文章核心观点 - 煤价下跌背景下火电企业有望困境反转，机组位于电价跌幅低且电力供需偏紧地区的企业2025年Q1业绩或更好；2025年Q1水电企业业绩有望稳中向好，分红比例高，股息率有优势；Q1核电发电量同比提升，虽上网电价或降低，但发电量提升有望以量补价 [1] 火电行业 - 2024年底起各省陆续启动新一年长协电价谈判签约，多省长协签约结果已落地，广东、江苏、浙江等地长协电价下跌明显，安徽、上海、河北等缺电省份电价降幅较小 [1] - 2025年1 - 2月全国发电量整体下滑，辽宁、黑龙江、浙江、重庆、四川等省份逆势增长 [1] - 2024年Q4以来煤炭价格快速下跌，2025年Q1跌势延续但3月底起跌速放缓，底部或逐渐企稳 [1] - 火电企业机组地域分布差异导致量价影响不同，机组多位于电价跌幅小或发电量增速高地区的企业，燃料成本下降带来的利润增厚作用更明显 [1] - 全年火电企业或面临量价成本三重下滑，多空博弈格局更明显，企业业绩分化或加剧 [1] 水电行业 - 2025年1 - 2月水电发电量同比提升4.5%，发电大省四川和云南分别同比提升3.7%和17.0% [2] - 四川江河流域来水情况较好，长江流域蓄水偏高 [2] - 2025年Q1长江电力、华能水电、桂冠电力等多个水电企业发电量同比提升 [2] - 2025年各地长协电价整体下行，但四川等水电大省交易均价略有提升，量价齐升或提升相关区域水电企业盈利 [2] - 水电盈利稳健性强且分红比例高，股息率较长期国债收益率有显著优势 [2] 核电行业 - 2025年1 - 2月全国核电发电量为746亿千瓦时，同比提升7.7%，快于同期全国整体发电量增速 [3] - 2025年Q1中国广核和中国核电核电上网电量分别同比提升9.41%和13.30% [3] - 近年来核电市场化交易比例整体呈上升趋势，广东和江苏等地长协电价下跌明显 [3] - 2025年广核无新增机组投运且光伏电价跌幅较大，核电营收压力或大于中核 [3] - 中核发电量同比增长，2025年预计漳州2号机组新投运，以量补价背景下长协电价下滑对其影响相对有限 [3]