公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年收入为人民币135.77亿元，同比增长6.5%[11] - 2024年经营溢利为人民币19.66亿元，同比增长9.3%[11] - 2024年普通股股权持有人应占溢利为人民币12.38亿元，同比增长20.2%[11] - 每股末期股息为9.5港仙，全年股息派息比率为138.2%，剔除特别股息后为50.0%[11][12] - 截至2024年12月31日，每股资产净值为人民币3.24元（2023年为人民币3.38元）[11] - 2024年公司收入为135.772亿元，较2023年的127.429亿元增长约6.54%[33] - 2024年公司毛利率为43.2%，较2023年的41.8%有所提升[33] - 2024年公司经营溢利为19.655亿元，较2023年的17.98亿元增长约9.32%[33] - 2024年公司普通股股权持有人应占溢利为12.384亿元，较2023年的10.3亿元增长约20.23%[33] - 2024年公司实际税率为31.3%，较2023年的24.9%有所上升[33] - 2024年公司流动比率为2.1，较2023年的2.0有所提升[33] - 2024年公司负债比率为18.1%，较2023年的20.3%有所下降[33] - 2024年公司每股基本盈利为48.67分，较2023年的40.76分增长约19.41%[33] - 2024年公司每股资产净值为3.24元，较2023年的3.38元有所下降[33] - 2024年公司持续经营业务收入增加6.5%至135.772亿元（2023年：127.429亿元）[38] - 2024年公司持续经营业务毛利率达43.2%（2023年：41.8%）[38] - 2024年公司持续经营业务经营溢利增长9.3%至19.655亿元（2023年：17.98亿元）[38] - 2024年公司普通股股权持有人应占溢利达12.384亿元（2023年：10.3亿元），增长20.2% [38] - 2024年公司每股基本盈利为0.487元（2023年：0.408元）[38] - 2024年公司全年派息比率为50.0%，年内派发特别股息后全年股息增加221.7%，派息比率为138.2%（2023年：50.0%）[38] - 2024年集团总收入约136亿元，2023年为127亿元，同比增长6.5%[120][123][128][131] - 2024年集团毛利58.654亿元，毛利率43.2%，较2023年毛利增长10.0%，毛利率提升1.4个百分点[133][135] - 2024年集团毛利率增至586.54亿元，较2023年的533.12亿元增长10.0%，整体毛利率从41.8%提升至43.2%，增加1.4个百分点[136][139][141] - 2024年集团其他收入与收益净额从2023年的42.37亿元降至39.56亿元[143] - 2024年集团销售及分销开支约286.79亿元，占总收入21.1%（2023年为265.49亿元，占比20.8%）[144] - 2024年集团一般及行政开支约142.76亿元，占总收入10.5%（2023年为130.21亿元，占比10.2%）[145] - 2024年应收贸易款项拨备增至2.22亿元（2023年为1.7亿元），存货拨备增至140万元（2023年拨回1660万元），拨备净额为2.36亿元（2023年为40万元）[145] - 2024年集团经营溢利上升9.3%至19.655亿元，经营溢利率由14.1%改善至14.5%[147] - 2024年集团财务成本净额由1.39亿元减至9750万元，银行贷款利息开支减至8530万元[152] - 2024年集团所得税开支为5.959亿元，较2023年增加43.1%[153] - 已终止经营业务亏损为6710万元，2023年为2.243亿元[154] - 2024年集团股权持有人应占净溢利增加20.2%至12.384亿元，净利率升至9.1%[155] - 2024年贴现应收票据利息支出由2340万元减至1180万元，无衍生工具公平值亏损[152] - 2024年建议末期股息每股9.5港仙，2023年为每股8.0港仙；中期股息每股15.6港仙，2023年为13.7港仙；特别股息44.7港仙，2023年无；2024年股息总额为69.8港仙，2023年为21.7港仙，派息率为138.2%，2023年为50.0%；若不计特别股息，派息率为50.0%[156] - 2024年股息总额同比变动221.7%，不包括特别股息同比变动15.6%，不包括特别股息复合年增长率为15.7%[158] - 截至2024年12月31日止年度，公司整体营运资金周转天数为87天，2023年为83天[160] - 2024年存货周转天数减少22天至68天，2023年为90天；应收贸易款项周转天数增加14天至120天，2023年为106天；应付贸易款项周转天数减少12天至101天，2023年为113天[163] - 截至2024年12月31日，应收票据约为人民币414.5百万元，2023年为人民币457.0百万元；应收票据周转天数为12天，2023年为11天；应付票据约为人民币100.0百万元，与2023年持平；应付票据周转天数为5天，2023年为3天[165] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等值项目减少约人民币315.4百万元至约人民币2,979.2百万元，2023年12月31日为人民币3,294.6百万元[169] - 2024年来自经营活动的现金为人民币1,755.7百万元，2023年为人民币1,889.4百万元；已支付所得税人民币(469.0)百万元，2023年为人民币(530.6)百万元；已支付利息开支净额人民币(58.6)百万元，2023年为人民币(103.9)百万元[169] - 2024年来自经营活动的现金流量净额为人民币1,228.1百万元，2023年为人民币1,254.9百万元[170] - 2024年定期存款减少为0，2023年为200.3百万元；已抵押银行存款减少271.5百万元，2023年增加人民币(314.8)百万元[169] - 