股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年4月30日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 本月底法定/註冊股本總額： USD 180,000 FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.2.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動及足夠公眾持股量的確認 1. 股份分類 普通股 股份類別 不適用 於香港聯交所上市 (註1) 是 證券代號 (如上市) 01876 說明 已發行股份（不包括庫存股份）數目 庫存股份數目 已發行股份總數 上月底結存 13,243,397,000 0 13,243,397,000 增加 / 減少 (-) 本月底結存 13,243,397,000 0 13,243,397,000 公司名稱: 百威亞太控股有限公司 呈交日期: 2026年5月7日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 ...

投资评级与核心观点 - 报告内容基于中信里昂研究在2026年5月5日发布的报告《China gradually recovering》，其观点与中信证券财富管理一致[5] - 报告核心观点认为，百威亚太2026年一季度中国市场的持续复苏为全年表现带来积极信号，预计中国市场全年复苏将呈渐进态势，下半年复苏将更为明显[5] - 韩国市场受益于低基数效应，2026年二季度销量有望回升[5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年一季度收入同比增长2.2%至14.93亿美元（有机增长同比下降0.7%），较市场一致预期高出2%[6] - 净利润同比下降3.4%至2.26亿美元，高于市场一致预期[6] - 亚太西区表现优于预期是收入超预期的主要原因[6] 中国市场复苏分析 - 2026年一季度中国销量同比降幅收窄至1.5%，优于2025年四季度的3.9%和三季度的11.4%[7] - 复苏得益于福建市场触底、超高端产品销量恢复双位数同比增长以及非即饮渠道逐步复苏[7] - 预计中国市场复苏将呈渐进态势，销量降幅将保持低位，但平均售价可能因营销投入增加及促销活动而持续承压[7] - 在中国及印度强劲表现支撑下，预计2026年亚太西区收入或实现约2%的同比增长[7] 其他市场表现与展望 - 韩国市场2026年一季度销量因去年同期高基数而承压，但预计二季度进入低基数期后销量增速将显著提升[8] - 韩国市场在进一步提价前，平均售价增速预计将环比放缓[8] - 综合来看，预计百威亚太亚太东区收入将在2026年二季度实现同比增长[8] - 印度市场保持强劲[8] 公司增长催化因素 - 经济复苏[9] - 产品持续升级及提价[9] - 夏季有利天气提振啤酒销售[9] - 年轻/女性饮酒者新增需求及成人化饮品机会多元化[9] 公司业务概况 - 百威亚太有限公司隶属百威英博集团，生产、进口、营销、分销及销售超过50个啤酒品牌[11] - 主要经营市场包括中国、韩国、印度及越南[11] - 旗下品牌包括百威、时代啤酒、科罗娜与贝克啤酒等国际品牌，以及福佳、哈尔滨等本土品牌[11] - 业务划分为亚太东区与西区，产品分为高端及超高端品牌、核心及核心+品牌、以及实惠品牌三大类别[11] - 收入100%来自啤酒业务，且100%来自亚洲地区[12] 股票基本信息与同业比较 (截至2026年5月5日) - 股价：8.13港元[12] - 市值：134.00亿美元[12] - 3个月日均成交额：13.85百万美元[12] - 市场共识目标价（路孚特）：9.17港元[12] - 主要股东百威英博持股87.22%[12] - 同业比较显示，百威亚太市值高于华润啤酒(111.4亿美元)、札幌(44.1亿美元)，低于朝日集团(150.1亿美元)和麒麟(129.8亿美元)[14]

投资评级与核心观点 - 报告对百威亚太给予“买入”评级，目标价为8.90港元，较当前收盘价8.13港元有9.5%的潜在上涨空间 [1][2] - 报告核心观点认为公司2026年1季度销量企稳，中国市场降幅持续收窄，业绩优于市场预期，因此维持买入评级 [2][6] 财务数据与业绩预测 - 2026年第一季度，公司收入为14.93亿美元，同比下降0.7%（内生增长），整体销量同比增长0.1%，为多个季度以来首次恢复正增长 [6] - 2026年第一季度，正常化EBITDA为4.63亿美元，同比下降8.1%，利润压力主要来自渠道及品牌端的投入 [6] - 根据预测，公司收入将从2025年的57.64亿美元恢复增长，预计2026E、2027E、2028E分别为60.70亿美元、62.77亿美元、64.65亿美元，对应同比增长率分别为5.3%、3.4%、3.0% [5] - 