文章核心观点 - 特步国际业绩稳健增长但估值不高，不被看好原因包括成长和盈利低于同行、鞋服板块缺资金关注、估值处于行业平均且股息率不吸引价值投资者，不过在双品牌驱动、盈利提升、高比例派息及投行看好下，估值下行空间有限，长期需静待右侧布局时机 [1][12] 业绩表现 销售增长 - 2025年Q1中国内地主品牌零售销售取得中个位数同比增长，第二增长品牌索康尼零售销售取得超40%同比增长 [1] - 2020 - 2024年大众品牌收入复合增速为14.72%，专业运动品牌复合增速104.3%，收入份额从1%提升至9.2%，索康尼收入贡献提升至7%以上 [7] 盈利能力 - 2020 - 2024年毛利率从38.9%提升至43.2%，净利率从7.2%提升至9.1%，平均权益总额回报率从7.3%提升至14.1% [1] - 2024年专业运动品牌毛利率为57.2%，同比提升17.2个百分点，毛利润贡献提升至12.2%，主品牌毛利率稳定在42%左右 [8] 费用率与运营效率 - 2024年广告及推广费用率、员工费用率及研发费用率合计为26.3%，相较于2020年提升约0.7个百分点 [2] - 2024年整体运营资金周转天数为87天，同比增加4天，相比于2020年不变 [2] 现金流与债务 - 过去两年平均经营活动现金流净额超12亿元，截止2024年12月现金等价物29.8亿元，同比减少，因购买10.33亿元KP可换股债券 [5] - 有11.61亿元短期有息债及8.67亿元长期有息债，现金能力可覆盖 [5] 派息情况 - 2024年派息额创新高，末期股息拟派每股9.5港仙，全年股息将为15.6港仙，派息比例达50%，加上特别股息每股44.7港仙，全年股息同比增长221.7%，派息比例翻超一倍至138.2% [1] - 2005年至今共派息42次，累计派息94.16亿元，累计分红比例为69.02% [8] 品牌与渠道 品牌布局 - 旗下有大众品牌特步以及高端专业运动品牌索康尼及迈乐 [7] 渠道情况 - 截止2024年在中国内地及海外共拥有6382家店铺，同比减少189家，同店收入稳健增长，电商渠道保持双位数增速，2024年占比特步主品牌收入超30% [7] 行业对比 盈利能力 - 盈利能力比同行低 [5] 应收款占比 - 2024年应收款占比收入为33.9%，高于同行安踏的6.3%和李宁的3.5% [5] 现金持有能力 - 经营现金流及现金持有能力远低于同行，如李宁现金加定期存款占比总资产44.1%，该公司不到20% [6] 投行观点 - 中信里昂研报称集团销售额增长积极，专业运动领域销售指引为增长30 - 40%，目标价从5.7港元上调至5.9港元 [11] - 德银研报对特步主品牌持谨慎看法，但较看好索康尼，目标价由6.4港元升至7港元，评级“买入” [11]