2024年向联营公司增加投资人民币(26.6)百万元，2023年为人民币(285.7)百万元；向联营公司投资预付款增加人民币(124.5)百万元，2023年为0[169] - 2024年12月31日现金及现金等值项目净额约为人民币98470万元，较2023年的人民币93210万元有所增加[172] - 截至2024年12月31日，集团资产总值为人民币159.681亿元，较2023年的人民币173.255亿元有所减少；负债总额为人民币72.656亿元，较2023年的人民币84.022亿元有所减少；权益总额为人民币87.026亿元，较2023年的人民币89.233亿元有所减少；每股资产净值约为人民币3.24元，较2023年减少4.1%[173] - 2024年集团流动比率为2.1x，较2023年的2.0x有所提高；负债比率为18.1%，较2023年的20.3%有所降低[173] - 截至2024年12月31日止年度，集团应收贸易款项减值为人民币2230万元，较2023年的人民币1700万元有所增加[174] - 截至2024年12月31日止年度，集团存货拨备为人民币140万元，而2023年为存货拨备回拨人民币1660万元[175] 各业务线财务数据关键指标变化 - 2024年鞋履收入80.544亿元，占比59.3%，较2023年增长15.9%[120][131] - 2024年服装收入52.262亿元，占比38.5%，较2023年下降5.7%[120][131] - 2024年配饰收入2.966亿元，占比2.2%，较2023年增长18.4%[120][131] - 2024年大众运动收入123.269亿元，占比90.8%，较2023年增长3.2%[122][131] - 2024年专业运动收入12.503亿元，占比9.2%，较2023年增长57.2%[122][131] - 专业运动分部毛利大幅上升124.4%至71.48亿元（2023年为31.85亿元），毛利率由40.0%升至57.2%[136][141][142] - 大众运动分部毛利增长2.8%至515.06亿元（2023年为501.27亿元），毛利率为41.8%[136][141][142] - 2024年鞋履毛利361.91亿元，较2023年的293.21亿元增长23.4%，毛利率提升2.7个百分点至44.9%[141] - 2024年服装毛利214.75亿元，较2023年的231.11亿元下降7.1%，毛利率下降0.6个百分点至41.1%[141] - 2024年配饰毛利9880万元，较2023年的8800万元增长12.3%，毛利率下降1.8个百分点至33.3%[141] - 大众运动分部经营溢利上升3.4%至19.545亿元，经营溢利率由15.8%升至15.9%[147] - 专业运动分部经营溢利增长829.5%至7820万元，经营溢利率由1.1%增至6.3%[147] - 企业分部经营亏损由1.014亿元减少33.8%至6720万元[147] - 2024年专业运动分部收益增长57.2%至12.503亿元，毛利增长61.5%至7.148亿元[149] 品牌赛事相关数据 - 特步连续16年赞助厦门马拉松，在所有及三小时内完赛跑者中穿著率分别达41.8%及43.8%[18] - 特步跑鞋在上海白金标赛场所有跑者穿著率为22.4%，三小时内完赛跑者穿著率为15.8%[27] - 2024年上海白金标赛场中，特步跑鞋在全局参赛者中的穿着率达22.4% [42] - 2024年全国共举办671场马拉松和路跑赛事，参赛人次达656万[47] - 2024及2025年六个重点马拉松赛事中，特步跑鞋在所有参赛者及三小时内完赛跑者中穿著率高踞榜首[52] - 2024年上海白金标赛场中，特步跑鞋在所有跑者中穿著率达22.4%，首次超越国际品牌登榜首[53] - 特步主品牌及索康尼在广州及成都马拉松赛事所有跑者中穿著率分别占40.3%及47.6%[53] - 特步跑鞋穿著率连续第三年、第二年位踞中国男子、女子马拉松百强榜第一[54] - 截至2024年12月31日，公司协助95名运动员斩获451个冠军[56] - 2024年何杰以2小时06分57秒完赛，再次打破全国马拉松纪录[60] - 2024年公司赞助全国44场顶尖马拉松及路跑赛事，连续16年赞助厦门马拉松[74] - 2024年10月“跑黄河”活动历时81天，吸引超60000名跑者参与，途径8个省份及30座城市，横跨5500公里[77] - 索康尼品牌穿著率在国内外知名马拉松赛事中居国际品牌前三[97] - 特步“160X”系列跑鞋在重点马拉松比赛中拥有最高穿着率8%[117] 品牌推广与合作 - 索康尼官宣彭于晏为品牌代言人，全球首家概念店于深圳万象城揭幕[20][31] - 8月代言人林书豪在贵州行活动期间向当地青少年捐赠篮球并赠送JLIN5篮球鞋[82] - 9月公司与代言人张镇麟合作推出全新ZL1张镇麟一代签名鞋[82] - 9月索康尼全球首家概念店在深圳万象城开幕，11月北京合生汇开设首家城市体验店[97] 产品研发与创新 - 2024年8月推出的「160X 6.0 PRO」回彈性能提升6.1%，跑步经济性提升4%，减重近20%[63] - 2024年3月推出「360X」碳板跑鞋，2025年3月推出升级版「360X 2.0」[67] - 2024年12月公司发布全新多场景碳板跑鞋「260X 2.0」[64] - 公司经过两年研发推出首款全地形碳板越野跑鞋“騶吾PRO”[81