净利润预计从2025年的4.89亿美元恢复至2026E的6.79亿美元，同比增长38.8%，随后在2027E、2028E分别达到7.31亿美元和7.72亿美元 [5] - 预计每股盈利将从2025年的0.04美元增长至2026E的0.05美元，2027E和2028E均为0.06美元 [5] - 预测市盈率将从2025年的28.0倍下降至2026E的20.2倍，并进一步降至2028E的17.8倍 [5] - 预测股息率将保持在5.5%以上，2028E达到6.2% [5] 分区域市场表现 - **亚太西部（含中国与印度）**：2026年第一季度收入同比增长0.7% [6] - **中国市场**：第一季度总收入同比下滑4.0%，销量同比下滑1.5%，但降幅自2025下半年以来持续收窄；每百升收入同比下滑2.5%，主要因拓展非即饮和新兴渠道增加了对经销商的支持和品牌投入；正常化EBITDA同比下滑10.9% [6] - **中国市场渠道**：公司持续优化库存水平，O2O渠道第一季度实现同比双位数增长，高端化在O2O渠道表现亮眼 [6] - **印度市场**：第一季度继续实现强劲的双位数销量及收入增长，高端及超高端产品组合带动市场份额提升 [6] - **亚太东部（含韩国等）**：2026年第一季度收入同比下降6.1% [6] - **韩国市场**：第一季度收入录得同比中单位数跌幅，主要由于2025年4月加价前的提前发货导致去年第一季度基数较高；销量录得同比低双位数跌幅，但有效的价格管理和产品组合优化带动每百升收入实现了同比低单位数增长；正常化EBITDA录得低双位数下跌 [6] 公司战略与展望 - 管理层明确将稳定中国区销量作为2026年的首要任务，渠道拓展和产品创新策略已初见成效 [6] - 公司计划叠加世界杯等体育赛事进行营销，虽然短期投入可能影响利润，但为长期增长奠定基础 [6] - 报告预计，后续在运营效率提升、创新产品结构升级的带动下，亚太东部市场的EBITDA利润率仍有提升空间 [6] 估值与市场表现 - 公司当前市值为1075.58亿港元，年初至今股价上涨7.11% [4] - 公司52周股价高位为8.90港元，低位为7.05港元，200天平均价为7.78港元 [4] - 报告维持目标价8.90港元不变，该目标价与52周高位持平 [1][4][6]

报告投资评级与目标 - 报告对百威亚太(1876 HK)的投资评级为“买入” [2][8][9] - 报告设定的目标价为8.90港元，较当前收盘价8.13港元有9.5%的潜在上涨空间 [1][2][6] 核心观点与业绩总结 - 2026年第一季度业绩优于市场预期，公司整体销量同比增长0.1%，为多个季度以来首次恢复正增长 [6] - 第一季度收入同比下降0.7%（内生增长）至14.93亿美元，正常化EBITDA同比下滑8.1%至4.63亿美元 [6] - 管理层明确将稳定中国区销量作为2026年的首要任务，渠道拓展和产品创新策略已初见成效，叠加世界杯等体育赛事营销，为长期增长奠定基础 [6] 分地区市场表现 - **亚太西部（中国及印度）**：第一季度收入同比增长0.7% [6] - **中国市场**：第一季度总收入同比下滑4.0%，销量同比下滑1.5%，降幅自2025下半年以来持续收窄 [6] - 中国市场正常化EBITDA同比下滑10.9%，主要因拓展非即饮和新兴渠道增加了投入 [6] - O2O渠道第一季度实现同比双位数增长，高端化表现亮眼 [6] - **印度市场**：第一季度继续实现强劲的双位数销量及收入增长，高端及超高端产品组合带动市场份额提升 [6] - **亚太东部（韩国等）**：第一季度收入同比下降6.1% [6] - **韩国市场**：第一季度收入录得同比中单位数跌幅，主要因2025年4月加价前提前发货导致高基数 [6] - 韩国市场正常化EBITDA录得低双位数下跌，拖累亚太东部地区整体正常化EBITDA下滑10.4% [6] 财务数据与预测 - **历史与预测收入**：2025年收入为57.64亿美元（同比下降7.7%），预计2026年将恢复增长至60.70亿美元（同比增长5.3%）[5] - **历史与预测净利润**：2025年净利润为4.89亿美元（同比下降32.8%），预计2026年将大幅回升至6.79亿美元（同比增长38.8%）[5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的50.1%稳步提升至2028年的51.5% [11] - **估值指标**：基于2026年预测每股盈利0.05美元，当前股价对应市盈率为20.2倍 [5] - **股息率**：预计2026年股息率为5.5% [5] 公司基本资料 - 当前股价为8.13港元，52周价格区间为7.05港元至8.90港元 [4] - 总市值约为1075.58亿港元 [4] - 年初至今股价上涨7.11% [4]

