行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 2026年1月运动鞋服制造订单多数环比降速，整体行业景气度未现拐点 [2][5][17] - 零售端，美国、英国表现仍具韧性，但增长主要由高端消费驱动，大众服装消费修复仍需时间；欧洲大陆及日本需求偏弱 [2][6][24] - 出口端，越南鞋服出口持续改善，而中国出口表现仍相对承压 [2][6][27] - 上游制造板块在2026年上半年业绩确定性更强，下游运动产业链持续修复方向确定 [2][7][32] - 服装品牌1-2月零售增速不错，且2026年第二季度业绩基数较低，板块情绪有望升温，红利标的仍受价值型投资青睐 [2][7][32] 纺企：鞋服订单多环比降速，景气度未现拐点 - 2026年1月，主要制鞋企业收入同比增速表现分化：裕元集团制造业务收入同比+0.6%，增速环比+4.3个百分点；丰泰企业同比-1.8%，增速环比-1.2个百分点；志强国际同比-3.3%，增速环比-0.6个百分点；钰齐-KY同比-5.1%，增速环比-2.9个百分点 [5][17] - 主要制衣企业收入同比增速同样分化：儒鸿同比+7.6%，增速环比+11.1个百分点；聚阳实业同比-19.2%，增速环比-10.0个百分点；广越同比+2.4%，增速环比-7.3个百分点 [5][17] - 尽管下游海外库存已去化至低位，但截至2026年1月整体鞋服制造订单增速未有明显改善，制造环节未如期修复 [18] 需求：1月欧美消费维持韧性，越南出口持续回暖 - 零售端，1月美国、英国服装零售表现仍具一定韧性，法国在零轴附近震荡，德国有阶段性修复但波动大，日本服装零售增速明显走弱 [6][24] - 美国消费者信心指数持续承压，但尚未完全反映至品牌及上游业绩，报告认为增长主要由高端消费支撑，大众服装消费修复偏慢 [6][24] - 出口端，越南1月鞋服出口延续改善趋势，而中国截至2025年12月的鞋类和服装出口增速仍弱于越南、孟加拉等东南亚国家，表现相对承压 [6][27][30] 观点：上游制造确定性强，品牌零售向好 - 美国最高法院驳回川普加税政策，利好制造板块 [7][32] - 制造板块：受关税战及去库存影响，2025年板块筑底，预计2026年开启修复 [7][32] - 上游材料有涨价预期，推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩确定性强的**新澳股份** [7][32] - 美国关税政策缓和，中长期运动产业链修复方向确定，推荐**晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团**，关注业绩弹性高的**诺邦股份、洁雅股份**，以及低估值的**台华新材、鲁泰A** [7][32] - A股品牌板块：2025年持续去库存，2026年有望轻装上阵、盈利优化，零售环比改善 [7][32] - 推荐具备Alpha的标的：**水星家纺**（爆品驱动线上高增）、**罗莱生活**（精细化运营有望迎补库）、**海澜之家**（基本面趋势向好，京东奥莱业务或成第二增长曲线），关注**富安娜**（库存持续去化，拓展大单品策略） [7][32] - 关注中高端服装细分赛道标的：**报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思**等 [7][32] - 港股品牌板块：优选强确定性与弹性标的，包括高赔率的**李宁**，当前低估值的**安踏体育、特步国际**，零售表现持续领先的**江南布衣**，强运营能力且高股息的**波司登** [8][33] - 红利标的：市场风格或偏好避险资产，关注**波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣**等 [8][33]