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 主品牌稳健增长，专业运动盈利水平大幅提升，24年全年收入增6.5%至135.8亿元，净利润增20.2%至12.4亿元，盈利水平提升主因专业运动分部盈利水平大幅提升和KP剥离亏损减少 [4][7] - 24年KP同比减亏70.1%，25年亏损将不再并表，净利润水平有望同比改善 [4][7] - 25年预计主品牌零售转型提效，计划收回400 - 500家经销店，提升运营效率，推动品牌升级 [4][7] - 索康尼持续拓展优质店铺和扩充产品，24年净开店35家，2025年资本开支预计5亿元，对应增速91% [4][7] - 看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵，索康尼进入盈利阶段，中长期有望形成有力第二增长曲线，预计公司2025/2026年净利润13.73/14.93亿元，给予2025年pe估值13X，对应目标价6.99港元/股（+5%） [4][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14346|13577|14470|15621|17005| |(+/-)YoY(%)|10.94%|-5.36%|6.58%|7.96%|8.86%| |净利润(百万元)|1030|1238|1373|1493|1607| |(+/-)YoY(%)|11.75%|20.23%|10.90%|8.69%|7.68%| |全面摊薄EPS(元)|0.39|0.46|0.50|0.54|0.58| |毛利率(%)|42.17%|43.20%|43.68%|44.16%|44.69%| |净资产收益率(%)|11.62%|14.23%|14.63%|14.73%|14.69%|[3] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿港元）|股价（港元）|净利润（百万元） - 2024|净利润（百万元） - 2025E|净利润（百万元） - 2026E|净利润（百万元） - 2027E|市盈率（X） - 2024|市盈率（X） - 2025E|市盈率（X） - 2026E|市盈率（X） - 2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |李宁|2331.HK|2504|89.20|16842|14722|16538|18376|14.87|17.01|15.14|13.63| |安踏体育|2020.HK|440|17.02|3377|3680|4044|-|13.03|11.96|10.88|-| |平均| - | - | - | - | - | - | - |13.95|14.48|13.01|13.63|[5] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.46、0.50、0.54、0.58元；每股净资产分别为3.24、3.38、3.65、3.94元等 [6] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为11.24、9.79、9.01、8.37倍；P/B分别为1.60、1.43、1.33、1.23倍等 [6] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为43.2%、43.7%、44.2%、44.7%；净利润率分别为9.6%、10.0%、10.1%、10.0%等 [6] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为 - 5.4%、6.6%、8.0%、8.9%；净利润增长率分别为20.2%、10.9%、8.7%、7.7% [6] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为45.5%、46.1%、43.1%、43.4%；流动比率分别为2.13、1.95、1.99、1.88等 [6] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为132.40、132.40、132.35、128.57；存货周转天数分别为79.11、85.71、85.71、85.71等 [6]

报告公司投资评级 - 优于大市，维持 [5] 报告的核心观点 - 2024年专业运动带动盈利水平大幅提升，2025年主品牌开启零售转型 [5] - 看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵，索康尼进入盈利阶段，中长期有望形成有力第二增长曲线 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月24日收盘价为5.27港元，52周股价波动为3.70 - 7.13港元，总股本2775百万股，总市值14622百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比1M、2M、3M绝对涨幅为 - 0.2%，相对涨幅为 - 1.1% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|14346|10.94%|1030|11.75%|0.39|42.17%|11.62%| |2024|13577|-5.36%|1238|20.23%|0.46|43.20%|14.23%| |2025E|14470|6.58%|1373|10.90%|0.50|43.68%|14.63%| |2026E|15621|7.96%|1493|8.69%|0.54|44.16%|14.73%| |2027E|17005|8.86%|1607|7.68%|0.58|44.69%|14.69%|[5] 相关研究 - 2024全年收入增6.5%至135.8亿元，大众/专业运动收入分别增3.2%/57.2%，毛利率提升1.4pct至43.2%，大众/专业运动分别变动 - 0.2/+17.2pct，净利润增20.2%至12.4亿元，净利率提升1pct至9.1% [6] - 2024年11月完成战略性剥离时尚运动业务后，聚焦跑步、优化运营，专业运动分部4年内收入年均复合增速达104.3%，索康尼全年流水增长60%以上，收入规模突破十亿元，2024年迈乐实现盈利 [6] - 电商收入增长20%，其中新型平台收入增80%，拟派末期股息9.5港仙，全年派息率138.2%，剔除每股44.7港仙特别股息派息率为50% [6] - 任命执行总裁兼董事长丁水波长女丁利智女士为新任CFO [6] - 2024年KP同比减亏70.1%，2025年有望持续增厚利润，2025年KP亏损将不再并表，净利润水平有望同比改善 [6] - 2025年预计主品牌零售转型提效，计划收回400 - 500家经销店，对应占比5.0 - 6.3% [6] - 2024全年特步成人/特步儿童/索康尼净开 - 189/-119/+35店，对应增速 - 2.9%/-7.0%/+31.8%，索康尼将持续拓店，2025年资本开支预计5亿元，对应增速91%，公司发行2025年可换股债券，所得款净额约4.9亿港元 [6] - 预计公司2025/2026年净利润13.73/14.93亿元，给予2025年pe估值区间12 - 13X，对应合理价值区间6.46 - 6.99港元/股 [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿港元）|股价（港元）|净利润（百万元）（2024）|净利润（百万元）（2025E）|净利润（百万元）（2026E）|净利润（百万元）（2027E）|市盈率（X）（2024）|市盈率（X）（2025E）|市盈率（X）（2026E）|市盈率（X）（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |安踏体育|2020.HK|2504|89.20|16842|14722|16538|18376|14.87|17.01|15.14|13.63| |李宁|2331.HK|440|17.02|3377|3680|4044|-|13.03|11.96|10.88|-| |平均| - | - | - | - | - | - | - |13.95|14.48|13.01|13.63|[7] 财务报表分析和预测 - 每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在2024 - 2027E期间有相应数据及变化趋势 [8] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024 - 2027E期间有相应数据及变化趋势 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价7港元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 特步国际2024年全年业绩表现良好，收入同比增长6.5%，归母净利润同比增长20.2%，含特别息全年派息比例达138.2% [1] - 公司持续聚焦跑步赛道，子品牌索康尼表现优异，过去五年复合增速超100%，公司围绕精英运动生活打造高端形象并拓展渠道 [2] - 2024年公司剥离KSWISS和Palladium所在的时尚运动分部，剥离后利润端压力减轻，资源和精力将聚焦主品牌和索康尼发展 [3] - 公司管理层变动，业务有望拓展至海外更多地区，目前在东南亚等地区已有布局 [3] - 随着消费环境回暖，国产运动品牌有望受益，预测2025 - 2027年EPS为0.54/0.61/0.67元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务及估值摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,743|13,577|14,397|15,699|16,853| |增长率（%）|10.5%|6.5%|6.0%|9.0%|7.4%| |归母净利润（百万元）|1,030|1,238|1,376|1,535|1,686| |增长率（%）|11.8%|20.2%|11.1%|11.5%|9.9%| |毛利率（%）|41.8%|43.2%|43.2%|43.6%|43.9%| |归母净利率（%）|8.1%|9.1%|9.6%|9.8%|10.0%| |每股盈利（元）|0.41|0.49|0.54|0.61|0.67| |每股净资产（元）|3.36|3.36|3.56|3.85|4.17| |市盈率（x）|12.05|10.02|9.02|8.09|7.36| |市净率（x）|1.46|1.46|1.38|1.28|1.18| |股息收益率（%）|4.10|4.10|5.31|5.92|6.51| [5] 股东结构 - 群成投资有限公司持股46.99% - 丁水波持股2.70% - 汇添富基金持股2.19% - 先锋领航持股1.96% - 招商基金持股1.68% - 其他持股44.49% [7] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| |----|----|----| |一个月|-10.21|-3.12| |三个月|-31.43|-8.81| |十二个月|-23.64|22.88| [9] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|12,743|13,577|14,397|15,699|16,853| |营业成本|-7,412|-7,712|-8,180|-8,861|-9,453| |毛利|5,331|5,865|6,217|6,838|7,401| |销售费用|-2,655|-2,868|-3,095|-3,375|-3,623| |管理费用|-1,302|-1,428|-1,555|-1,695|-1,820| |经营溢利|1,798|1,966|1,970|2,179|2,377| |财务开支|-139|-98|-82|-72|-62| |应占联营公司亏损|15|33|36|40|44| |除税前溢利|1,674|1,901|1,924|2,146|2,358| |所得税|-416|-596|-548|-612|-672| |期内净利润|1,033|1,238|1,376|1,535|1,686| |股东应占利润|1,030|1,238|1,376|1,535|1,686| |EPS(元)|0.41|0.49|0.54|0.61|0.67| |收入(%)|10.54%|6.55%|6.04%|9.04%|7.36