市场表现 - 5月28日港股收盘，恒生指数下跌0 53%至23258 31点，特步国际股价上涨7 45%至6 2港元/股，成交量4322 7万股，成交额2 64亿港元，振幅7 8% [1] - 最近一个月特步国际累计涨幅19 79%，今年累计涨幅4 07%，跑输恒生指数16 56%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年12月31日，公司营业总收入135 77亿元，同比增长6 55%，归母净利润12 38亿元，同比增长20 23% [2] - 毛利率43 2%，资产负债率45 5% [2] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率（TTM）平均值-5 77倍，中值-0 17倍 [3] - 特步国际市盈率11 97倍，行业排名第39位 [3] - 可比公司市盈率：FAST RETAIL-DRS 0 37倍、浙江永安1 34倍、其利工业集团3 67倍、都市丽人3 68倍、大人国际3 8倍 [3] 公司概况 - 特步国际为香港联交所主板上市公司（代码1368），成立于2008年，是多品牌体育用品公司 [3] - 业务涵盖成人和儿童体育用品的设计、研发、制造、销售及品牌管理 [3] - 品牌组合包括特步主品牌、索康尼及迈乐，分销网络覆盖8100家门店 [3] 分红信息 - 2024年度末期每股派息人民币0 088元（港币0 095元），可选择以股代息 [4] - 除权除息日2025-05-07，派息日2025-06-30 [4]

港股体育用品板块走强，安踏体育(02020.HK)涨超6%，宝胜国际(03813.HK)涨超4%，李宁 (02331.HK)、特步国际(01368.HK)等跟涨。 ...

业绩总结 - Xtep国际控股有限公司2022年上半年收入为人民币5,684百万，同比增长37.5%[4] - 核心Xtep品牌的收入为人民币4,898百万，同比增长36.2%[4] - 归属于普通股东的利润为人民币590百万，同比增长38.4%[4] - 上半年每股基本收益为人民币23.5分，同比增长37.3%[4] - 毛利为人民币2,387百万，毛利率为42.0%[4] - 上半年经营利润为人民币922百万，经营利润率为16.2%[4] 用户数据 - 截至2022年6月30日，Xtep在中国大陆及海外的品牌门店数量为6,251家[2] - Xtep Kids的收入增长84%至人民币721百万，占核心Xtep品牌收入的约15%[30] 财务数据 - 2022年6月30日的流动资产为人民币11,891百万，流动负债为人民币4,917百万[52] - 核心Xtep品牌2022年上半年毛利润为20.67亿人民币，同比增长38.3%[63] - 核心Xtep品牌2022年上半年净利润为6.48亿人民币，同比增长33.6%[63] - 核心Xtep品牌2022年上半年销售及管理费用为13.06亿人民币，同比增长38.3%[63] - 核心Xtep品牌2022年上半年毛利率为42.2%，较2021年上半年提升0.7个百分点[63] - 核心Xtep品牌2022年上半年净利率为13.2%，较2021年上半年下降0.3个百分点[63] 新产品与市场表现 - Saucony和Merrell品牌2022年上半年收入为1.57亿人民币，同比增长106.4%[70] - Saucony和Merrell品牌2022年上半年毛利润为6900万人民币，同比增长101.4%[70] - Saucony和Merrell品牌2022年上半年毛利率为44.2%，较2021年上半年下降1.2个百分点[70] - 核心Xtep品牌2022年上半年营业利润为9.79亿人民币，同比增长33.2%[63]

业绩总结 - 集团2022年收入为人民币12,930百万，同比增长29.1%[6] - 核心Xtep品牌2022年收入为人民币11,128百万，同比增长25.9%[6] - 集团2022年营业利润为人民币1,464百万，同比增长4.9%[6] - 核心Xtep品牌2022年营业利润为人民币1,759百万，同比增长9.4%[6] - 归属于公司普通股股东的利润为人民币922百万，同比增长1.5%[6] - 核心Xtep品牌2022年净利润为人民币1,345百万，同比增长10.7%[6] - 2022年每股基本收益为人民币36.6分，同比增长0.7%[6] - 2022年最终每股股息为港币7.1分，全年派息比率为50%[2] 用户数据 - 2022年末核心Xtep成人品牌门店数量为6,313家[2] 毛利率与费用 - 2022年毛利率为40.9%，较2021年下降0.8个百分点[6] - 2022年核心Xtep品牌的毛利率为41.3%，较2021年的41.4%下降0.1个百分点[81] - 2022年核心Xtep品牌的净利率为12.1%，较2021年的13.7%下降1.6个百分点[81] - 2022年核心Xtep品牌的销售及管理费用占收入比为27.9%，较2021年的26.1%上升1.8个百分点[81] 新产品与市场扩张 - Saucony和Merrell品牌2022年收入为400百万人民币，同比增长99.0%[85] - Saucony和Merrell品牌2022年毛利润为171百万人民币，同比增长111.2%[85] 税率变化 - 2022年有效税率为33.0%，较2021年的30.9%有所上升[77]

