防晒衣市场竞争态势 - 各大运动品牌及休闲服装品牌纷纷进入防晒衣赛道 产品UPF防晒值已突破2000 而国标最高防护等级仅为UPF50+（阻挡率98%）[1] - UPF50与UPF2000在消费者认知中差异缩小 防晒功能逐渐成为基础配置[1] 凉感概念市场表现 - "凉感"搜索量在抖音平台呈现爆发式增长：2022年6776 2023年7182 2024年飙升至4.8万（同比增长264.50%） 2025年突破5.4万（增长41.23%）[1] - 防晒凉感面料制成的"夏日薄系"单品站外声量同比激增190% "冰感""冷感""绵绵冰"等衍生词汇同步涌现[1] 品牌产品战略布局 - 安踏推出冰肤科技系列 阿迪达斯推出搭载CLIMACOOL清风科技的冰风Tee 蕉下推出AirLoop3.0黑科技凉感纤维[2] - 鸿星尔克极地云冰棉T恤宣称"世界持续凉感时间最长的棉质T恤"[2] 凉感技术区域特性 - 凉感是高度本土化概念 欧美市场以吸湿速干为主 亚太市场（尤其中国）因日常出行和轻户外场景需求对凉感更敏感[5] - 亚太地区凉爽面料市场预计复合年增长率达9.1% 为全球最快增长区域[5] 消费场景差异化 - 中国户外消费呈现生活化、轻量化特征 以郊野徒步、城市慢跑、露营等"轻户外"为主 欧美则以高强度户外活动为主[7] - 小红书指出"轻量体验"位列影响用户运动户外行为的六大趋势首位[7] 凉感产品市场定位 - 凉感服饰填补市场空白：比普通T恤更具功能卖点 比专业运动服更日常实穿[7] - 高温纪录刷新推动冰凉贴、凉感抱枕到凉感服饰形成巨大"降温消费"市场[7] 营销策略转型 - UPF防晒值营销进入疲劳期 品牌竞争同质化严重[8] - "凉感"概念降低教育成本 通过短视频、直播等形式直观展示 推广成本极低[8] 产品溢价策略 - 基础款T恤心理价位难超百元 添加"凉感""防晒""抗菌"等功能后可实现更高定价[8] - 功能叙事为品牌提供更强购买理由和溢价空间[8] 可持续发展结合 - 凉感衣物可减少对空调等制冷设备依赖 降低能源消耗与碳排放[10] - 材料研发引入生物基聚酯纤维等可再生原料 将凉感功能与可持续路径结合[10] 凉感技术原理分类 - 增强面料导热性能：添加玉石粉、云母片等矿物质[12] - 提高织物吸湿导水能力：通过水分蒸发带走热量（如优衣库AIRism系列、Coolcore技术）[14] - 微胶囊相变材料：吸收转化热量（如Outlast®技术）[16] 国际品牌技术矩阵 - Nike的Dri-FIT ADV使用聚酯纤维+尼龙网眼 克重150-200g/m² 价格$12-18/码[17] - Columbia的OutDry Extreme®使用尼龙+无PFC涂层 克重190-230g/m² 价格$20-28/码[17] - Uniqlo的AIRism®使用棉+聚酯超细纤维 克重120-160g/m² 价格$8-14/码[17] 中国品牌技术统计 - 鸿星尔克极地云冰棉TM使用棉+纳米木糖醇凉感涂层 克重180-220g/m² 价格¥8-12/码[18] - 安踏冰感科技2.0使用聚酯纤维+玉石颗粒 克重160-200g/m² 价格¥10-15/码[18] - 特步冰氧科技使用聚酯纤维+微胶囊相变材料 克重140-180g/m² 价格¥9-13/码[18] 行业标准规范 - 中国国家标准GB/T 35263-2017规定接触凉感系数（Q-max）≥0.15 J/(cm²·s)为具凉感性能[18] - 持续凉感标准T/CNGA 23-2021计算穿着一小时后的凉感效果 但目前市面产品罕有应用[19] 技术发展瓶颈 - 多数凉感产品仅提供瞬时凉感 持续凉感技术是行业突破难点[23] - 防晒衣吸收紫外线后能量转化为热量 导致衣物闷热 未来需发展反射型防晒技术[23] 未来发展方向 - 开发凉感功能可视化（如迪桑特在后背设计凉感印花）实现功能性外显[24] - 叠加吸湿速干、抗菌、防晒、耐磨等复合功能属性及多场景应用[24] - 材料技术IP化与品牌化（如CoolMax®、GORE-TEX®模式）构建差异化竞争优势[24]