行业与公司 * 涉及行业：鞋服零售行业，具体包括户外运动品牌、运动品牌、家纺、男装、休闲服装及童装 [1][2][3][4] * 涉及公司：多个国内外鞋服及家纺品牌，包括可隆、Salomon、Wilson、迪桑特、始祖鸟、探路者、迪卡侬、骆驼、牧高笛、凯乐石、乐飞叶、伯希和、安踏、Fila、李宁、特步、索康尼、361度、阿迪达斯、耐克、lululemon、罗莱、水星家纺、富安娜、亚朵星球、哈吉斯、报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、九牧王、利郎、优衣库、森马、太平鸟、乐町、巴拉巴拉等 [1][2][3][4] 核心观点与论据 * **整体趋势**：抖音平台数据显示，大部分鞋服品牌2024年1月与2月合计销售额指数实现正增长 [1] * **户外品牌表现强劲**：多个户外品牌销售额指数同比大幅增长，其中Wilson增长318%、Salomon增长117%、牧高笛增长350%、伯希和增长109%、可隆增长79%、迪卡侬增长75%、凯乐石增长71%、乐飞叶增长96%、探路者增长36%、骆驼增长44%；迪桑特增长10%；始祖鸟下降13% [1] * **运动品牌整体表现较好**：多数运动品牌销售额指数实现增长，其中lululemon增长90%、阿迪达斯增长48%、李宁增长42.2%、特步增长39%、Fila增长34%、安踏增长26%、361度增长16%、耐克增长3%；索康尼下降17% [2] * **家纺品牌表现分化**：富安娜销售额指数大幅增长224%，罗莱增长51%，亚朵星球增长31%，水星家纺增长6% [2] * **男装行业整体较好**：多个男装品牌销售额指数增长显著，其中比音勒芬增长279%、报喜鸟增长104%、利郎增长73%、哈吉斯增长55%、海澜之家增长54%、九牧王增长49% [3] * **休闲服装表现较弱，童装较好**：休闲服装中，太平鸟销售额指数增长10.5%，森马增长1.8%，优衣库微增0.4%，乐町下降42%；童装品牌巴拉巴拉增长30% [4] 其他重要内容 * **数据来源与说明**：数据来源于蝉妈妈平台的销售额指数，该指数基于商品成交相关数据综合计算生成，不代表品牌实际销售情况，存在一定误差，同比数据仅供参考 [1]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为10亿港元，股份100亿股，面值0.01港元[1] - 上月底和本月底已发行股份均为28.06072356亿股，库存股份为0[2] - 截至本月底符合公众持股量要求[3] 可换股债券情况 - 2021年9月9日债券本月底发行总额5.39658478亿港元，本月发新股6797.9905万股[5] - 2024年11月1日债券本月底发行总额5.22261177亿港元，本月发新股9981.4838万股[5] - 2025年2月20日债券本月底发行总额为0，购回 -5亿港元[5] - 2026年2月6日债券本月底发行总额5亿港元，本月发新股7849.2935万股[5]

公司专利技术动态 - 公司于2025年11月申请了一项名为“一种连续性聚酰亚胺包覆纱及其制作方法”的专利，公开号为CN121556193A [1] - 该专利技术涉及以热塑性弹性体（TPU、TPEE）作为皮层材料，经过改性、熔融后通过螺杆挤出，并均匀地包覆在上浆后的聚酰亚胺连续性纤维表面，从而制成性能优良的纱线 [1] 公司知识产权与经营概况 - 公司成立于2002年，位于泉州市，是一家以零售业为主的企业，注册资本为76196.657049万人民币 [1] - 公司对外投资了14家企业，参与招投标项目217次 [1] - 公司拥有丰富的知识产权资产，包括商标信息1851条，专利信息2922条，以及行政许可17个 [1]

市场行情表现 - 体育用品股全线走高，截至发稿，滔搏(06110)涨5.84%，报3.08港元 [1] - 安踏体育(02020)涨4.32%，报88.2港元 [1] - 李宁(02331)涨3.75%，报23.24港元 [1] - 特步(01368)涨1.31%，报5.41港元 [1] 行业宏观利好因素 - 美国正式取消针对中国10%对等关税及10%芬太尼关税，宣布对全球各国商品加征10%关税 [1] - 目前美国对中国大多数商品的关税为基础税率+10%，与之前对中国加征20%关税相比，本次关税净降10个百分点 [1] - 春节期间港股运动制造企业股价上涨 [1] 体育赛事催化 - 米兰冬奥会正式启幕，本次冬奥中国代表团创境外冬奥会参赛项目、运动员规模之最 [1] - 中国运动品牌亮相米兰赛场，以中国力量参与世界体育 [1] - 米兰冬奥比赛热度持续提升，提振冰雪运动及体育赛事的关注度以及消费热情 [1]