%| |净利润(%)|11.75%|20.23%|11.09%|11.55%|9.87%| [13] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|3,295|2,979|3,468|3,404|4,182| |应收账款|4,975|5,011|5,244|5,938|6,067| |存货|1,794|1,596|1,990|1,894|2,250| |其他流动资产|1,981|1,644|1,608|1,614|1,627| |流动资产总额|12,044|11,230|12,310|12,850|14,126| |固定资产|1,592|1,669|1,879|2,051|2,187| |无形资产|723|17|17|18|18| |其他非流动资产|2,966|3,053|2,974|2,905|2,845| |非流动资产总额|5,281|4,738|4,871|4,973|5,050| |总资产|17,325|15,968|17,181|17,823|19,176| |应付账款|2,531|2,195|2,735|2,606|3,092| |应付即期税项|63|113|122|132|143| |其他流动负债|3,299|2,974|2,942|2,926|2,926| |流动负债总额|5,892|5,283|5,799|5,664|6,160| |衍生金融工具|0|0|0|0|0| |递延税项负债|243|176|158|142|128| |其他非流动负债|2,267|1,807|1,830|1,854|1,879| |非流动负债总额|2,510|1,983|1,988|1,997|2,007| |总负债|8,402|7,266|7,788|7,660|8,167| |归属股东权益|8,923|8,703|9,390|10,158|11,001| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,255|1,228|1,148|480|1,273| |投资活动现金流|-915|651|-245|-246|-217| |融资活动现金流|-461|-2,197|-414|-297|-277| |净现金流|-122|-317|488|-64|778| |期初持有现金|3,414|3,295|2,979|3,468|3,404| |期末持有现金|3,295|2,979|3,468|3,404|4,182| [14] 重点财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |毛利率|41.8%|43.2%|43.2%|43.6%|43.9%| |净利率|8.1%|9.1%|9.6%|9.8%|10.0%| |ROE|12.0%|14.1%|15.2%|15.7%|15.9%| |营运表现| | | | | | |行销费用/收入(%)|31.1%|31.6%|32.3%|32.3%|32.3%| |实际税率(%)|24.9%|31.3%|28.5%|28.5%|28.5%| |股息支付率(%)|49.5%|41.1%|50.0%|50.0%|50.0%| |库存周转天数|100|80|80|80|80| |应收账款天数|132|134|130|130|130| |应付账款天数|131|112|110|110|110| |杠杆比率| | | | | | |资本负债率|48.5%|45.5%|45.3%|43.0%|42.6%| |总资产/股本|1.9|1.8|1.8|1.8|1.7| [14]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年特步国际主品牌表现稳健，专业运动收入同增57%，未来DTC战略有望释放增长潜力，更新盈利预测后维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司业绩情况 - 全年收入136亿同增7%，特步主品牌收入123亿同增3%，专业运动收入13亿同增57% [1] - 鞋履收入81亿（占比59%）同增16%，服装52亿同减6%，配饰3亿同增18% [1] - 截至24年末库存总额16.3亿，平均存货周转天数减少22天至68天 [1] - 2024年整体毛利率43%同增1.4pct，特步主品牌毛利率42%同减0.2pct，专业运动毛利率57%同增17.2pct [1] - 24年经营利润20亿同增9%，OPM为14.5%同增0.4pct，主品牌经营利润20亿同增3%，OPM15.9%微涨，专业运动经营利润7800万+830%，OPM为6%，企业分部经营亏损6700万 [1] - 24年归母净利12亿同增20%，派发末期每股股息9.5港仙，全年派息比率50% [1] 跑步市场情况及公司品牌表现 - 中国跑步热潮持续升温，2024年全国共举办671场马拉松和路跑赛事，参赛人次达656万 [2] - 特步跑鞋穿着率实现多个第一，在24及25年六个重点马拉松赛事中，于所有参赛者及三小时内完赛跑者中高踞榜首，上海白金标赛场中穿著率达22.4%，连续第三年及第二年位踞中国男子及女子马拉松百强榜第一 [2] - 索康尼作为公司第二增长曲线，在中国马拉松比赛中穿著率排名前三，巩固百年跑鞋品牌地位 [2] 未来战略规划 - 截至24年底，公司于中国内地及海外有6382家特步成人品牌店铺、1584家特步儿童门店，索康尼在中国内地有145家门店 [3] - 未来将加大特步主品牌DTC战略投入，预计2025年下半年及2026年向约400 - 500家特步店铺收回分销权 [3] - 推动索康尼品牌战略，加快开设新的直营旗舰店和概念店，加强产品研发，增加服装和生活休闲产品 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年收入147亿人民币、158亿人民币、170亿人民币（25 - 26年前值为179亿人民币、198亿人民币） [4] - 归母净利13.6亿元、15.2亿人民币、16.9亿人民币（25 - 26年前值为14.1亿人民币、16.5亿人民币） [4] - 对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.61元；对应PE11/10/9x [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 特步国际2024年业绩符合预期，持续经营业务收入135.