报告行业投资评级 * 报告覆盖的11家公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 * 报告标题指出，中国必选消费品行业在1月份面临“涨价现实弱于预期，成本仍处低位”的局面 [1] * 本月监测的6类消费品现货成本指数全线下跌，而期货成本指数则以上涨为主 [2][8] * 整体成本指数仍处于5年来的低位 [12] 分行业成本指数总结 啤酒行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为110.72，环比下降1.87%，期货成本指数为118.37，环比上升3.15% [3][12] * **年初至今**：现货指数累计下降0.6%，期货指数累计上升1.81% [3][13] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降5.67%，期货指数下降6.65% [3][13] * **原材料价格**：玻璃现货/期货价格月度环比-1.2%/+3.4%，同比-17.9%/-20.2%；铝材现货/期货价格月度环比+0.8%/+13.4%，同比+13.0%/+26.4% [3][12] 调味品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为97.90，环比下降1.37%，期货成本指数为101.81，环比上升3.03% [3][16] * **年初至今**：现货指数累计下降0.42%，期货指数累计上升2.23% [3][16] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降5.71%，期货指数下降7.64% [3][16] * **原材料价格**：大豆现货/期货价格月度环比-2.4%/+6.7%，同比+6.4%/+10.2%；白糖现货/期货价格月度环比-1.0%/+0.1%，同比-14.5%/-9.6% [3][16] 乳制品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为98.18，环比下降1.93%，期货成本指数为90.48，环比上升1.58% [4][19] * **年初至今**：现货指数累计下降0.43%，期货指数累计上升1.68% [4][19] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降6.06%，期货指数下降4.17% [4][19] * **原材料价格**：生鲜乳价格上升至3.04元/公斤；玉米现货价格月度环比/同比+0.4%/+7.5%；豆粕现货价格月度环比/同比+0.9%/+0.3% [4][19] 方便面行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为104.79，环比下降0.51%，期货成本指数为104.15，环比上升3.31% [4][23] * **年初至今**：现货指数累计上升0.79%，期货指数累计上升3.46% [4][24] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降1.26%，期货指数下降4.01% [4][24] * **原材料价格**：棕榈油现货/期货价格月度环比+9.6%/+10.0%，同比-2.6%/+10.8%；小麦现货/期货价格月度环比+0.6%/+5.7%，同比+5.6%/-0.6% [4][23] 速冻食品行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为117.73，环比下降1.74%，期货成本指数为117.43，环比下降0.61% [5][27] * **年初至今**：现货指数累计下降1.44%，期货指数累计下降0.14% [5][28] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降2.8%，期货指数下降3.29% [5][28] * **原材料价格**：蔬菜价格月度环比/同比-1.8%/-2.5%；猪肉价格延续偏弱态势；白条鸡价格环比/同比-4.9%/-3.8% [5][27] 软饮料行业 * **成本指数变动**：1月现货成本指数为109.28，环比下降3.71%，期货成本指数为108.48，环比无变化 [5][31] * **年初至今**：现货指数累计下降1.12%，期货指数累计下降0.19% [5][31] * **同比变化**：较去年同期，现货指数下降3.59%，期货指数下降10.57% [5][31] * **原材料价格**：受原油价格上涨影响，PET切片价格月度环比+5.4%，同比+2.1%；瓦楞纸价格月度环比-14.3%，同比-6.7% [5][31] 关键原材料价格变动总结 * **包材现货**：塑料/易拉罐/玻璃/纸价格月度环比变动分别为+5.42%/+0.78%/-1.16%/-14.34% [9] * **包材期货**：易拉罐/玻璃/塑料/纸价格月度环比变动分别为+13.38%/+3.43%/+2.47%/-2.21% [9] * **直接原材料**：棕榈油现货价格环比/同比+9.61%/-2.63%，期货价格环比/同比+9.99%/+10.77% [9] * **能源**：原油期货价格环比上涨14.16%，较去年同期下跌8.75% [9]