体育用品板块市场表现 - 截至发稿，港股主要体育用品股全线走高，其中滔搏(06110)股价上涨5.84%，报3.08港元；安踏体育(02020)上涨4.32%，报88.2港元；李宁(02331)上涨3.75%，报23.24港元；特步国际(01368)上涨1.31%，报5.41港元 [1] 行业政策与宏观环境 - 美国于2月20日正式取消针对中国10%的对等关税及10%的芬太尼关税，同时宣布对全球各国商品加征10%关税 [1] - 根据申万宏源分析，除个别被征收双反税的产品外，目前美国对中国大多数商品的关税结构为“基础税率+10%”，与此前对中国加征20%关税相比，本次关税净下降10个百分点 [1] - 春节期间，港股运动制造企业股价已出现上涨，需持续跟踪关税政策变化对出口型纺织制造企业的影响 [1] 体育赛事催化因素 - 米兰冬奥会正式启幕，本次冬奥会中国代表团创造了境外冬奥会参赛项目与运动员规模的历史之最 [1] - 中国运动品牌亮相米兰赛场，以中国力量参与世界体育 [1] - 米兰冬奥会比赛热度持续提升，预计将提振市场对冰雪运动及体育赛事的关注度以及相关消费热情，建议关注体育板块的赛事催化效应 [1]

泉州市民营经济发展大会与纳税排名 - 泉州市委市政府于2026年初召开民营经济发展大会，会议主题聚焦传承弘扬、创新发展“晋江经验”，旨在深化要素市场化配置综合改革，激发民营经济发展活力，为“十五五”规划开好局凝聚合力 [1][5] 2025年度泉州市民营企业纳税百强（部分） - 安踏体育用品集团有限公司是唯一一家纳税额超过30亿元的企业 [2][6] - 达利食品集团有限公司是唯一一家纳税额超过10亿元的企业 [2][6] - 九牧集团有限公司纳税额超过9亿元，与安踏、达利一同位列前三 [1][2][5][6] - 纳税额超过7亿元的企业有两家，分别是福建恒安集团有限公司和特步集团有限公司 [2][6] - 三六一度（中国）有限公司纳税额超过6亿元 [2][6] - 纳税排名数据来源于2026年泉州市民营经济发展大会 [3][7]

核心观点 - 张水华在离职后短期内迅速获得三个不同行业的品牌签约 表明其个人商业价值在运动营销领域受到高度认可 相关品牌正积极利用其影响力拓展市场 [1] 品牌签约动态 - 2月15日 特步品牌宣布签约张水华为其签约运动员 [1] - 2月13日 林荫大道定制板材官宣张水华为其唯一形象代言人 [1] - 2月10日 本土运动眼镜品牌HyperRun锐跑宣布张水华为其品牌签约精英运动员 [1] 签约时间与特征 - 张水华在离职不到一个半月的时间内 名字接连出现在三个不同行业的品牌签约名单上 显示出其商业合作的密集程度与跨行业吸引力 [1]

公司动态：特步品牌签约 - 特步品牌于2月15日正式签约运动员张水华 [1] - 该签约信息通过特步官方及张水华个人抖音账号发布 [1] 相关人物背景：张水华职业动向 - 张水华曾被称为“最快女护士”，于今年1月2日正式从医院辞职 [2] - 在签约特步之前，张水华于2月10日已成为本土运动眼镜品牌Hyperrun锐跑的签约精英运动员 [2] - 签约特步是张水华从医院离职后获得的第二个品牌签约 [1]

公司动态：特步签约运动员 - 张水华于2月15日签约成为特步品牌签约跑者[1] - 这是张水华在2月10日签约某运动眼镜品牌后，一周内获得的第二个运动品牌合作[1] 行业趋势：运动员商业价值 - 张水华在转型全职跑者后迅速获得首个商业合作，引发跑圈广泛热议[1] - 运动员在短时间内连续获得不同运动品类的品牌签约，显示其个人影响力和商业价值受到市场认可[1]