2026年第一季度业绩表现 - 总销售额有机同比下降0.7%，销量仅录得0.1%的轻微增长 [1] - 标准化EBITDA同比下降8.1%，利润率收缩至31.0% [1] - 业绩表现好于此前市场的悲观预期 [1] 经营状况与市场表现 - 核心市场表现疲弱，导致经营去杠杆效应加剧，利润率持续受压 [1] - 短期内利润率受压具有结构性，主要源于公司加大商业投入以支持经销体系 [1] - 公司在中国市场的居家及O2O渠道中强化品牌推广 [1] 财务预测与估值调整 - 将2026至2027年EBITDA预测下调约9%，调整后较市场共识预期低约5% [1] - 引入2028年预测 [1] - 目标价由8.2港元下调至7.8港元，对应估值较其过去三年均值低1个标准差 [1] 后市展望 - 维持“中性”评级，对后市看法维持审慎 [1] - 认为在中国市场产品平均售价出现实质性恢复之前，需保持审慎 [1]

公司要闻与财务表现 - 长和拟以43亿英镑注销其在VodafoneThree的持股，董事会认为此举可使集团以具吸引力的估值变现投资项目 [2] - 汇丰控股一季度收入为186亿美元，同比增长6%，但除税后利润为73.94亿美元，同比减少2% [2] - 百威亚太一季度收入为14.93亿美元，同比增长2.19%，净利润为2.26亿美元，同比减少3.42% [2] - 赛力斯前4个月累计汽车销量为12.39万辆，同比增长19.02%，其中4月单月销量为3.55万辆 [2] - 庄臣控股附属公司获得香港食环署价值2.3亿港元的街道洁净服务新合约 [2] - 华津国际控股预期在8月底前与相关债权人订立和解协议 [2] 融资与回购动态 - 中国宏桥完成发行102亿元人民币的可换股债券 [3] - 友邦保险斥资1.49亿港元回购174.6万股，回购价格区间为每股84.1至85.9港元 [3] - 小米集团斥资9999.7万港元回购329.02万股，回购价格区间为每股30.32至30.46港元 [3] - 吉利汽车斥资约2766.51万港元回购121.4万股，回购价格区间为每股22.4至23港元 [3] - 中远海控斥资2597.04万港元回购174.75万股，回购价格区间为每股14.72至14.92港元 [3]

财务数据和关键指标变化 - 亚太区总销量在连续多个季度下滑后，于2026年第一季度恢复正增长，增幅为0.1% [8] - 亚太区总收入下降0.7%，每百升收入下降0.8% [8] - 亚太区正常化EBITDA下降8.1%，正常化EBITDA利润率收缩246个基点 [9] - 每百升成本下降0.8%，主要受效率提升推动，部分被大宗商品价格上涨所抵消 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 中国市场销量下降1.5%，但环比改善，自2025年下半年以来销量降幅持续收窄 [9] - 中国市场收入下降4%，每百升收入下降2.5% [9] - 中国市场正常化EBITDA下降10.9%，受收入表现和投资增加影响 [9] - 中国市场的“在线到线下”（O2O）渠道在当季实现了强劲的两位数增长 [10] - 韩国市场销量因去年同期涨价前的出货前置导致的高基数而出现低双位数下降，收入出现中个位数下降 [11] - 韩国市场每百升收入在去年同期涨价前的基础上实现了低个位数增长 [11] - 韩国市场正常化EBITDA下降低双位数 [11] - 印度市场在高端和超高端产品组合的推动下，实现了强劲的两位数销量和收入增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：公司致力于通过增强家庭消费渠道、丰富产品组合和围绕核心品牌创新来重建增长势头 [4] 公司增加了对经销商的支持和品牌激活的投资，这对利润造成暂时压力 [8][9] - **韩国市场**：尽管行业疲软且去年同期基数较高，公司在即饮和非即饮渠道均获得了市场份额 [4][8] 公司预计第二季度将出现复苏 [12] - **印度市场**：行业增长势头在第一季度得以延续，公司获得了整体市场份额 [12] 公司继续推进高端化，并看到马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦等邦的税收政策向有利于啤酒的方向调整 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点明确且保持一致，即：聚焦产品组合（哈尔滨和百威）、聚焦家庭消费渠道和通路、聚焦执行力 [20] - 2026年公司的首要任务是实现增长，特别是稳定中国市场的销量 [30] 财务部门将通过增加投资和提高投资效率来支持这一目标 [30] - 第二个优先事项是改善执行力，财务部门将与商业团队合作，升级通路模式以支持向家庭消费渠道的转型 [30] - 第三个优先事项是价值创造，包括审查内部投资决策、提高效率和成本控制 [30] - 