百威亞太控股有限公司（「本公司」）宣佈本公司董事（「董事」）會（「董事會」）委員 會將於2026年2月11日（星期三）（交易時段後）舉行會議，以審議及批准發佈截至 2025年12月31日止年度的經審核業績（「年度業績」），並考慮建議派發末期股息 （如有）。 本公司預期將於2026年2月12日（星期四）上午七時正（香港時間）或前後發佈年度 業績及建議派發末期股息（如有）的公告。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Budweiser Brewing Company APAC Limited 百威亞太控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：1876） 批准截至2025年12月31日止年度 經審核業績及 派發末期股息建議的 董事會委員會會議日期 於本公告日期，本公司董事會包括聯席主席兼執行董事程衍俊先生、聯席主席兼 非執行董事鄧明瀟先生、非執行董事Fernando Tennenbaum先生及Ricardo Tadeu 先生，以 ...

行业投资评级 - 报告覆盖的绝大多数公司获得“优于大市”评级，仅百威亚太一家获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 中国必选消费品行业在2026年1月呈现结构性分化：次高端及以上白酒价格分化加剧，而大众价格带表现平稳 [1][10] - 大众消费品方面，液态奶、软饮料与调味品折扣力度加大，而啤酒、婴配粉与方便食品折扣表现平稳 [1][19][20] 白酒行业价格分析 - **高端白酒（1500元以上）**：贵州茅台飞天整箱批价持平于1600元，散瓶批价下跌10元至1580元，茅台1935批价下跌10元至630元；与去年同期相比，飞天整箱、散瓶及茅台1935批价分别大幅下跌640元、650元及60元 [3][9] - **次高端白酒（700-1500元）**：价格走势分化，五粮液八代普五批价环比上涨10元至830元，而山西汾酒青花30复兴版批价环比下跌10元至725元；国窖1573批价持平于850元 [4][9] - **中端及大众白酒（700元以下）**：洋河股份梦之蓝M6+、M3水晶版及天之蓝批价环比分别下跌5元、10元及5元；古井贡酒古20、古8批价环比均上涨5元 [4][9] 大众消费品折扣分析 - **折扣加大品类**： - 调味品折扣率平均值/中位值由12月末的87.1%/88.2%下降至85.0%/84.9% [5][19] - 液态奶折扣率平均值/中位值由12月末的62.8%/63.4%下降至61.4%/61.7% [5][19] - 软饮料折扣率平均值/中位值由12月末的86.7%/90.0%下降至85.5%/84.9% [5][19] - **折扣平稳品类**： - 啤酒折扣率平均值/中位值由12月末的80.3%/81.0%微升至80.7%/82.7% [6][20] - 婴配粉折扣率平均值/中位值由12月末的89.3%/94.9%微降至89.1%/94.4% [6][20] - 方便食品折扣率平均值/中位值由12月末的94.8%/95.9%微降至94.6%/95.9% [6][20] 重点公司及产品表现 - **贵州茅台**：飞天散瓶批价本月下跌10元，过去3个月累计下跌150元，较去年同期大幅下跌650元 [3][9] - **五粮液**：八代普五批价本月上涨10元，但较去年同期仍下跌90元 [4][9] - **液态奶代表产品**：伊利全脂纯牛奶、金典及蒙牛特仑苏当期折扣率分别为42.6%、50.7%和66.7%，折扣力度处于较高水平 [21] - **啤酒代表产品**：珠江纯生当期折扣率低至39.0%，为所列产品中折扣力度最大者 [21]