业绩总结 - 2023年上半年，集团收入为人民币6,522百万，同比增长14.8%[6] - 2023年上半年，核心Xtep品牌的收入为人民币5,430百万，同比增长10.9%[7] - 2023年上半年，集团的净利润为人民币665百万，同比增长12.7%[6] - 2023年上半年，核心Xtep品牌的净利润为人民币871百万，同比增长12.7%[7] - 2023年上半年，集团的毛利为人民币2,797百万，毛利率为42.9%[6] - 2023年上半年，营业利润为1,106百万人民币，同比增长9.8%[70] - 2023年上半年，基本每股收益为人民币26.4分，同比增长12.3%[6] 用户数据 - 2023年上半年，专业运动部门的收入为人民币344百万，同比增长119.9%[7] - 2023年上半年，毛利润为2,338百万人民币，同比增长13.1%[70] 成本与费用 - 2023年上半年，销售及分销和一般及行政费用（SG&A）为人民币2,147百万，同比增长26.1%[6] - 2023年上半年，SG&A占收入比率为28.9%，较2022年上半年增加3.1个百分点[70] 财务状况 - 截至2023年6月30日，集团的流动资产为人民币11,974百万，流动负债为人民币5,833百万[8] - 2023年上半年，集团的股东权益为人民币8,728百万，同比增长5.9%[8] 毛利率与利润率 - 2023年上半年毛利率为43.1%，较2022年上半年提高0.9个百分点[70] - 2023年上半年净利润率为16.0%，较2022年上半年提高0.2个百分点[70] - 2023年上半年营业利润率为20.4%，较2022年上半年下降0.2个百分点[70] 产品毛利率 - 2023年上半年各产品毛利率：鞋类42.4%，服装44.3%，配件35.8%[72]

业绩总结 - 2023年集团收入为人民币14,346百万，同比增长10.9%[7] - 归属于普通股东的利润为人民币1,030百万，同比增长11.8%[7] - 每股基本收益为人民币40.8分，同比增长11.3%[7] - 2023年净利润为1486百万人民币，同比增长10.4%[69] - 2023年毛利率为42.0%，较2022年提升0.7个百分点[71] - 2023年净利润率为12.4%，较2022年提升0.3个百分点[69] 用户数据 - 核心Xtep品牌收入为人民币11,947百万，同比增长7.4%[12] - 专业体育板块收入为人民币796百万，同比增长98.9%[12] - 运动休闲板块收入为人民币1,603百万，同比增长14.3%[12] - 2023年核心Xtep品牌毛利润为5013百万人民币，同比增长9.1%[69] 财务状况 - 2023年末集团库存为人民币1,794百万，同比增长21.6%[3] - 净经营现金流入为人民币1,255百万，同比增长119.5%[3] - 2023年末股东权益为人民币8,863百万，同比增长7.5%[8] - 2023年有效税率为28.7%，较2022年的33.0%有所下降[65] 成本与费用 - 2023年销售及分销和一般及行政费用（SG&A）为3536百万人民币，同比增长13.9%[69] - 2023年SG&A占收入比为29.6%，较2022年上升1.7个百分点[69] 产品与市场 - 2023年鞋类产品毛利率为42.2%[71] - 2023年服装产品毛利率为42.0%[71] - 2023年整体毛利率为42.0%，较2022年提升0.7个百分点[71] - 2023年运营利润为1891百万人民币，同比增长7.5%[69]