核心业绩表现 - 四大国产运动品牌中期业绩出炉 行业呈现集体增长态势 [1] - 361度上半年总收益同比增长11% 创历史新高 增速领先特步主品牌7.1%和安踏主品牌5.4% [1] - 特步净利润增长21.5% 安踏营收规模保持行业第一 [1] - 李宁营收增速放缓 但盈利能力和渠道优化取得进展 [1] 战略路径差异 - 特步垂直深耕跑步赛道 建立70家跑步俱乐部和240万会员生态 [2] - 特步专业运动分部增速达32.5% 但细分规模7.85亿元仍需市场验证 [2] - 李宁优化低效门店 聚焦跑步与综训核心赛道 面临ROE下滑的转型阵痛 [2] - 361度保持3%-4%研发投入 上半年推出230+鞋类新品SKU [2] - 361度与斯坦德机器人合作研发机器人穿戴装备 [2] - 361度儿童门店超2494家 位居国产品牌前列 [2] 全球化布局 - 安踏通过多品牌战略构建全球化矩阵 复制FILA式收购路径（如Jack Wolfskin） [3] - 361度成为柬埔寨、乌拉圭奥委会合作伙伴 海外直营店落地吉隆坡 [3] - 361度跨境电商增长94% 欧美订单成倍增长 [3] - 特步旗下索康尼32.5%增速体现垂直领域专业壁垒 [3] - 李宁为奥运周期蓄力 展现全球战略定力 [3] 行业发展趋势 - 中国运动品牌从"中国制造"向"中国创造"和"价值输出"转型 [3] - 行业竞争重点从奔跑速度转向战略耐力、技术创新与全球化视野 [3] - 持续洞察消费者需求并坚定战略方向的品牌将获得更大增长空间 [3]

行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 核心观点 - 中报密集披露期运动板块业绩韧性突出，李宁/特步/361度收入分别同比增长3%/7%/11%，归母净利润同比变化-11%/+6%/+9%，业绩催化下股价表现活跃 [3][11] - 纺织制造板块受美国"对等关税"政策扰动，但优质企业通过产能布局和垂直一体化能力展现抗风险性，诺邦股份在个护家清与口含烟双赛道迎来爆发窗口 [9][10] - 内需改善成为2025年重要投资主线，政策端多地发布提振消费专项行动方案，优质国牌有望开启困境反转 [3][14] 板块表现 - 8月15-22日SW纺织服饰指数上涨2.5%，跑输SW全A指数1.4pct，其中服装家纺指数上涨2.7%，纺织制造指数上升3.5% [3][4] - 涨幅前五个股：华升股份（30.3%）、美尔雅（25.4%）、兴业科技（22.0%）、浙江自然（15.1%）、天创时尚（12.9%） [6][7] 行业数据表现 - 1-7月服装鞋帽针纺织品类零售总额8371亿元，同比增长2.9% [3][25] - 1-7月纺织服装出口1707.4亿美元，同比上涨0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元（+1.6%），服装出口886.2亿美元（-0.3%） [3][30] - 8月22日国内棉花价格B指数15243元/吨，周下跌0.2%；国际棉花M指数75美分/磅，周下跌0.3% [3][35] 重点公司业绩 - 李宁2025H1收入148.2亿元（+3.3%），归母净利润17.4亿元（-11%） [3][24] - 特步国际2025H1收入68.4亿元（+7.1%），归母净利润9.1亿元（+21.5%） [3] - 华利集团2025H1营收126.6亿元（+10.4%），归母净利润16.7亿元（-11.1%） [3] - 亚玛芬体育25Q2收入12.36亿美元（+23%），调整后净利润3600万美元（+46%） [11][13] 细分市场格局 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元（+6.0%），CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0%，耐克下滑至20.7% [39][41] - 