系推广活动开支增加 [1] - 研发开支同比增长4.7%，达35亿元，占总收入的比例的9.8%，增长主要系雇员福利开支的增加 [1] - 行政开支同比增长15.2%，公司核心业务收入增长稳健，可关注可灵带来的用户及收入增量 [1] 流量端 - 2024Q4快手应用平均DAU/MAU分别为4.01亿/7.36亿，同比增长4.8%/5.0% [2] - 每位DAU的日均使用时长为125.6分钟，用户总使用时长同比增长5.8% [2] - 公司单用户获取及留存成本或持续优化，用户获取ROI有望进一步提升 [2] AI - 2024Q4，公司视频大模型可灵推出1.6版本，画面质量显著提升，保持全球领先技术优势 [3] - 2024Q4公司上线可灵AI独立APP，自开始货币化至2025年2月，累计收入超1亿元 [3] - 24Q4 AIGC营销素材日均消耗超3000万元 [3] 线上营销业务 - 2024Q4，线上营销服务收入达206亿元，同比增长13.3%，增长驱动力主要系外循环营销服务 [4] - 外循环客户营销服务出价(eCPM)实现高单位数的同比增长，内容消费行业增长显著，UAX消耗在外循环中比例进一步提升至超55% [4] - 内循环24Q4商家使用全站推广产品及智能托管产品的总消耗占内循环总消耗比例达55%，预计外循环广告维持强劲增长态势，内循环广告仍有望与GMV增速同步 [4] 其他服务收入(含电商) - 2024Q4，公司其他服务收入同比增长14.1%至49亿元，快手电商GMV同比增长14.4%，达4621亿元 [5] - 2024Q4快手电商月均动销商家数量同比增长超25%，得益于公司新商家策略 [5] - 2024Q4快手电商月活跃买家数同比增长10%至1.43亿，月活跃用户渗透率达19.5%，预计25年全年GMV同比增速有望达13% [5] 直播打赏业务 - 2024Q4直播业务收入为98亿元 [6] - 截至三季度末，平台签约公会机构数量同比提升30%，签约主播数量同比增长60% [6] 海外业务 - 2024Q4海外收入同比增长52.9%，其中线上营销服务同比增长83.5% [8] - 巴西地区日活跃用户(DAU)同比增长9.3%，单日DAU日均使用时长超75分钟，同环比稳步提升 [8] - 公司将把重点资源投放于用户集中、生态成熟、可开启商业化变现的重点国家 [8]