核心观点 - 光模块行业在AI算力推动下业绩高速增长但股价大幅下跌 市场情绪与基本面出现严重背离 反映市场对行业周期拐点和地缘政治风险的担忧 [2][3][4] - 头部企业通过加速海外产能布局 加码技术研发和拓展新兴市场等方式应对挑战 [4][16][17] - 产业长期增长趋势依然存在 800G和400G需求保持强劲 全球光模块市场规模预计以22%年复合增长率增长至2029年突破370亿美元 [13][14] 财务表现 - 新易盛2024年营业收入86.47亿元同比增长179.15% 净利润28.38亿元同比增长312.26% 主要得益于800G高端光模块突破和海外大客户订单放量 [2][5] - 中际旭创2024年营收规模238.62亿元同比增长122.64% 净利润51.71亿元同比增长137.93% 营收规模接近新易盛3倍 净利润近乎2倍 [2][5][6] - 天孚通信2024年营收32.52亿元同比增长67.74% 净利润13.44亿元增长84.07% 因产品结构偏向上游光器件受价格战影响较小 [2][6] 市场表现 - 自2023年10月以来三家公司股价较去年高点普遍回撤超40% 中际旭创回撤约55% 新易盛下跌约43% 天孚通信跌幅逾51% [2][11] - 基金持股量大幅减少 中际旭创基金持股数从2024年中报3.22亿股高位降至2025年一季度末1.3亿股 [11] - 财通基金在2025年一季度基本完全减持海外算力板块 认为海外算力板块后续出现风险概率加大 [12] 行业动态 - 全球四大云厂商（微软 Meta 谷歌 亚马逊）2024年第四季度合计资本支出同比提升69%至706亿美元 2025年合计资本开支预计同比增长37%至3055亿美元 [14] - 800G光模块开始规模化商用 1.6T光模块研发成为行业焦点 中际旭创去年研发费用增长68.26% 新易盛研发投入4.03亿元占营收4.66% [16] - 光模块企业对美国市场存在高度依赖 中际旭创2024年海外业务占比达86.81% [13] 地缘政治影响 - 特朗普签署行政令宣布美国对贸易伙伴设立10%的"最低基准关税" 导致光模块企业股价在4月9日创2024年以来新低 [8][9] - 美国海关4月11日宣布对智能手机 电脑 芯片等电子产品免除"对等关税" 光模块股价随后回调但仍较高点有较大跌幅 [9][10] - 相关产品目前仍在美关税豁免清单内 但未来政策走向难预判 [16] 企业应对策略 - 加速海外产能布局 中际旭创在泰国 越南设立生产基地 新易盛在东南亚规划建设新工厂 [16] - 加强技术创新与产品升级 重点投入800G 1.6T及以上高速率光模块 硅光模块 相干光模块等研发 [16] - 拓展新兴市场 包括东南亚 拉美 中东等数据中心建设需求旺盛地区 [17]