投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌全渠道零售流水同比增长高单位数，零售折扣为7-7.5折，索康尼全渠道零售流水同比增长约50% [8] - 2024全年特步主品牌零售流水同比增长高单位数，渠道库存周转天数为约4个月，索康尼全渠道零售流水同比增长超过60% [8] - 2024Q4主品牌在高基数下增长提速，电商同比增长20%+，童装增长双位数，各渠道在Q4高基数下均较Q3增长提速 [8] - 主品牌折扣同比改善，库存维持健康水平，24Q4主品牌折扣7-7.5折，库存维持4个月左右的健康水平 [8] - 索康尼持续超预期，2024Q4流水同比增长50%，全年增长超过60%，预计2025年将加大高线城市开店 [8] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为14957百万元，同比增长4.26%，2025E预计为15660百万元，同比增长4.70% [1] - 2024E归母净利润预计为1235.47百万元，同比增长19.95%，2025E预计为1416.71百万元，同比增长14.67% [1] - 2024E每股收益预计为0.46元/股，2025E预计为0.53元/股 [1] - 2024E市盈率预计为11.19倍，2025E预计为9.76倍 [1] 市场数据 - 特步国际收盘价为5.60港元，一年最低/最高价为3.68/7.13港元 [6] - 市净率为1.57倍，港股流通市值为15028.44百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.57元，资产负债率为46.15% [7] - 总股本为2683.65百万股，流通股本为2683.65百万股 [7]

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 01 09 年 月 日 特步国际（01368.HK） 索康尼国内业务发展顺利，期待长期规模扩张。2024Q4 索康尼流水增长 50%，全年索康尼流水增长 60%+，表现优异，我们判断目前索康尼正处于 快速增长阶段，营销推广持续推进，产品端服装占比以及通勤、复古鞋占比 提升，结合门店形象优化，品牌长期规模扩张空间较大。 主品牌 Q4 流水增长稳健，索康尼增速优异 电商业务增速优异，线下推动门店结构优化。2024Q4 特步品牌终端流水同 比增长高单位数，较 Q3 的中单位数提升，Q4 国内消费环境整体呈现复苏态 势，在"国庆"以及"双十一"带动下，主品牌 Q4 流水增长表现优异。分 渠道来看我们预计电商渠道流水增长 20%+，公司持续推动电商产品结构优 化，加大电商业务高性价比产品占比，同时 Q4 适逢"双十一"大促，多因 素带动电商渠道销售的快速增长。我们预计线下渠道流水同比增长低单位 数，2024 年公司着力推动线下门店结构优化，开大店关小店，我们判断目前 九代店占比逐步提升。 KP 业务剥离进程推进顺利，我们预计公司 2024 年业绩增长 20 ...

投资评级 - 特步国际的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][6] 核心观点 - 特步主品牌2024年第四季度及全年线上线下全渠道零售销售流水同比增长高单位数，索康尼品牌全年增长超过60% [2][3] - 特步主品牌第四季度零售折扣为7-7.5折，年末库销比约4个月，环比稳定、同比改善 [3] - 索康尼品牌2024年第四季度增长约50%，全年增长超过60%，超出管理层年初指引目标 [3] - 2024年1月以来趋势向好，主品牌双位数增长，预计受春节提前带动 [3] - 管理层预计2024年索康尼全年增长目标可达成，净利润增长20%以上 [4] 运营表现 - 特步主品牌2024年第四季度零售流水增长高单位数，库销比4个月，零售折扣7-7.5折 [5] - 2024年全年特步主品牌零售流水增长高单位数，库销比4个月 [2] - 索康尼品牌2024年全年零售流水增长超过60% [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为12.5/14.0/15.6亿元，同比增长20.9%/12.5%/10.9% [6] - 2024年营业收入预计为137.38亿元，同比下降4.2%；2025-2026年预计增长8.5%和8.7% [7] - 2024年净利率预计为9.1%，2025-2026年分别为9.4%和9.6% [7] - 2024年净资产收益率（ROE）预计为13.1%，2025-2026年分别为13.8%和14.2% [7] 估值 - 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12x PE [6] - 2024年市盈率（PE）预计为11.3x，2025-2026年分别为10.0x和9.0x [7] - 2024年市净率（PB）预计为1.5x，2025-2026年分别为1.4x和1.3x [7] 行业对比 - 