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润12.4亿元，同比增长20.2%，创历史新高，维持买入评级，但考虑DTC转型影响略微下调25 - 26年并新增27年盈利预测，中长期成长潜力大 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为143亿、136亿、146亿、158亿、169亿元，同比增长率分别为11%、 - 5%、8%、8%、7% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.3亿、12.4亿、13.7亿、15.0亿、16.3亿元，同比增长率分别为12%、20%、10%、9%、9% [4] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.41、0.49、0.49、0.54、0.59元/股，毛利率分别为42%、43%、44%、44%、45%，市盈率分别为14、11、10、9、9 [4] 分品牌表现 - 主品牌收入123.3亿元，同比增长3.2%，收入占比90.8%，毛利率略微下降0.2pct至41.8%，经营利润率同比提升0.1pct至15.9% [5] - 专业运动收入12.5亿元，同比增长57.2%，收入占比9.2%，索康尼收入突破10亿，毛利率提升17.2pct至57.2%，经营利润率同比提升5.2pct至6.3%，经营利润0.8亿元，同比增长829.5% [5] 分渠道表现 - 2024年线上收入增长约20%，占特步主品牌总收入比例超30%，新平台增长超80% [5] - 线下成人装门店约6382家，净减少189家，9代店占比超65%；儿童门店1584家，净减少119家；索康尼在内地门店145家，净增加35家；2025年将加快推进渠道DTC转型 [5] 盈利能力 - 毛利率由上年度的41.8%改善至43.2%，增加1.4pct；销售费用率为21.1%，同比提升0.3pct；管理费用率为10.5%，同比提升0.3pct；净利率提升1pct至9.1% [5] 存货与现金流 - 存货周转天数下降22天至68天，应收账款周转天数增加14天至120天，应付账款周转天数下降12天至101天 [5] - 经营性现金流净额为12.28亿元，同比基本持平，账面现金及现金等价物30亿元 [5] 品牌影响力 - 特步主品牌及索康尼在2024年六大马拉松赛事联合穿着率位居第一，特步跑鞋在中国男子、女子马拉松百强榜穿着率分别为33%和25% [5] - 截止2024年底，公司旗下有72家特步跑步俱乐部，5900多家特跑族跑团，覆盖会员超220万 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 特步国际2024年业绩符合预期，主品牌收入稳健增长、电商业务强劲，索康尼高增且时尚运动板块剥离轻装上阵，盈利能力提升、库存降至健康水平，考虑主品牌DTC战略转型影响调整盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本27.75亿股，流通股本27.75亿股，市价5.28港元，市值146.5亿港元，流通市值146.5亿港元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,346|13,577|14,531|15,685|16,831| |增长率yoy%|11%|-5%|7%|8%|7%| |归母净利润（百万元）|1,030|1,238|1,369|1,525|1,672| |增长率yoy%|12%|20%|11%|11%|10%| |每股收益（元）|0.37|0.45|0.49|0.55|0.60| |每股现金流量|0.45|0.44|0.45|0.50|0.55| |净资产收益率|12%|14%|14%|14%|13%| |P/E|13.1|10.9|9.9|8.9|8.1| |P/B|1.5|1.6|1.3|1.1|1.0| [2] 报告摘要 - 2024年实现收入135.77亿元，同增6.5%（剔除剥离的K&P业务），归母净利润12.38亿元，同增20.2%，期末拟派息每股9.5港仙，年内派发特别股息44.7港仙，派息率达138.2% [4] - 主品牌特步2024年实现收入123.27亿元，同增长3.2%，线上电商增长约20%，收入占比超30%，抖音等新兴平台增长超80%，线下成人/儿童门店分别为6382/1584家，推出升级款跑鞋，未来将加大DTC投入，预计2025年下半年及2026年收回约400 - 500家店铺分销权 [4] - 专业运动板块2024年实现收入12.50亿元，同增57.2%，索康尼突破10亿收入且盈利能力大幅提升，2024年在中国内地有145家门店，后续将推更多旗舰店与概念店，产品拓展服装及生活休闲品类，品牌穿着率在马拉松赛事位居国际前三，2024年底剥离K&P业务 [4] - 2024年公司毛利率同增1.4PCT至43.2%，大众运动、专业运动毛利率分别为41.8%/57.2%，广告及推广费用/员工费用/研发费用分别为13.4%/10%/2.9%，净利率增加1.0PCT至9.1%，平均存货天数从90天降至68天，24Q4渠道库存恢复至4个月 [4] - 预计2025 - 2027年净利润为13.7/15.3/16.7亿元(25/26年前值14.11/15.81亿元） ，现价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级 [4] 盈利预测表 