财务表现 - 2024年营业收入260.7亿元，同比下降50.74% [1] - 归母净利润20.18亿元，同比下降74.99% [1] - 经营性现金流首次转负至-44.14亿元 [1] - 资产负债率攀升至62.3%，创近五年新高 [1] - 2025年一季度净亏损扩大至3.05亿元 [1] 代理业务 - 默沙东HPV疫苗批签发量大幅下滑：四价疫苗46.6万支（同比降95.5%），九价疫苗3114万支（同比降14.8%） [1] - 代理业务收入从2023年695亿元骤降至2024年239亿元 [1] - 代理产品曾贡献超90%营收，毛利率24.98% [1][2] 自主业务 - 自主疫苗收入增长14.98%至11.82亿元，占总营收比重仅4.53% [2] - EC诊断试剂、AC-Hib联合疫苗等产品毛利率超80%，但规模化生产能力不足 [2] - 研发投入12.3亿元，占营收比4.7%，低于国际疫苗巨头15%-20%的行业标准 [3] 行业环境 - 2024年二类苗总体批签发量下降37%，HPV疫苗市场缩水42% [3] - 后疫情时代疫苗消费呈现"K型分化"，新冠相关产品需求断崖式下跌 [3] - GSK带状疱疹疫苗2024年批签发量达377.6万支，万泰生物二价HPV疫苗通过WHO预认证 [3] 战略调整 - 控股宸安生物进军GLP-1赛道，司美格鲁肽注射液进入三期临床 [4] - 建议采用"自主研发+license in"双轮驱动模式 [4] - 覆盖3万个基层网点的渠道网络计划转型为开放式疫苗服务平台 [4] 市场机遇 - 中国男性HPV疫苗市场潜在规模超200亿元，抢占30%份额可贡献60亿增量收入 [5] - 人口老龄化催生带状疱疹疫苗需求，消费升级激活成人疫苗市场 [5] - 技术创新可能打开治疗性疫苗空间 [5]