男装市场规模5687亿元（+1.3%），CR10为25.0%，安踏份额提升至5.1% [42][43] - 女装市场规模10597亿元（+1.5%），CR10为10.1%，迅销份额1.9% [47][48] - 童装市场规模2607亿元（+3.2%），CR10为14.8%，森马份额6.0% [50][51] - 内衣市场规模2543亿元（+2.1%），CR10为9.1%，迅销份额1.9% [53][54] 投资建议方向 - 运动户外：安踏体育、李宁、361度、滔博、波司登，关注特步、伯希和 [3] - 折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱） [3] - 个护家清：诺邦股份、稳健医疗 [3] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] - IP经济：关注锦泓集团 [3] - 运动制造：华利集团、申洲国际、百隆东方、伟星股份，关注浙江自然 [3][10]

中国银联体育消费支持方案 - 中国银联与国家体育总局联合发布《2025-2027年金融支持体育消费活动方案》，通过平台化政银企联动、支付+生态体系及数智化能力提升三大方向推动体育消费 [2][3] - 具体措施包括联动地方体育部门及商业银行开展折扣、积分兑换和消费券活动，打造多重优惠体系 [3] - 围绕"赛事进景区、进商圈"等三大主题优化支付体验，实施"锦绣行动2025"提升境内外人员支付便捷性 [3] - 联合商业银行推出冰雪、乒乓球等体育主题卡，通过数字化匹配用户权益 [4] 361度科技合作动态 - 361度与机器人公司斯坦德达成战略合作，成立AI领域合资公司并建立"未来运动探索实验室" [5] - 合作聚焦机器人穿戴装备研发，包括服装、鞋类及配饰，结合双方在智能移动机器人和运动装备数据的技术优势 [5] - 后端共同打造智慧仓储、物流及智能工厂以优化生产流程，前端在零售门店引入智能机器人提升消费体验 [5] 特步集团财务与业务表现 - 2025年上半年持续经营业务收入同比增长7.1%至68.38亿元，主品牌收入增长4.5%至60.53亿元，专业运动分部收入大幅增长32.5%至7.85亿元 [6] - 经营溢利同比增长9.1%至13.05亿元，股东应占溢利增长21.5%至9.14亿元，每股基本盈利34.6分 [6] - 毛利率保持45.0%，经营现金流入7.74亿元，中期股息每股18.0港仙（同比增长15.4%），派息比率50.0% [6] - 主品牌跑鞋助力107名精英运动员获507个冠军，索康尼收入超10亿元，专业运动分部经营溢利同比激增236.8%至78.6百万元 [6] - 电商业务占主品牌收入超30%，实现双位数同比增长 [7] 体育赛事与品牌合作 - 卡尔美成为亚足联俱乐部赛事官方比赛用球供应商，为25/26赛季亚冠精英联赛及二级联赛发布"PARADISE 足球乐园"用球 [8] - 尤文图斯与乔治·阿玛尼合作推出正装系列，将在25/26和26/27赛季用于一线队官方场合 [9]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 亚玛芬体育Q2业绩超预期，大中华区收入同比增长42%，首次成为地区收入第一，公司上调全年收入增长指引至20%-21% [2][16] - 品牌端消费偏弱但家纺表现略好，制造端4-5月订单疲软且Q3展望不乐观，建议关注Q2利润确定性强的公司 [4][19] - 线上数据显示7月运动及休闲服装增速改善，报喜鸟以48.6%增速领跑淘宝天猫平台 [8][79] 公司业绩总结 亚玛芬体育 - Q2收入12.36亿美元（+23.46%），归母净利0.18亿美元（扭亏），经调净利0.36亿美元（+46%） [2][16] - 毛利率58.7%（+2.7pct创历史新高），经营净利率5.5%（+2.6pct） [2][16] - 分业务增速：功能服饰+23%（Arc'teryx亮眼），户外+35%（萨洛蒙DTC驱动），球类及球拍+11% [2][16] - 