春节消费趋势变迁：从“年货采购”到“新春生活方式” - 年轻消费者正重新定义春节过法，消费从功能性的“年货采购”转向融合情感与审美的“新春生活方式” [2] - 在抖音平台，消费者以更鲜活姿态诉说新春诉求，推动形成“新年味”潮流，为品牌提供生意增长新机遇 [2] “新年味”驱动的消费者需求三大变化 - 礼赠需求从标准化购买转向个性化情感表达，消费者更期待礼物承载情感连接功能，推动品牌在产品中注入更多情感巧思 [3] - 消费场景从节庆特定时刻延伸至日常生活，如午后茶饮、健身补给等，“日常化”趋势拉长了春节营销战线 [3] - 消费人群呈现更精细分层，平台数据可识别出“过节主理人”、“夜间味蕾奴”、“格调品鉴官”等不同偏好群体，理解其独特需求是实现精准沟通的前提 [3][4] 品牌应对策略：成为“新年味”共建者 - 品牌需用更细腻视角理解消费者，围绕产品特色与人群需求，强化品牌心智，成为有陪伴感的朋友 [4] - 具体建议包括：通过仪式感礼盒将消费转化为春节体验环节；结合返乡、聚会等场景，聚焦产品设计和融合“视听嗅味触”的五感体验；敏锐捕捉并参与平台热点，通过内容共创融入用户节日生活 [4] 产品创新：承载情感与引发共鸣的核心媒介 - 产品是品牌与消费者对话的核心媒介，需承载情感、引发共鸣，例如百威基于年轻成年消费者转向珍惜“小确幸”的洞察，提出“马年有奔头”的情感主张 [5] - 产品创新需将情感内核贯穿于每一可感知环节：百威通过金色奔马图案包装设计、“奔奔马”毛绒挂件盲盒互动体验、“百威黑金”新品口感升级与寓意传递来实现 [5] - 好产品自带内容属性与传播潜力，品牌规划春节货盘可构建“爆品+新品+礼盒”三层结构，分别用于满足大众需求、实现破圈增长、强化仪式感与塑造差异化心智 [6] 内容与营销：从心智建立到全域增长转化 - 在抖音生态，好内容的价值在于融入用户真实节日生活，深层目标是通过“心智爆文”抢占市场份额，品牌可借助平台工具进行心智分析，精准匹配达人、优化内容与人群加热，完成从心智建立到种草转化的全周期运营 [7] - 可借助多种创新形式放大传播效应：明星营销（如联动明星、KOL、KOC）能更具感染力传递情感主张；AIGC技术可提升营销效率，实现大规模触达与个性化沟通融合；短剧与漫剧等新兴内容形式可为品牌开辟沉浸式种草场景，实现深度曝光 [7][8] - 生意的突破性增长依赖于对平台全域资源的整合布局，IP营销是关键手段，品牌可借助行业向、文娱向及抖音生活服务IP等打造整合营销大事件，将线上内容热度与线下场景消费链接，实现从线上种草激发到线下囤货复购的全域经营 [8] 平台角色与行业机遇 - 抖音已成为捕捉春节消费趋势的风向标，汇聚鲜活“新年味”，并为品牌提供与消费者建立情感链接的窗口 [9] - 平台方通过对食饮行业的深度洞察，助力品牌精准把握消费趋势，通过整合资源与创新产品工具，将春节流量热潮转化为可持续的生意增长与品牌价值沉淀 [9]