业绩总结 - 集团收入为人民币7,203百万，同比增长10.4%[12] - 归属于普通股股东的利润为人民币752百万，同比增长13.0%[4] - 基本每股收益为人民币29.7分，同比增长12.5%[12] - 2024年上半年净利润为934百万人民币，同比增长7.3%[76] - 2024年上半年收入为5,789百万人民币，同比增长6.6%[76] - 2024年上半年运营利润为1,190百万人民币，同比增长7.6%[82] 用户数据 - 中国市场核心Xtep品牌收入为人民币5,789百万，同比增长6.6%[9] - 专业体育板块收入为人民币593百万，同比增长72.2%[9] - Saucony & Merrell品牌2024年上半年收入为593百万人民币，同比增长72.2%[83] - Saucony & Merrell品牌2024年上半年净利润为32百万人民币，同比增长251.5%[83] 财务指标 - 毛利率为46.0%，较上年同期提升3.1个百分点[3] - 2024年上半年毛利为2,539百万人民币，同比增长8.6%[76] - 2024年上半年整体毛利率为43.9%，较2023年上半年的43.1%上升0.8个百分点[79] - 现金及现金等价物为人民币3,660百万，同比增长11.1%[13] - 股东权益为人民币9,441百万，同比增长6.5%[13] - 中期每股股息为港币15.6分，派息比率为50.0%[7] 成本与费用 - 销售及分销和一般及行政费用（SG&A）为人民币2,495百万，同比增长16.2%[12] - 2024年上半年销售及分销及管理费用为1,629百万人民币，同比增长3.9%[76] - 2024年上半年有效税率为28.1%，较2023年上半年的26.8%上升1.3个百分点[72]

业绩总结 - 2024年集团收入为人民币13,577百万，同比增长6.5%[10] - 2024年毛利润为人民币5,865百万，同比增长10.0%[10] - 2024年营业利润为人民币1,966百万，同比增长9.3%[10] - 归属于普通股东的利润为人民币1,238百万，同比增长20.2%[10] - 2024年基本每股收益为人民币48.7分，同比增长19.4%[10] - 2024年净利润率为9.1%，较2023年的8.1%提高1.0个百分点[10] - 2024年销售及分销及一般管理费用为人民币4,295百万，同比增长8.6%[10] - 2024年公司总收入为123.27亿人民币，同比增长3.2%[72] - 2024年公司毛利润为51.51亿人民币，同比增长2.8%[72] - 2024年营业利润为19.54亿人民币，同比增长3.4%[72] 用户数据 - 2024年专业运动部门收入为人民币1,250百万，同比增长57.2%[15] - Saucony与Merrell品牌2024年收入为12.50亿人民币，同比增长57.2%[79] - Saucony与Merrell品牌2024年毛利润为7.15亿人民币，同比增长124.4%[79] - Saucony与Merrell品牌2024年营业利润为0.78亿人民币，同比增长829.5%[79] 财务状况 - 2024年现金及现金等价物为人民币2,979百万，较2023年减少9.6%[11] - 2024年股东权益为人民币8,703百万，较2023年减少1.8%[11] - 2024年毛利率为41.8%，较2023年下降0.2个百分点[72] - 2024年SG&A占收入比为29.4%，较2023年下降0.2个百分点[72] - 2024年营业利润率为15.9%，较2023年上升0.1个百分点[72]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1特步主品牌流水同比中单位数增长，预计靠鞋类带动，线上增速高于线下，线下连带率和客单价稳定，折扣70 - 75折，库销比4个月；索康尼Q1流水同比增长超40% [2][6][8] - 特步推出全民适配碳板跑鞋360X 2.0和特步青云缓震旗舰跑鞋，完善产品矩阵 [8] - 短期公司布局DTC渠道战略，收入及利润有望增长，2025年税率对业绩弹性大；中长期主品牌直营渠道精炼内功，索康尼保持强劲增长，预计未来3年达15% - 20%高利润率水平成增长第二极，预计2025 - 2027年归母净利分别为14.1、16.0、18.2亿元，现价对应PE分别为9/8/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13577|14373|15437|16777| |营业收入增减(%)|-5%|6%|7%|9%| |归母净利润（百万元）|1238|1413|1602|1822| |归母净利润增减(%)|20%|14%|13%|14%| |EPS|0.49|0.51|0.58|0.66| |P/E|10.70|8.88|7.84|6.89| [10]

公司业绩与财务预测 - 主品牌2025Q1全渠道流水同比增长中单位数 折扣维持7-7.5折 库销比约4个月 [2] - 索康尼2025Q1全渠道流水同比高增40%以上 4月至今表现优异 [2][4] - 维持2025-2027年归母净利预测为13 7/14 9/16 1亿元人民币 对应PE分别为9 1/8 4/7 8X [1] - 目标价6 45港元 基于2025年12X PE估值 [1] 主品牌运营表现 - 功能性跑鞋2025Q1流水实现双位数增长 服装类计划推出户外/防晒新品 [3] - 线下流水同比增长低单位数 线上流水同比增长20%以上 [3] - DTC改革推进中 预计2025H2起回收店铺 2026年总计回收400-500家 [3] 索康尼增长策略 - 2025年维持30-40%增长指引 计划新开30家高层级市场大店 [4] - 中长期定位双精英跑步人群 预计3-5年收入翻倍 [4] - 年均新开店20-30家 经营利润率有望达15%以上 [4]