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|2,979|5,554|6,115|7,618| |应收款项合计（百万元）|5,868|6,214|6,688|7,217| |存货（百万元）|1,596|1,963|2,099|2,235| |流动资产合计（百万元）|11,230|14,730|15,903|18,128| |固定资产净额（百万元）|1,669|1,539|1,822|1,678| |非流动资产合计（百万元）|4,738|3,533|4,283|4,141| |资产总计（百万元）|15,968|18,263|20,186|22,269| |流动负债合计（百万元）|5,283|5,676|6,020|6,347| |非流动负债合计（百万元）|1,983|2,222|2,276|2,360| |负债总计（百万元）|7,266|7,898|8,296|8,707| |归属母公司所有者权益（百万元）|8,703|10,366|11,890|13,563| |股东权益总计（百万元）|8,703|10,366|11,890|13,563| |负债及股东权益总计（百万元）|15,968|18,263|20,186|22,269| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13,577|14,583|15,738|16,880| |主营业务收入（百万元）|13,577|14,531|15,685|16,831| |营业总支出（百万元）|12,007|12,712|13,642|14,574| |营业利润（百万元）|1,570|1,871|2,096|2,306| |除税前利润（百万元）|1,901|2,091|2,318|2,533| |所得税（百万元）|596|655|727|794| |净利润（百万元）|1,238|1,369|1,525|1,672| |归属普通股东净利润（百万元）|1,238|1,369|1,525|1,672| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|0.45|0.49|0.55|0.60| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,230|1,257|1,381|1,519| |投资活动现金流（百万元）|651|814|-485|-312| |融资活动现金流（百万元）|-2,197|504|-335|296| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-5.4%|7.0%|7.9%|7.3%| |归属普通股东净利润增长率|20.2%|10.5%|11.4%|9.7%| |毛利率|43.2%|43.9%|44.4%|44.9%| |净利率|9.1%|9.4%|9.7%|9.9%| |ROE|14.1%|14.4%|13.7%|13.1%| |ROA|7.4%|8.0%|7.9%|7.9%| |资产负债率|45.5%|43.2%|41.1%|39.1%| |流动比率|2.1|2.6|2.6|2.9| |速动比率|1.8|2.2|2.3|2.5| |每股收益（元）|0.45|0.49|0.55|0.60| |每股经营现金流（元）|0.44|0.45|0.50|0.55| |每股净资产（元）|3.14|3.74|4.29|4.89| |P/E|10.9|9.9|8.9|8.1| |P/B|1.6|1.3|1.1|1.0| [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 根据年报调整25 - 26年盈利预测（下调收入和毛利率）并引入27年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.49、0.56和0.63元（原25 - 26为0.55和0.63元），维持公司2025年12倍PE估值，对应目标价6.34港币 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年实现营业收入135.8亿，同比增长6.5%（持续经营业务口径），实现归母净利润12.4亿，同比增长20.2%，全年派息比例（包括特别股息）为138.2% [7] 特步主品牌情况 - 2024年实现收入123.3亿，同比增长3.2%，其中24H2仅同比增长0.3%，略低于预期（24Q3和Q4流水增速分别为中单位数和高单位数增长） [7] - 2024年毛利率同比下降0.2pct，推测主要系服装毛利率下滑所致 [7] - 2024年经营利润率同比增长0.1pct至15.9%，未来集团将加大对特步主品牌DTC战略投入，增强品牌忠诚度和保留率 [7] 专业运动（索康尼）情况 - 2024年实现收入12.5亿，同比增长57.2%，其中24H2同比增长45.8% [7] - 2024年毛利率同比增长17.2pct至57.2% [7] - 2024年经营利润率同比增长5.2pct至6.3%，盈利能力大幅改善，印证DTC战略卓有成效，公司努力打造品牌精英运动生活心智，加强渠道拓展等，截至24年底中国内地有145家门店 [7] 公司人事变动 - 年报发布同时公告，杨鹭彬获委任为公司执行董事、辞任首席财务官，丁利智获委任为新任首席财务官，丁利智为特步执行董事兼主席丁水波长女，亦为执行董事丁美清、丁明忠侄女 [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度货币资金、存货、营业收入、营业成本等项目数据及变化 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长情况）、获利能力（毛利率、归母净利率、ROE）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率）等指标各年度数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年特步国际剥离KP业务、索康尼实现高增，聚焦跑步、推进零售改革；考虑终端零售环境存不确定性及主品牌DTC投入影响，小幅下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [1][13] 报告要点总结 业绩情况 - 2024年收入135.