文章核心观点 - 年轻消费者正重新定义春节过法，推动春节消费从功能性的“年货采购”转向融合情感与审美的“新春生活方式”，抖音成为观察和参与这一趋势的关键平台 [3] - 食饮品牌需深入理解“新年味”背后的消费者需求变化，通过产品创新、内容营销和全域资源整合，将春节趋势洞察转化为实际的生意增长与品牌价值沉淀 [3][16] “新年味”趋势下的消费者需求变化 - 礼赠需求从标准化购买转向个性化情感表达，消费者更看重礼物承载的情感连接功能，推动品牌在礼赠产品中注入更多情感巧思 [5] - 消费场景从节庆特定时刻延伸至日常生活，如午后茶饮、健身后的健康补给等，“日常化”趋势拉长了春节营销战线 [5] - 消费人群呈现更精细的分层，平台数据可识别出“过节主理人”、“夜间味蕾奴”、“格调品鉴官”等不同特征的群体，理解其独特需求是实现精准沟通的前提 [5] - 品牌需用更细腻的视角理解消费者，围绕产品特色与人群需求，通过仪式感礼盒、场景化五感体验及参与平台热点等方式，成为“新年味”的共建者 [6] 品牌产品创新与策略布局 - 当代年轻成年消费者的情感需求从宏大目标转向珍惜生活中的“小确幸”，品牌情感主张需更具体、更具共鸣，如百威提出的“马年有奔头” [9] - 产品创新需将情感内核贯穿于每一个可感知的环节，例如百威通过金色奔马图案包装设计、“奔奔马”毛绒挂件盲盒互动体验以及“百威黑金”新品升级来实现 [9] - 好产品自带内容属性与传播潜力，品牌规划春节货盘可构建“爆品+新品+礼盒”三层结构，分别用于满足大众需求、实现破圈增长以及强化仪式感塑造差异化心智 [10] 内容营销与全域增长策略 - 在抖音生态中，好内容的价值在于融入用户真实的节日生活，深层目标是通过“心智爆文”抢占市场份额，品牌可借助平台工具进行心智分析，精准匹配达人、优化内容与人群加热，完成从心智建立到种草转化的全周期运营 [13] - 品牌可借助明星营销、AIGC技术、短剧及漫剧等多种创新形式放大传播效应，例如百威联动明星/KOL/KOC传递情感主张，并借助AIGC生成个性化春节祝福，实现大规模触达与个性化沟通的融合 [13][14] - 生意的突破性增长依赖于对平台全域资源的整合布局，IP营销是关键手段，品牌可借力行业向、文娱向及抖音生活服务IP等，打造整合营销大事件，将线上内容热度与线下场景消费链接，实现从线上种草到线下囤货复购的全域经营 [14]

核心观点 - 多家国际投行普遍预测百威亚太2025年全年业绩将不及预期，核心原因是中国市场需求疲软，并因此下调了其目标价 [1] - 公司在中国市场正面临销量、收入和市场份额的多重压力，陷入“量价齐跌”局面，新任CEO已着手推进多项改革以扭转困局 [3] - 券商预测显示，公司2025年第四季度及2026年的业绩下行趋势可能持续，中国市场短期内仍将承压 [1][5] 业绩预测与市场表现 - 花旗预测百威亚太2025年全年销售和核心净利润将分别下调3%和10%，并将目标价从12.4港元降至11.4港元 [1] - 摩根大通将百威亚太目标价由8.5港元下调至7.9港元 [1] - 摩根大通预测公司2025年自然销售额将下降6.4% [1] - 2025年上半年，百威亚太在中国区的啤酒销量同比减少8.2%，净收入下降9.5%，每百升收入下滑1.4% [3] - 交银国际预计百威亚太2025年第四季度收入同比将下滑5% [5] - 花旗预计公司2026年营收利润下行的趋势将继续 [1] 中国市场困境与挑战 - 中国市场是百威亚太以往最重要的增长引擎，但目前情况已发生变化 [1] - 中国市场需求疲软是导致公司业绩不及预期的核心原因 [1] - 公司在中国市场陷入“量价齐跌”的局面，市场表现显著低于其他地区 [3] - 受酒吧、高端餐饮渠道消费需求疲软，以及国产啤酒品牌高端化竞争影响，百威亚太的市场份额受到冲击 [3] - Euromonitor数据显示，百威亚太在中国高端啤酒市场的份额由2015年的近50%降至40%左右 [3] - 根据国家统计局数据，2024年10月、11月中国啤酒产量分别下滑1%、5.8% [5] - 中信证券指出，公司在中国市场仍会处于量价承压的阶段，除行业因素外，还受自身渠道调整、产品折扣等方面影响 [5] 其他市场表现 - 韩国市场因基数高，增长有所放缓 [1] - 印度市场的强劲增长未能推动集团整体表现 [1] 公司应对措施 - 2025年2月底，集团任命首位中国籍CEO程衍俊，其中心工作之一是扭转中国市场困局 [3] - 新任CEO在品牌、渠道、产品价格等多方面推进改革 [3] - 品牌方面，加大对百威啤酒、哈尔滨啤酒两大核心品牌的投入力度，放弃部分非核心小众品牌 [3] - 渠道方面，加速向商超、便利店等线下非即饮渠道渗透，并积极拓展三四线城市 [3] - 产品方面，加大8—10元次高端价格带产品创新，加快区域下沉 [3] - 公司增加了广告和营销投放，但销量和利润方面仍然承压 [1]