特步国际2024年市盈率（PE）为11.4x，低于安踏体育的14.8x和李宁的12.7x [9] - 特步国际2024年PEG为0.67，低于安踏体育的1.05和李宁的2.27 [9] 财务表现 - 2024年预计经营活动现金流为14.60亿元，2025-2026年分别为21.01亿元和23.49亿元 [13] - 2024年预计资本开支为3.00亿元，2025-2026年分别为3.00亿元和3.00亿元 [13] - 2024年预计企业自由现金流为10.14亿元，2025-2026年分别为16.38亿元和18.70亿元 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒 [6] - 特步国际2024年对应PE为11.4X，低于可比公司安踏体育和李宁的平均PE 14.0X，估值相对偏低 [9][34] 核心观点 - 特步国际通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期看发展空间较大 [6][34] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为12.64亿元、13.95亿元、15.99亿元，同比分别增长22.73%、10.36%、14.65% [34][39] - 公司持续聚焦跑步赛道，通过赞助马拉松赛事及签约体育明星代言人夯实品牌专业形象，推动营收及利润双增 [32][38] 财务表现 - 2023年公司营业收入为143.46亿元，同比增长10.94%，预计2024-2026年营业收入分别为148.64亿元、154.12亿元、169.40亿元，同比分别增长3.61%、3.69%、9.91% [5][26] - 2023年公司归母净利润为10.30亿元，同比增长11.75%，预计2024-2026年归母净利润分别为12.64亿元、13.95亿元、15.99亿元，同比分别增长22.73%、10.36%、14.65% [5][26] - 2023年公司毛利率为42.20%，预计2024-2026年毛利率分别为43.72%、44.06%、44.27% [5][26] 行业分析 - 新兴市场成为近年世界鞋服市场新增长极，2022-2023年拉美及亚太增速分别为22%、11%，为增长较快区域 [83][86] - 中国运动服饰行业市场规模于2021年增至3858亿元，2015-2021年CAGR为14.99%，预计至2025年市场规模有望增至5989亿元，2021-2025年预期年化增速为11.62% [88][109] - 国内跑步氛围日趋浓厚，2023年线下马拉松赛事数量增至699场，参与人次已接近2019年峰值，跑步相关产品需求不断上行 [136][137] 公司运营 - 公司主品牌拥有线下店铺6578家，较2018年增长348家，线上渠道逐步发力，2024H1线上收入同比增速超过20%，营收占比主品牌超过30% [21] - 公司持续注重研发投入，研发费率长年维持在2.5%左右，鞋履及服饰均具备多类核心科技，如"XTEP ACE"缓震科技及世界顶级碳板 [143][146] - 公司通过赞助马拉松赛事及签约体育明星代言人夯实品牌专业形象，2023年赞助中国内地马拉松赛事24个，多位跑者穿着特步跑鞋夺冠 [22][38]

报告公司投资评级 - 报告维持特步国际(1368)的投资评级为"优于大市" [6] 报告的核心观点 主品牌表现 - 主品牌Q3流水增长有所降速,主要受消费疲软影响,线上增速优于线下,儿童增速优于成人 [6] - 主品牌零售折扣水平约七五折,渠道库存周转约四个月,与上半年持平 [6] 索康尼品牌表现 - 索康尼品牌Q3全渠道流水同比增长超50%,为公司首次披露索康尼季度流水增速 [6] - 2023年索康尼成为公司除主品牌外第一个实现盈利的品牌,2024年公司持有索康尼及迈乐中国业务100%所有权,利润贡献有望持续提升 [6] 创新中心投入使用 - 特步集团创新中心于9月26日投入使用,有望进一步加强公司跑鞋科技属性 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025年净利润12.6/13.9亿元,给予2024年PE估值区间12-13X,对应合理价值区间6.14-6.65港元/股 [7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 特步主品牌流水中单位数增长,索康尼流水同比超50%增长,流水表现符合预期 [3] - 特步主品牌Q3库销比约4个月,折扣75折基本为健康水平,整体折扣&库存水平仍保持稳健领跑同行 [3] - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利润分别为12.7、14.6和16.2亿元,同比增长24%/15%/11%,现价对应PE分别为11/10/9倍 [4] 公司营收及盈利预测 - 2024年营业总收入预计为14998百万元,同比增长5% [6] - 2024年归母净利润预计为1275百万元,同比增长24% [6] - 2025年归母净利润预计为1462百万元,同比增长15% [6] - 2026年归母净利润预计为1620百万元,同比增长11% [6] 风险提示 - 未提及 [无]