分地区增速：大中华+42%（首次地区第一），亚太+45%，美洲+6%，EMEA+18% [2][16] - DTC渠道+40%，批发+9%，自有门店总数+40%（球类装备门店+142%） [2][16] 特步国际 - H1收入68.38亿元（+7.1%），归母净利9.14亿元（+21.5%），剔除出售KP影响后净利+6.4% [3][17] - 经营性现金流7.74亿元（-6.4%），派息每股0.18港元（派息率50%，股息率6.3%） [3][17] 晶苑国际 - H1收入12.29亿美元（+12.4%），归母净利0.98亿美元（+16.8%），经营现金流1.55亿美元（+255.4%） [3][17] - 增长动力来自品牌客户渗透率提升及产品多元化，派息每股16.3港仙（分红率60%） [3][17] 华利集团 - H1收入126.61亿元（+10.36%），归母净利16.71亿元（-11.06%），Q2进一步承压 [4][18] - 净利下滑因老客户承压及新工厂爬坡，派息每10股10元（分红率70%） [4][18] 行业数据追踪 原材料价格 - 中国棉花3128B指数15210元/吨（周-0.16%，年初+3.4%），进口棉13541元/吨（周持平，年初-1.47%） [9][34] - 内外棉价差1669元/吨，羊毛价格年初至今上涨4.79% [9][37][39] 供需数据 - 全球2025/26年度棉花产量预计2539.2万吨（-2.12%），消费2568.8万吨（+0.02%） [46][47] - 中国棉花商业库存218.98万吨（同比-21.18%），新疆库存119.83万吨（同比-22.93%） [49] 出口表现 - 1-7月纺织服装出口1707.4亿美元（+0.53%），其中纺织品+1.6%，服装-0.4% [50][51] - 越南鞋类出口140.86亿美元（+9.89%），7月单月+4.5% [61][62] 终端消费 - 7月淘宝天猫运动服销售额+2.52%，箱包+21.74%，童装-63.78% [8][79] - 社会消费品零售总额1-7月累计+4.8%，穿类商品网上零售额+1.7% [104][105] - 美国7月服装零售额+4.96%，批发商库存同比-3.89% [116][121][122] 投资建议 - 品牌端推荐稳健医疗、三夫户外 [4][19] - 制造端推荐开润股份（印尼产能占比70%）、康隆达（关税优势）、百隆东方（越南改善）、晶苑国际（客户红利）、盛泰集团（新客户拓展）、浙江正特（大单品逻辑） [7][19]

核心财务表现 - 2025H1持续经营业务营收68.38亿元，同比增长7.1% [1][4] - 归母净利润9.14亿元，同比增长21.5%，剔除出售KP业务亏损1.06亿元影响后实际同比增长6.4% [1][4] - 经营利润率19.1%，同比提升0.4个百分点 [4] - 中期股息每股0.18港元，派息比率50.0% [1] 特步主品牌运营 - 主品牌营收60.53亿元，同比增长4.5%，其中电商渠道保持双位数增长且收入占比超30% [1][2] - 渠道库存周转4-4.5个月，环比Q1略有增加但仍处健康水平 [1][2] - 成人门店6360家（较年初减少22家），儿童门店1564家（较年初减少20家），新形象门店占比超70% [2] - 毛利率43.6%同比下降0.3个百分点，营业利润率20.0%同比下降0.6个百分点，主因儿童产品占比提升及电商折扣加深 [2] - 8月推出160X 7跑鞋及青云缓震跑鞋，儿童品牌升级为"特步少年"并主打"成长科学"运动装备 [2] 专业运动品牌表现 - 索康尼及迈乐营收7.85亿元，同比增长32.5%，其中索康尼流水增长超30%，迈乐受益户外热潮保持高增长 [1][3] - 索康尼门店达155家，较年初净增10家 [1][3] - 板块营业利润7900万元，同比大幅增长236.8%，经营利润率10.0%同比提升6.1个百分点 [1][3] - 毛利率55.2%同比下降1.6个百分点，主因生活通勤产品占比提升 [3] 战略规划与展望 - 主品牌计划2025H2至2026年收回400-500家店铺分销权（2025H2约100家），预计对短期收入产生轻微影响 [1][2][4] - 索康尼将聚焦一二线优质商圈新开30-50家门店，并减少线上低价折扣产品 [1][3][4] - 公司维持2025年利润增速10%+指引 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元（+10.5%）、15.2亿元（+11.1%）、16.7亿元（+10.0%） [5]