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润12.4亿元，同比增长20.2%，EPS为0.49元，全年派息比率为138.2% [5] - 剥离KP业务后，利润端拖累减轻，全年归母净利率同比提升1.0PCT至9.1%；剔除KP业务剥离影响，持续经营业务净利润同比增加4.1%至13.1亿元，若不考虑派发股息汇款税费影响，同比增长约10% [6] - 2024Q1 - Q4特步主品牌流水分别同比增长高单位数/约10%/中单位数/高单位数，全年累计同比增长高单位数 [6] 分品类与分品牌收入情况 - 2024年收入中鞋类/服装/配饰各占59.3%/38.5%/2.2%，收入分别同比+15.9%/-5.7%/+18.4% [7] - 2024年大众运动（特步主品牌）/专业运动（索康尼、迈乐）收入各占90.8%/9.2%，收入分别同比+3.2%/+57.2%；特步主品牌电商收入同比增长约20%，收入占比超30% [7] 线下渠道情况 - 截至2024年末，特步成人门店数6382家，同比净减少189家、-2.9%，特步儿童门店数1584家，同比减少119家、-7.0%；专业运动品牌索康尼在国内门店数145家，同比增加35家、+31.8% [7] 财务指标情况 - 毛利率：2024年毛利率同比提升1.4PCT至43.2%；大众运动/专业运动毛利率为41.8%/57.2%，同比-0.2/+17.2PCT；鞋类/服装/配饰毛利率分别为44.9%/41.1%/33.3%，同比+2.7/-0.6/-1.8PCT [8] - 费用率：2024年期间费用率同比提升0.2PCT至32.4%，销售/管理/财务费用率分别为21.1%/10.5%/0.7%，分别同比+0.3/+0.3/-0.4PCT；广告及推广费用/员工成本支出/研发费用占比分别为13.4%/10.0%/2.9%，分别同比+0.1/+0.3/-0.2PCT [9] - 营业利润率：2024年公司营业利润率为14.5%，同比提升0.4PCT；大众运动营业利润率为15.9%，同比提升0.1PCT；专业运动营业利润为0.8亿元，营业利润率为6.3%，同比提升5.2PCT [11] - 其他财务指标：2024年末存货同比减少11.0%至16.0亿元，存货周转天数为68天，同比减少22天；应收账款同比增加1.7%至46.0亿元，应收账款周转天数为120天，同比增加14天；经营净现金流为12.3亿元，同比减少2.1% [11] 未来发展规划 - 2024年11月完成战略性剥离盖世威及帕拉丁业务，持续聚焦跑步领域，特步主品牌、索康尼及迈乐协同发力 [12] - 大众运动板块：特步主品牌巩固跑步领域优势，升级跑鞋性能，打造跑步社群，深化零售渠道管理，推进DTC转型，计划2025年下半年至2026年向400 - 500家店铺收回分销权 [12] - 专业运动板块：索康尼2024年收入突破10亿元，继续推出高性能跑鞋，拓展服装及生活休闲产品矩阵，开设新旗舰店和概念店；迈乐聚焦户外领域，举办户外活动 [13] - 预计2025年主品牌收入同比稳健增长，索康尼收入同比增长30 - 40% [13] 盈利预测与估值 - 小幅下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025/2026/2027年EPS分别为0.50/0.55/0.61元，PE分别为10/9/8倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 根据年报调整25 - 26年盈利预测（下调收入和毛利率）并引入27年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.49、0.56和0.63元（原25 - 26为0.55和0.63元），维持公司2025年12倍PE估值，对应目标价6.34港币 [4] 报告内容总结 公司整体业绩 - 2024年实现营业收入135.8亿，同比增长6.5%（持续经营业务口径），实现归母净利润12.4亿，同比增长20.2%，全年派息比例（包括特别股息）为138.2% [7] 特步主品牌情况 - 2024年实现收入123.3亿，同比增长3.2%，24H2仅同比增长0.3%，略低于预期（24Q3和Q4流水增速分别为中单位数和高单位数增长） [7] - 2024年毛利率同比下降0.2pct，推测主要系服装毛利率下滑所致 [7] - 2024年经营利润率同比增长0.1pct至15.9%，未来集团将加大对特步主品牌DTC战略投入 [7] 专业运动（索康尼）情况 - 2024年实现收入12.5亿，同比增长57.2%，24H2同比增长45.8% [7] - 2024年毛利率同比增长17.2pct至57.2% [7] - 2024年经营利润率同比增长5.2pct至6.3%，盈利能力大幅改善，印证DTC战略卓有成效，24年9月全球首家概念店在深圳万象城开幕，11月在北京合生汇开设首家城市体验店，截至24年底，在中国内地共有145家门店 [7] 公司人事变动 - 年报发布同时公司公告，杨鹭彬获委任为公司执行董事、并辞任首席财务官，丁利智获委任为新任首席财务官，丁利智为特步执行董事兼主席丁水波长女，亦为执行董事丁美清、丁明忠侄女 [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度货币资金、存货、应收账款等项目数据及变化情况 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长情况）、获利能力（毛利率、归母净利率、ROE）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）等指标及变化 [8] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等数据 [8] - 估值比率有市盈率、市净率数据 [8]