公司高管荣誉与任命 - 百威亚太首席执行官程衍俊入选运营商财经网独家编制的“2025年度啤酒企业五大杰出总裁”名单 [1] - 程衍俊于2025年4月获任为公司首席执行官，是百威亚太近年来首位中国籍首席执行官 [4] 公司历史与架构 - 百威品牌于1876年诞生于美国，于1984年进入中国市场，并成为当时珠江啤酒第二大股东 [3] - 百威亚太由百威英博于2019年拆分，并于同年成功在香港交易所上市 [3] 公司近期业绩表现 - 2025年前三季度，百威亚太实现营业收入46.91亿美元，净利润为5.94亿美元，实现稳健发展 [4] 公司战略与运营举措 - 首席执行官程衍俊上任后，对公司的战略、渠道与组织进行了系统性改革 [4] - 公司近年来加大非即饮渠道的拓展，重点发力百威与哈尔滨啤酒两大品牌 [4] - 公司通过优化产品结构和产品创新来满足不同渠道的消费者需求 [4]

核心观点 - 花旗发布研究报告，下调百威亚太未来三年销售及盈利预测，主要反映其中国业务前景逊于预期，但维持对该公司的“买入”评级 [1] 财务预测调整 - 将百威亚太2025至2027年销售预测分别下调3%、4%及4% [1] - 将百威亚太2025至2027年核心净利润预测分别下调10%、10%及9% [1] - 目标价由12.4港元下调至11.4港元 [1] 业务前景与行业观点 - 下调预测以反映2025年下半年中国业务前景较预期逊色 [1] - 经营杠杆转弱是下调核心净利润预测的原因之一 [1] - 预计去年第四季销售将因2026年农历新年时间较迟而受到更大负面影响 [1] - 对中国啤酒行业的偏好次序保持不变，依次为华润啤酒、百威亚太及青岛啤酒 [1]

核心观点 - 花旗发布研究报告，下调百威亚太的销售与盈利预测及目标价，主要反映其中国业务前景逊于预期，但维持对该公司的“买入”评级 [1] 财务预测调整 - 将百威亚太2025至2027年的销售预测分别下调3%、4%及4% [1] - 由于经营杠杆转弱，将百威亚太2025至2027年的核心净利润预测分别下调10%、10%及9% [1] - 目标价由12.4港元下调至11.4港元 [1] 业务前景与市场观点 - 下调预测以反映2025年下半年中国业务前景较预期逊色 [1] - 预计去年第四季销售会因2026年农历新年时间较迟而受到更大负面影响 [1] - 对中国啤酒行业的偏好次序保持不变，依次为华润啤酒、百威亚太及青岛啤酒 [1]

核心观点 - 花旗报告下调百威亚太2025至2027年销售及盈利预测 并下调目标价至11.4港元 但维持“买入”评级 [1] 财务预测调整 - 将百威亚太2025至2027年销售预测分别下调3%、4%及4% 主要反映2025年下半年中国业务前景较预期逊色 [1] - 将百威亚太2025至2027年核心净利润预测分别下调10%、10%及9% 主要由于经营杠杆转弱 [1] - 目标价由12.4港元下调至11.4港元 [1] 市场与运营影响 - 预计2026年农历新年时间较迟 将对去年第四季销售产生更大负面影响 [1] 行业偏好 - 花旗对内地啤酒行业的偏好次序保持不变 依次为华润啤酒、百威亚太及青岛啤酒 [1]