文章核心观点 美国“对等关税”已落地，滞与胀的比较将成货币政策和金融市场表现的主要矛盾，通胀上行压力尚不显著，需关注不同时期不同领域通胀风险，美联储资本开支调查、制造业PMI可衡量关税对经济短期冲击 [1] 关税冲击的经济原理 - 关税2.0对美国实体经济冲击方面，通胀上行压力不显著，3月进口商品价格环比-0.1%，核心进口价格环比弱，通胀或6月体现关税效果；美国经济为“强现实，弱预期”，3月就业、零售表现较强 [1] - 对等关税是一次性成本冲击，类似2020年公共卫生事件，使经济呈“滞胀”格局，会抬升进口价格、抑制进口需求，刺激国内生产，部分企业受益，但全社会净福利为负 [2] 复盘：关税1.0时期 - 关税1.0加征基本全部传导至美国进口价格上升，由美国企业、消费者承受；美国CPI、PPI价格逐步提升，且通胀是“暂时性”的，如2018年洗衣机关税价格上涨9个月后下跌 [3] - 特朗普1.0关税落地后，美国经济短期内受冲击最大的是企业投资，2018年7 - 9月三轮301关税落地后，美国制造业PMI大幅回落，企业投资对关税最敏感 [3] 关税2.0冲击下未来美国经济演绎 - 跟踪美国未来通胀节奏，短期需关注医药、服装、新车、多媒体设备等高度依赖进口商品的“再通胀”风险，中期驱动服务通胀的核心因素是就业市场 [4] - 长期通胀预期是决定美联储更关注“滞”还是“胀”的核心要素，鲍威尔担心通胀“持久性”，部分联储公布的5年期通胀预期维持稳定 [4] - 美联储资本开支调查、制造业PMI是衡量关税对经济短期冲击的最佳指标，需跟踪纺织、服装、皮革、电气设备等进口关税税率最高行业的出货额、订单额是否恶化 [4]