文章核心观点 中瓷电子作为国内领先的电子陶瓷、第三代半导体供应商,深耕国产自主可控核心赛道,通过内生+外延发展,受益于行业发展,有望进入新的成长周期,预计24 - 26年归母净利润增长,首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 公司业务布局 - 深耕电子陶瓷领域,背靠中电科十三所,23年完成重大资产重组布局第三代半导体,电子陶瓷应用于通信等领域,第三代半导体应用于5G通信和新能源汽车 [1] - 2023年完成对博威公司和国联万众的股权收购,进军第三代半导体业务 [3] 公司业绩表现 - 2016 - 2021年公司营收CAGR为34%,归母净利润CAGR为35% [1] - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为5.38、7.01、8.76亿元,分别同比+10%、+30%、+25% [3] 行业市场情况 - 中国电子陶瓷市场可达千亿,国产化率仅23%,主要应用于通信、消费电子行业 [1] - 2025年预计中国先进结构陶瓷市场规模约286亿元,21年国产化率仅20% [2] - 23年射频电子市场规模约103亿元,国产化率为30%左右 [3] - 23年功率电子器件市场约153亿元,同比增长45% [3] 公司产品优势 - 已实现800G光通信器件外壳量产,与国外产品技术相当,持续投入生产线建设,后续产能将释放 [1] - 发挥陶瓷材料技术优势,完成静电卡盘等产品国产化突破,核心技术达国际水平,已批量应用于国产半导体设备 [2] - 博威公司主营GaN射频芯片,积极扩产;国联万众布局SiC汽车芯片,在比亚迪汽车上批量应用 [3] 行业发展趋势 - AI驱动高端光模块放量,800G、1.6T成为市场主力 [1] - 5G - A、卫星通信、6G等新兴场景有望驱动第三代半导体产品升级 [3] - 25年初比亚迪推动“智驾平权”,SiC产品渗透率有望进一步提升 [3] 公司估值情况 - 当前市值对应24 - 26年PE分别为38、29、23x [3]