公司认为中国家庭消费渠道的渗透率相对较低，意味着存在巨大的增长潜力 [35] - 在韩国市场，公司认为未来利润率增长将主要来自三个方面：定价、运营效率、以及产品组合与创新（如高端化、无酒精啤酒） [53][54] - 资本配置策略保持不变：首要优先是投资于业务以驱动有机增长，其次是并购机会，第三是通过股息等方式回报股东 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年，专注于通过在各市场的严格执行来恢复销量 [4] - 在中国，增加的投资已显示出进展迹象，销量环比降幅进一步收窄 [4] - 公司对2026年第一季度取得的进展感到鼓舞，并期待在稳定销量和重建市场份额势头方面继续取得进展 [61] - 在印度，公司认为一些邦的税收政策变化是朝着正确方向迈出的一步，表明其开始理解使酒精税收政策与国际标准接轨的重要性 [12] - 对于中国市场的定价，公司将继续监控市场情况，并愿意在情况变化时进行调整，但目前没有涨价的消息 [49][50] - 关于原材料成本，公司已对2026年的主要大宗商品进行了对冲，因此预计相对稳定 [47] 其他重要信息 - Bernardo Novick 于2026年4月1日起担任公司新任首席财务官 [4][7] - 公司宣布了2025财年7.5亿美元的股息，与2024财年保持一致 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国管理层变动及成效 [19] - 管理层变动主要是为了在全球、区域、中国总部与各地销售运营之间进行人才轮换，以分享最佳实践并加强各领域优势 [20] 公司战略保持连贯，并在各领域执行力有巨大提升，销量环比降幅持续收窄的趋势证明了进展 [21] 问题: 关于中国渠道库存水平是否将成为新常态 [24] - 公司承认一直在根据当前商业环境主动调整库存 [25] 问题: 关于中国超高端细分市场销量复苏的可持续性及二季度至今即饮渠道表现 [27] - 管理层未在提供的文本中直接回答该问题 问题: 新任CFO Bernardo Novick的三大工作重点 [28] - 第一是增长，核心是稳定中国销量，财务角色是增加并提高投资有效性 [29][30] 第二是改善执行力，支持通路模式升级 [30] 第三是价值创造，包括审查投资决策和成本控制 [30] 问题: 关于中国非即饮（家庭消费）渠道发展的进展 [35] - 随着渠道向家庭消费转移，公司正在采取行动拓展该渠道以进行适应 [35] 由于公司在家庭消费渠道的曝光度相对较低，这意味着巨大的增长潜力 [35] 问题: 关于中国市场营销投入计划及世界杯等旺季营销安排 [36] - 2026年在中国市场的首要任务是稳定销量，为此公司已给予商业团队空间以增加商业投资 [36] 问题: 关于中国新兴渠道（O2O、即时零售、电商）的增长、利润率及渠道冲突管理 [39] - O2O是中国增长较快的渠道之一，公司已开始投入大量努力增加存在感，并视其为重要机会 [40] 公司正与主要O2O平台合作以扩大渗透率 [40] 问题: 关于韩国市场在排除出货节奏影响后是否仍获得份额，以及持续领先的关键挑战 [40] - 尽管韩国整体行业在2026年第一季度仍然疲软，但公司的基本势头持续，并在即饮和非即饮渠道均跑赢行业 [41] 问题: 关于2027年原材料成本展望 [43] - 管理层未在提供的文本中直接回答该问题，但提及2026年第一季度成本下降及已对主要商品进行对冲 [45][47] 问题: 关于印度市场更新、竞争及盈利关注时间点 [45] - 在印度，公司专注于可持续且有意义的收入增长，以期相应地转化为EBITDA和现金流增长 [46] 问题: 关于中国市场价格行动和产品组合转变对整体定价的影响 [47] - 公司首要任务是增长和稳定中国销量 [49] 第一季度每百升净收入同比下降，主要受投资影响，但高端和超高端品牌带来了积极的产品组合效应 [49] 公司预计在2026年将继续投资，目前没有涨价消息 [49][50] 问题: 关于韩国市场下半年收入、定价及EBITDA增长驱动因素 [51] - 推动韩国市场中期利润率增长的主要因素有三：定价、运营效率、以及产品组合与创新（如高端化、无酒精啤酒） [53][54] 公司将继续监控定价，目前无新消息 [53] 问题: 关于股息政策及资本配置方式是否变化 [57] - 资本配置策略保持不变：优先投资业务驱动有机增长，其次是并购，第三是回报股东（如股息） [57] 公司致力于改善今年业务表现，以在未来保持股息政策的一致性 [58] 问题: 关于中国市场的产品创新计划与策略 [59] - 管理层未在提供的文本中直接回答该问题