财务表现 - 2025H1总收入68.4亿元，同比增长7.1% [1] - 归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%，归母净利率13.4%较去年同期提升1.6个百分点 [1] - 毛利率45%，较去年同期略降0.1个百分点 [1][2] - 派发中期股息每股18港仙，同比增长15.4%，派息率50%同比持平 [1] 业务分部 - 主品牌收入60.5亿元，同比增长4.5%，占比88.5%同比下降2.2个百分点 [1] - 专业运动收入7.85亿元，同比增长32.5%，占比11.5%同比提升2.2个百分点 [1] - 专业运动分部经营利润大幅提升236.8%至7900万元，经营利润率提升6.1个百分点至10% [1] - 鞋履收入41.5亿元同比增长6.3%占比60.8%，服装收入25.5亿元同比增长9.5%占比37.3%，配饰收入1.3亿元同比下降7.8% [1] 成本与费用 - 大众运动毛利率43.6%同比下降0.3个百分点，专业运动毛利率55.2%同比下降1.6个百分点 [2] - 广告及推广费用占比12.6%同比持平，员工成本占比10.2%同比下降0.1个百分点，研发成本占比2.8%同比提升0.3个百分点 [2] - 线上渠道竞争加剧对毛利率造成下行压力，专业运动毛利率下滑因服装销售贡献较大且其毛利率低于鞋履 [2] 营运与现金流 - 集团净现金增长94.3%至19.13亿元 [2] - 整体营运资金周转天数105天同比增加20天，存货周转天数94天同比持平 [2] - 应收账款周转天数126天同比增加12天，应付账款周转天数115天同比减少8天 [2] 门店与品牌策略 - 中国内地及海外共有6360家特步成人店铺（70%为新形象店）及1564家特步少年店铺 [3] - 索康尼在中国内地有155家店铺，并在核心商圈开设概念店打造高端品牌形象 [3] - 集团战略性聚焦跑步领域，通过研发投入构建跑步生态圈，巩固中国跑步第一品牌地位 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为144.8亿元、156.1亿元及168.5亿元人民币 [3] - 预计归母净利润分别为13.9亿元、15.4亿元及17.0亿元人民币 [3] - 对应PE估值分别为12倍、11倍及10倍 [3]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入同比增长7.1%至68.38亿元人民币 [1] - 归母净利润同比增长21.5%至9.14亿元人民币，归母净利率提升1.6个百分点至13.4% [1] - 宣派股息每股18港仙，派息率为50% [1] 品牌分部表现 - 大众运动分部（特步主品牌）收入同比增长4.5%至60.53亿元人民币，占总收入88.5% [1] - 专业运动分部（索康尼+迈乐）收入同比增长32.5%至7.85亿元人民币，占总收入11.5% [1] - 主品牌电商渠道实现双位数增长，收入占比超30% [1] 盈利能力与成本结构 - 集团毛利率下降0.3个百分点至43.6%，主品牌毛利率同步下降0.3个百分点至43.6% [1] - 专业运动分部毛利率下降1.6个百分点至55.2% [1] - 销售费用率因线上推广支出增加而上升1.5个百分点至21.7% [1] - 管理费用率因股份支付开支拨回和员工成本减少而下降0.8个百分点至9.4% [1] 