报告公司投资评级 - 报告维持特步国际的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 特步品牌10月至今线上线下流水增速均超10%,预计4Q24流水有望高单位数增长 [4][5][6] - 预计2024年特步整体营收同比增长1.5%至145.6亿元,归母净利润同比增长21.3%至12.5亿元 [6] - 维持买入评级,上调目标价24%至6.95港元,对应12倍2025年P/E [7] 特步品牌表现 - 3Q24特步品牌流水中单位数增长,但门店客流与连带率承压导致线下流水增速放缓至低单位数,线上增速同样放缓至高双位数 [5] - 3Q24零售折扣环比持平但同比小幅改善至75折,库销比同样环比持平但同比小幅改善至4倍 [5] Saucony表现 - Saucony 3Q24延续上半年优异表现,流水实现超50%的增长,线上流水占比维持于50%+ [5] 盈利预测与估值 - 结合2H24特步品牌营收增速预期与KP Global出表影响,下调特步国际2024-26年营收3.6%/0.8%/0.9% [7] - 调整归母净利润-3.0%/+2.0%/+1.4% [7] - 给予特步国际12倍2025年P/E,对应新目标价6.95港元,较旧目标价上调24% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 特步主品牌零售销售增长,同比增速位于中单位数,折扣约七五折,渠道库存周转约四个月 [1] - 索康尼零售销售增长,同比增长超50% [1] - 公司建议战略性出售K·SWISS及帕拉丁,并聚焦资源于跑步业务,有助于巩固在跑步领域的领导地位 [1] - 公司新工业园区和物流园区的投入运营,有助于满足不断扩大的业务需求,提升运营效率 [1] - 公司预计24-26年收入和净利润将持续增长 [1] 公司概况 - 特步主品牌完美迎合大众市场对高性价比专业跑步产品的需求,品牌位列中国马拉松赛事穿著率榜首 [1] - 索康尼作为公司首个实现盈利的新品牌,在中国跑步和社会精英的战略性品牌定位下展现强劲增长势头 [1] - 公司处于有利位置,能满足不同社会经济背景的顾客需求 [1]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司盈利预测 - 2024年营业收入预计为149.77亿元，同比增长4% [1] - 2024年归母净利润预计为12.54亿元，同比增长22% [1] - 2024年每股收益预计为0.47元 [1] - 2024年净资产收益率预计为13% [1] 主品牌表现 - 2023年Q3特步主品牌零售流水同比中单位数增长，略低于预期 [1] - 主品牌折扣与库销比保持健康水平，环比持平，同比有所改善 [1] - 主要因为去年去库压力较小，以及定价策略针对目前消费趋势推出更多低价与高性价比产品 [1] 其他品牌表现 - 索康尼延续高增态势，Q3流水增长超过50% [1] - 索康尼不断丰富产品矩阵，并充分发挥与主品牌的协同作用 [1] - 预计未来将加大索康尼加盟渠道拓展力度，助力品牌快速抢占市场 [1] 业务剥离 - 公司正逐步剥离K&P业务，预计11月底有望完成 [1] - 剥离K&P业务后，公司将专注在跑步领域，更好地聚焦资源，推动特步主品牌、索康尼、迈乐三个品牌的健康成长 [1] 风险提示 - K&P业务剥离进度不及预期 [1] - 运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧使得后续销售不及预期 [1] - 新品牌发展不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 特步主品牌(包括线上和线下渠道)流水同比中单位数增长,环比2Q24 10%的增长,增速有所放缓主因三季度客流和连带率承压所致 [1] - 索康尼3Q24流水同比+50%,延续强劲表现 [1] - 全年看,随着KP的剥离以及费用的控制,公司利润增速有望快于收入 [1] - 中长期看,公司主品牌持续强化跑步矩阵,专业运动品牌打造第二增长曲线 [1] 分类总结 特步主品牌 - 线上和儿童业务分别同比实现高双位数增长/低双位数增长,为主品牌增长的主要驱动力 [1] - 三季度主品牌营运情况良好,其零售折扣约75折,库销比约4个月,环比2Q24保持平稳水平 [1] - 预计10月主品牌恢复较好的增长势头,关注"双十一"的品牌表现 [1] 索康尼 - 得益于其在跑鞋市场的美誉度,保持强劲的增长势头 [1] - 不断丰富通勤系列和复古系列产品,以扩大覆盖场景和市场空间 [1] - 加大门店的覆盖面,形成以直营为主、开放加盟为辅的渠道结构 [1] KP剥离 - KP出表后有望减少亏损(2023年KP税前利润亏损1.84亿元),增厚利润 [1] - 有利于公司集中力量发展现有的特步、索康尼、迈乐三个品牌,提升市场竞争力 [1]