财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度，百威亚太总销量恢复正增长，增幅为0.1% [8] - 总收入下降0.7%，每百升收入下降0.8% [8] - 正常化EBITDA下降8.1%，正常化EBITDA利润率收缩246个基点 [9] - 每百升成本下降0.8%，主要受效率提升推动，部分被大宗商品逆风所抵消 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - **中国市场**：销量下降1.5%，但环比改善，自2025年下半年以来降幅持续收窄 [9]；收入下降4%，每百升收入下降2.5%，主要受为支持经销商和激活品牌而增加的投资影响 [9]；正常化EBITDA下降10.9% [9]；O2O渠道实现强劲的两位数增长 [10] - **韩国市场**：销量下降低双位数，收入下降中个位数，主要受去年同期提价前发货节奏影响 [11]；每百升收入实现低个位数增长 [11]；正常化EBITDA下降低双位数 [11] - **印度市场**：销量和收入均实现强劲的两位数增长，由高端和超高端产品组合引领 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：公司战略聚焦于增强家庭渠道通路、丰富产品组合以及围绕核心品牌进行创新以重建增长势头 [4]；在家庭渠道持续扩大分销，并增加高端品牌的分销 [9]；推出了哈尔滨1900新品，定位在8-10元人民币的核心+价格带 [11] - **韩国市场**：尽管行业疲软且去年同期基数较高，公司在堂饮和家庭渠道均获得市场份额 [4]；商业势头良好，预计第二季度将复苏 [12] - **印度市场**：市场势头持续，公司获得整体市场份额 [12]；高端化进程持续推进，同时一些邦的税收政策调整（如马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦）正朝着有利于啤酒的方向发展 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年的首要任务是恢复销量，通过在各市场进行有纪律的执行来实现 [4] - 在中国，战略重点是稳定销量，为此增加了商业投资 [36]；核心战略保持不变，即聚焦产品组合（哈尔滨和百威）、家庭渠道及通路、以及执行力 [20] - 在韩国，中期利润率增长的主要驱动力包括定价、运营效率以及产品组合与创新 [53]；例如，时代啤酒在堂饮渠道的增长和无酒精啤酒卡思0.0是推动销量增长和利润率扩张的创新案例 [54] - 资本配置策略保持不变，优先顺序是：投资于业务以驱动有机增长、寻求并购机会、然后通过股息等方式回报股东 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国业务环境促使公司积极调整库存水平 [25] - 韩国整体行业在2026年第一季度保持疲软，持续的消费环境影响了整体酒精消费 [41] - 公司看到中国家庭渠道的巨大增长潜力，并正在采取行动扩大在该渠道的业务 [35] - 对于2027年的原材料成本，公司未提供具体展望，但指出2026年第一季度面临大宗商品逆风 [45] - 在印度，公司专注于可持续且有意义的收入增长，以期相应转化为EBITDA和现金流的增长 [46] 其他重要信息 - Bernardo Novick于2026年4月1日起担任公司新任首席财务官 [4] - 公司宣布了2025年7.5亿美元的股息，与2024年保持一致 [58] - 公司通过营销活动和产品创新（如百威Magnum的全国扩张、与足球明星哈兰德的合作）来加强与消费者的连接 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国管理层变动及成效 [19] - 管理层变动主要是为了在全球/区域、总部与一线之间进行人才轮换，以分享最佳实践并加强各自优势，这属于正常轮换 [20] - 公司战略保持一致性，并看到销量环比降幅持续收窄等积极进展 [21] 问题: 关于中国渠道库存水平及新常态展望 [24] - 公司已根据当前业务环境积极采取措施调整库存 [25] 问题: 关于中国超高端细分市场复苏的可持续性及二季度至今堂饮渠道表现 [27] - 管理层未在文本中直接回答此问题 问题: 新任CFO Bernardo Novick的三大工作重点 [28] - 第一是增长，首要目标是稳定中国销量，财务部门的角色是增加并提高投资有效性 [29][30] - 第二是提升执行力，财务部门将与商业团队合作，升级通路模式以支持向家庭渠道的转型 [30] - 第三是价值创造，通过审查内部投资决策、提高效率和成本控制来实现 [30] 问题: 关于中国家庭（非即饮）渠道发展的最新进展 [35] - 随着渠道向家庭转移，公司正在采取行动扩大在家庭渠道的业务，由于目前在该渠道的渗透率相对较低，因此拥有巨大的增长潜力 [35] 问题: 关于中国市场营销投资计划及旺季和世界杯的营销安排 [36] - 2026年在中国市场的首要任务是稳定销量，为此已给予商业团队增加商业投资的空间 [36] 问题: 关于中国新兴渠道（如O2O、即时零售、电商）的增长、利润率及渠道冲突管理 [39] - O2O是中国增长较快的新兴渠道之一，公司已开始加大投入以提升存在感，并视其为2026年及以后的重大机遇 [39] - 公司正与主要O2O平台合作以进一步扩大渗透率 [40] 问题: 关于韩国市场剔除发货节奏影响后的份额表现及持续领先的关键挑战 [40] - 尽管行业整体疲软，但公司在韩国的基本增长势头持续，并且在堂饮和家庭渠道均表现优于行业 [41] 问题: 关于2027年原材料成本展望 [43] - 管理层未在文本中直接回答此问题 问题: 关于印度市场更新、竞争格局、战略及何时开始关注盈利能力 [45] - 在印度，公司专注于可持续且有意义的收入增长，以期相应转化为EBITDA和现金流的增长 [46] 问题: 关于中国市场价格行动和产品组合变化对整体定价的影响 [47] - 公司首要任务是增长，特别是稳定中国销量 [49] - 第一季度每百升净收入低于去年，主要受投资影响，投资目的包括支持批发商、激活品牌和加速O2O增长 [49] - 另一方面，产品组合（主要由高端和超高端品牌驱动）带来了积极影响 [49] - 公司预计在2026年将继续投资，并持续监测市场价格，但目前没有关于中国提价的消息 [50] 问题: 关于韩国市场下半年收入、定价及EBITDA增长驱动力 [51] - 韩国市场中期利润率增长主要来自三方面：定价、运营效率、产品组合与创新 [53] - 定价方面会持续监测市场及宏观经济，目前无消息宣布 [53] - 运营效率方面持续推行成本管理举措 [53] - 产品组合与创新方面，时代啤酒在堂饮渠道的增长和无酒精啤酒卡思0.0是推动销量和利润率的好例子 [54] 问题: 关于股息政策和资本配置方式是否变化 [57] - 资本配置策略保持不变，优先顺序是：投资于业务以驱动有机增长、寻求并购机会、然后通过股息等方式回报股东 [57] - 公司为2025年宣布了7.5亿美元的股息，与2024年保持一致，致力于通过改善业务表现来保持这种一致性 [58] 问题: 关于中国市场产品创新计划及策略 [59] - 管理层未在文本中直接回答此问题

财务数据和关键指标变化 - 2026年第一季度，公司亚太区总销量恢复正增长，增幅为0.1% [7] - 公司总营收同比下降0.7%，每百升收入同比下降0.8% [8] - 公司正常化EBITDA同比下降8.1%，正常化EBITDA利润率收缩了246个基点 [9] - 公司成本每百升同比下降0.8%，主要得益于效率提升，部分被大宗商品逆风所抵消 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - **中国市场**：销量同比下降1.5%，但环比改善，自2025年下半年以来，季度环比降幅持续收窄 [9]；营收和每百升收入分别下降4%和2.5%，主要受为支持经销商和激活品牌而增加投资的影响 [9]；正常化EBITDA下降10.9% [9]；超高端产品销量在第一季度实现了双位数增长 [28] - **韩国市场**：销量同比下降低双位数，营收同比下降中个位数，主要受去年同期因2025年4月提价前发货节奏导致的基数较高影响 [11]；每百升收入同比实现低个位数增长 [11]；正常化EBITDA同比下降低双位数 [11]；公司在即饮和非即饮渠道均保持了良好的商业势头 [12] - **印度市场**：销量和营收均实现强劲的双位数增长，由高端和超高端产品组合引领 [12]；公司获得了整体市场份额 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：公司持续扩大在非即饮渠道的分销，并增加高端品牌的分销 [9]；线上到线下渠道在当季实现了强劲的双位数增长 [10]；夜生活渠道销量在第一季度实现增长，但中餐厅渠道仍面临压力 [28] - **韩国市场**：尽管整体行业疲软，但公司在即饮和非即饮渠道的表现均优于行业 [42] - **印度市场**：行业势头在第一季度得以延续，公司获得整体市场份额 [12]；马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦等邦的税收政策变化，降低了烈酒相对于啤酒的相对税收优势，公司视此为积极信号 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点保持稳定，聚焦于品牌组合、非即饮渠道和路线市场、以及执行力 [21] - 在中国市场，首要任务是稳定销量，为此增加了商业投资 [30][36] - 公司正升级其路线市场模式，以支持向非即饮渠道的转型 [31] - 在印度，公司专注于通过高端化实现可持续且有意义的营收增长，这最终将转化为EBITDA和现金流的增长 [46] - O2O被视为中国增长较快的渠道之一，公司正加大投入以增加在该渠道的存在感 [40] - 公司持续进行产品创新，例如在中国推出定位8-10元人民币价格带的“哈尔滨1900”纯麦经典拉格 [10]，以及在韩国推广Stella Artois和非酒精啤酒Cass 0.0等创新产品 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2026年，公司专注于通过在各市场的严格执行来恢复销量 [4] - 在中国，增加的投资已显现进展迹象，销量环比降幅进一步收窄 [4] - 在韩国，尽管行业疲软且去年同期基数较高，公司仍保持了强劲的品牌势头 [8]；预计第二季度将出现复苏 [12] - 公司认为，在中国，渠道向非即饮转变，而公司在非即饮渠道的渗透率相对较低，这意味着巨大的增长潜力 [35] - 对于2027年的原材料成本展望，公司表示其作为全球公司，拥有对冲策略，且目前大宗商品价格相对稳定 [45] 其他重要信息 - 自2026年4月1日起，Bernardo Novick担任公司新任首席财务官 [4] - 公司资本配置战略保持不变，优先顺序为：投资于业务以推动有机增长、并购机会、通过股息等方式回报股东 [57] - 公司宣布了2025年7.5亿美元的股息，与2024年保持一致 [58] - 公司管理层变动主要是为了在全球、区域、总部与一线销售之间分享最佳实践，并加强各领域优势 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于中国管理层变动后的成果 [20] - 管理层变动旨在分享最佳实践，公司战略保持稳定，聚焦品牌组合、非即饮渠道和执行力 [21] - 已看到进展，销量环比降幅逐季收窄，各领域执行力有巨大改善 [21] 问题：关于中国渠道库存水平及未来展望 [23] - 公司自2024年第四季度起主动调整库存，以应对当前商业环境 [24] - 目标是实现“销售给零售商”模式，确保所有环节共赢，为消费者提供更新鲜的啤酒 [24] 问题：关于中国超高端产品趋势可持续性及即饮渠道复苏情况 [26] - 第一季度超高端产品销量实现双位数增长，得益于在非即饮和O2O渠道的高端化策略 [28] - 夜生活渠道销量增长，但中餐厅渠道仍承压 [28] 问题：新任CFO的三大工作重点 [29] - 首要重点是增长，核心目标是稳定中国销量 [30] - 第二是提升执行力，支持路线市场模式升级 [30][31] - 第三是价值创造，审查内部投资决策，提升效率和成本控制 [31] 问题：关于中国非即饮渠道发展的进展 [35] - 公司正采取行动扩大在非即饮渠道的业务，该渠道潜力巨大 [35] - 正在投资于路线市场、O2O连接、高端化、覆盖范围等方面以抓住机遇 [35] 问题：关于中国营销投资计划及世界杯等活动的规划 [36] - 2026年在中国的首要任务是稳定销量，为此已给予商业团队增加商业投资的空间 [36] - 将利用世界杯等大型平台进行营销 [36] 问题：关于中国O2O等新兴渠道的增长、利润率及渠道冲突管理 [39] - O2O是增长较快的渠道，公司正加大投入以增加存在感 [40] - O2O渠道有助于推动高端化和产品组合销售，公司正与主要平台合作扩大渗透率 [41] 问题：关于韩国市场剔除发货节奏影响后的份额表现及关键挑战 [41] - 尽管行业疲软，但公司的基本势头持续，在即饮和非即饮渠道均跑赢行业 [42] - 关键挑战在于人员、执行能力和商业能力 [42] 问题：关于2027年原材料成本展望 [44] - 公司作为全球企业，拥有对冲策略，目前大宗商品价格相对稳定 [45] 问题：关于印度市场更新、竞争及盈利关注点 [45] - 公司专注于通过高端和超高端产品实现可持续的营收增长，这最终将转化为盈利 [46] - 目前重点是获得市场份额，特别是高端和超高端市场份额 [46] 问题：关于中国市场价格走势及产品组合变化 [48] - 首要任务是增长和稳定中国销量 [50] - 第一季度每百升净收入同比下降，受投资影响，但高端和超高端品牌带来了积极的产品组合效应 [50] - 2026年将继续投资，目前没有关于提价的消息 [50] 问题：关于韩国市场今年剩余时间的营收、定价及EBITDA增长驱动因素 [51] - 中期利润率增长主要来自三方面：定价、运营效率、产品组合与创新 [53] - 目前没有价格调整计划，将持续监控市场 [53] - 运营效率方面持续实施成本管理，产品组合方面通过Stella Artois和非酒精啤酒等创新驱动增长和利润率扩张 [53] 问题：关于股息政策是否因CFO变更而调整 [56] - 资本配置战略保持不变，优先投资于业务增长，其次是并购，然后是回报股东 [57] - 2025年宣布的7.5亿美元股息与2024年保持一致，公司致力于改善业务表现以在未来保持这种一致性 [58] 问题：关于中国市场的产品创新计划 [59] - 公司拥有强大的创新管线，例如Corona、Blue Girl、哈尔滨1900等 [60] - 创新策略包括针对不同消费场景和渠道开发产品 [60]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2026年第一季度总销量为19,737十万公升，同比增长0.1%[5][12] - 2026年第一季度收入为14.93亿美元，同比下降0.7%；每百升收入下降0.8%[6][12] - 2026年第一季度正常化除息税折旧摊销前盈利为4.63亿美元，同比下降8.1%；利润率下降246个基点至31.0%[8][12] - 2026年第一季度百威亚太股权持有人应占溢利为2.26亿美元，应占正常化溢利为2.34亿美元[9][12] - 2026年第一季度正常化每股基本盈利为1.77美分[10][12] - 2026年第一季度总销量为19.737亿升，同比微增0.1%[20] - 2026年第一季度收入为14.93亿美元，内生增长下降0.7%；每百升收入下降0.8%[20][22] - 2026年第一季度正常化除息税折旧摊销前盈利为4.63亿美元，同比下降8.1%[20] - **2026年第一季度股权持有人应占溢利为2.26亿美元，同比下降3.4%（从2025年第一季度的2.34亿美元）**[31] - **2026年第一季度正常化除息税折旧摊销前盈利为4.63亿美元，同比下降4.5%（从2025年第一季度的4.85亿美元）**[31] - **2026年第一季度正常化除息税前盈利为3.15亿美元，同比下降4.8%（从2025年第一季度的3.31亿美元）**[31] - 2026年第一季度总销量为197.37万千升，内生增长0.1%，与去年同期基本持平[43] - 2026年第一季度收入为14.93亿美元，内生下降0.7%，呈报增长2.2%[43][47] - 2026年第一季度正常化除息税折旧摊销前盈利为4.63亿美元，内生下降8.1%，盈利率为31.0%，同比下降246个基点[43] - 2026年第一季度正常化除息税前盈利为3.15亿美元，内生下降7.9%[43] - 2026年第一季度期内溢利为2.35亿美元，较去年同期的2.42亿美元有所下降[46] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2026年第一季度毛利率为51.1%，同比提升1个基点[12] - 2026年第一季度销售、一般及行政开支增加3.2%至4.66亿美元，主要因中国及韩国投资增加[20][24] - **2026年第一季度折旧、摊销及减值为1.48亿美元，同比下降3.9%（从2025年第一季度的1.54亿美元）**[31] - **2026年第一季度所得税开支（不包括非基础项目）为8300万美元，同比下降13.5%（从2025年第一季度的9600万美元）**[31] 各条业务线/各地区表现：中国市场 - 在中国市场，销量跌幅进一步收窄，但额外投资给净利润带来暂时压力[5][11] - 2026年第一季度中国区销量同比下降1.5%，收入及每百升收入分别下降4.0%及2.5%[15] - 2026年第一季度中国区正常化除息税折旧摊销前盈利同比下降10.9%[15] - 中国市场2026年第一季度销量内生下降1.5%，收入内生下降4.0%，正常化除息税折旧摊销前盈利内生下降10.9%[47] 各条业务线/各地区表现：韩国市场 - 在韩国市场，尽管行业整体疲软且基数较高，公司市场份额在即饮及非即饮渠道均取得增长[5][11] - 2026年第一季度韩国区销量呈低双位数跌幅，收入录得中单位数跌幅[18] - 韩国附属公司Oriental Brewery涉及关税审计申索，相关非常规支出合计8600万美元[30] 各条业务线/各地区表现：印度市场 - 在印度市场，公司收入实现强劲的双位数增长[11] - 2026年第一季度印度区实现强劲的双位数销量及收入增长[17] 各条业务线/各地区表现：亚太地区东西部 - 亚太地区西部（含中国、韩国等）销量及收入分别减少1.7%和0.7%，每百升收入减少1.0%[14] - 2026年第一季度亚太地区东部销量及收入分别下降9.8%及6.1%，但每百升收入增长4.0%[18] - 亚太地区西部（含中国）2026年第一季度销量为171.56万千升，内生增长1.7%；东部（含韩国、日本）销量为25.81万千升，内生下降9.8%[46][47] - 亚太地区西部2026年第一季度正常化除息税折旧摊销前盈利为3.76亿美元，盈利率31.0%；东部为0.87亿美元，盈利率31.1%[46] 管理层讨论和指引 - 公司强调其增长分析（包括评论）均基于内生增长及正常化数字，以消除货币换算及业务范围变化的影响[34][42] 其他没有覆盖的重要内容：公司业务概况 - **公司是亚太地区最大的高端啤酒公司，在高端及超高端啤酒分部中占据领导地位**[39] - **公司业务遍及中国、韩国、印度及越南主要市场，在亚太地区运营47间酿酒厂，雇用约21,000名员工**[39] - **公司拥有超过50个啤酒品牌组合，包括百威、时代、科罗娜、哈尔滨、福佳及凯狮**[39]