渠道发展与运营策略 - 主品牌门店总数7924家，较年初净减少42家，其中成人装6360家、儿童装1564家 [2] - 索康尼中国内地门店达155家，较年初净增10家，线下同店实现双位数增长 [1][2] - 公司推出OG系列和通勤系列产品以拓宽产品矩阵 [2] 战略调整与资源聚焦 - 2024年剥离KSWISS和Palladium所在的时尚运动分部后，利润端压力减轻 [2] - 资源将集中投入主品牌和索康尼的发展，预期推动更快增长 [2] - 索康尼通过精英运动生活定位强化高端品牌形象，并加强渠道拓展 [2] 投资价值评估 - 上调2025-2027年EPS预测至0.55/0.62/0.68元人民币（原为0.54/0.61/0.67元） [1][2] - 基于12倍2025年PE估值，目标价上调至7.16港元（原为7港元） [2] - 公司在高端跑鞋与大众跑鞋领域形成全面布局，维持买入评级 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收68.38亿元同比增长7.1% 净利润9.14亿元同比增长21.47% [2] - 专业运动分部营收7.85亿元同比增长32.5% 占整体收入比例提升至11.5% [7][8] - 主品牌营收60.53亿元同比增长4.5% 产品价格带覆盖299-1600元 [8] - 毛利率保持45%左右水平 平均股东权益回报率提升至19.7% [3] 品牌战略演变 - 2019年收购盖世威和帕拉丁 与Wolverine成立合资公司运营索康尼和迈乐 形成"1+4"品牌矩阵 [4] - 2021年制定"五五"战略计划 目标2025年主品牌200亿元+新品牌40亿元 [6] - 2024年剥离亏损的帕拉丁和盖世威 专注大众运动与专业运动双线 [6] - 专业运动聚焦索康尼品牌 2024年收入12.5亿元同比增长57.2% [7] 跑步领域布局 - 定位"世界跑鞋 中国特步"战略 累计研发投入超20亿元 拥有1900+技术专利 [10] - 2025年上半年赞助8场马拉松赛事 主品牌在重点赛事穿着率达30-40% [11][13] - 特跑族会员超240万 跑团6200个 跑步俱乐部70个 [15][17] - 索康尼在无锡马拉松首次跃居全场品牌穿着率第二 [13] 渠道与营销 - 截至6月底拥有6360家特步成人品牌店铺 索康尼门店155家 [17] - 广告及推广费用占比12.6% 研发成本占比2.8% [3] - 计划推进DTC模式转型 下半年启动直营模式 [17] - 将在高线城市高端购物中心开设索康尼旗舰店及概念店 [18] 产品创新 - 索康尼推出高性能跑鞋+休闲产品矩阵 包括联名款和限量款 [18] - 产品分为大众/专业/精英三大系列 价格带覆盖299-1600元 [8] - 2025年下半年将推出全新服装和生活系列产品 [18]

摩根大通研报核心观点 - 摩根大通将特步国际评级由"中性"上调至"增持"，目标价从5.6港元上调至7.4港元 [1] - 预计公司2025至2027年销售额和净利润复合年增长率分别为7%和13% [1] - 2025-2027年盈利预测上调1%至3%，主要受益于索康尼品牌增长潜力 [1] 机构评级概况 - 近90天内共有28家投行给予买入评级，目标均价为7.18港元 [1] - 东方财富证券最新研报给予"增持"评级 [1] - 多家机构目标价分布在6.10-8.54港元区间，其中国信证券目标价6.6港元，中信证券目标价8.3港元 [1][2] 公司财务指标表现 - 港股流通市值177.52亿港元，在服装家纺行业中排名第6 [2][3] - 营业收入132.12亿港元，显著高于行业平均38.2亿港元，行业排名第5 [3] - ROE为15.66%，远高于行业平均的-5.01%，行业排名第11 [3] - 净利率13.36%，大幅优于行业平均的-12.57% [3] - 毛利率44.95%，高于行业平均35.99% [3] - 负债率42.49%，低于行业平均51.01% [3]