文章核心观点 2025年百威亚太更可能是战略调整期而非收获期，短期业绩或因改革阵痛与外部冲击承压，若改进渠道转型、费用管控等核心问题，有望扭转中国市场份额下滑趋势，为中长期复苏奠定基础，海通国际下调其目标价至7.9港元，维持中性评级 [1] 各部分总结 中国市场情况 - 2024年公司中国市场全年销量同比下滑11.8%，吨价下跌1.4%，市场份额较上一年度收缩149个基点 [2] - 2018 - 2024年公司中国区销量CAGR为 - 2.6%，高于同期规模以上企业啤酒产量CAGR - 1.3%，反映市场份额下滑态势 [2] - 管理层明确今年提升市场份额目标并采取系列措施，但趋势逆转颇具挑战 [2] - 公司将中国市场销售重心从超高端领域向核心 + 领域转移，短期ASP或受影响，长期有助于在更广泛市场领域稳定增长 [2] 韩国和印度市场情况 - 2024年亚太东区强劲增长，销量/ASP同比 + 3.6%/+8.7%，韩国市场份额扩张349个基点至十年来最高水平 [3] - 今年4月起公司将韩国啤酒出厂价提升2.9%应对进口原材料成本上涨，其他国际啤酒厂商也提价，公司致力于提升韩国市场盈利能力 [3] - 2024年印度市场高端及超高端产品组合净收入同比增长近20%，过去五年百威品牌在印度市场份额翻番，成为全球前四大市场之一 [3] - 公司通过完成平台整合及数字化转型计划，致力于改善印度生产效率，提升EBITDA利润率 [3] 2025年战略调整期挑战 - 新CEO及中国区销售负责人履新，组织架构与渠道策略处于深度调整与磨合期，有三大核心挑战待破局 [4] - 渠道转型压力方面，夜场渠道增长乏力，餐饮和家庭渠道拓展尚需时间 [4] - 管理效能提升方面，传统分销体系与新兴渠道融合成趋势，终端数据反馈及时性对运营灵活性和市场应变能力愈发关键 [4] - 外部环境风险方面，公司面临国际贸易波动风险，供应链稳定性、汇率波动和消费者偏好变化可能影响利润，但成本上行风险总体可控 [4] 盈利预测调整 - 海通国际预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.05/0.05/0.06美元（原2025 - 26预测为0.07/0.08美元） [1] - 给予2025年19x PE（此前为2024年19x），目标价由10.1港元下调至7.9港元 [1]