时间安排 - 投资者可在2026年3月24日至3月30日16:00前提问[2] - 公司2026年3月31日披露2025年年度报告[2] - 2025年度业绩说明会2026年3月31日上午10:00 - 11:00举行[5] 说明会信息 - 业绩说明会地点为上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com/）[5] - 召开方式为网络文字互动[3] - 参加人员有董事长等4人[7] 投资者参与 - 可在2026年3月31日上午10:00 - 11:00在线参与[8] - 可通过上证路演中心或公司邮箱提问[8] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[9] 联系方式 - 联系人是谭剑伟，传真010 - 56992899、邮箱pub@foundersc.com[9]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级：超配（维持）[1] - 证券行业投资评级：标配（维持）[1] - 保险行业投资评级：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 银行板块：2026年政府工作报告设定GDP增长目标为4.5%—5%，预计银行信贷投放将呈现“总量平稳、结构向优”的特征，信贷资源将向国家战略及金融“五篇大文章”等重点领域倾斜[4][46]；政府拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，此举是2025年5000亿元注资的延续，旨在夯实银行体系资本安全垫，提升其抵御信用风险和化解地方债务风险的能力[4][46] - 证券板块：“十五五”期间资本市场改革将聚焦三大维度，旨在全方位赋能新质生产力[3]；创业板改革通过增设包容性上市标准、推广科创板经验及强化全链条监管，提升对硬科技和新业态企业的制度包容性[3]；再融资机制突出“扶优扶科”，将“轻资产、高研发”认定标准拓展至主板，并优化战投认定、引入中长期资金[3]；严监管信号持续释放，通过打击财务造假、严格执行强制退市加速市场出清[3] - 保险板块：2026年政府工作报告多次提及保险发展目标，包括推动农业保险、支持灵活就业人员参保、加快发展商业健康保险、推行长期护理保险、完善生育保险、健全巨灾保险等[4][49][51]；这些目标为保险公司布局“保险+养老服务”生态提供了空间，并指明了开发涵盖创新药、罕见病的健康险产品的发展方向[4][51] 行情回顾 - 截至2026年3月12日，近两周银行指数涨跌幅为+2.66%，证券指数涨跌幅为-3.89%，保险指数涨跌幅为-3.31%，同期沪深300指数涨跌幅为-0.83%[4][12] - 在申万31个行业中，银行板块涨跌幅排名第7位，非银金融板块排名第21位[4][12][14][17] - 各子板块中，重庆银行（+12.31%）、第一创业（+6.20%）、中国人保（-0.35%）表现最好[4][12] 估值情况 - 截至2026年3月12日，申万银行板块PB为0.70，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.75、0.58、0.73、0.63[21] - 银行个股中，宁波银行、杭州银行、招商银行估值最高，其PB分别为0.95、0.93、0.91[21] - 证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.38，处于近5年41.21%分位点，具有一定估值修复空间[26] - A股险企PEV水平：新华保险为0.77，中国太保为0.63，中国平安为0.75，中国人寿为0.76[28] 近期市场指标回顾 - 利率水平：截至2026年3月12日，1年期MLF操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.38%、1.50%和1.56%[31] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月固定利率同业存单发行利率分别为1.53%、1.63%和1.59%，分别较前一周变动+0.47bps、+3.13bps和-1.69bps[31] - 市场交投：本周A股日均成交额为24023.87亿元，环比上升14.70%[36]；本周平均两融余额为26261.71亿元，环比下降0.22%[36] - 债券收益率：截至2026年3月12日，10年期国债到期收益率为1.80%，环比上周上升0.02个百分点[37] 行业新闻 - 中国人民银行召开2026年科技工作会议，要求2026年科技工作紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，积极稳妥推进金融领域人工智能应用[42] - 中证协正面向券商调研数据分类分级与跨境流动合规现状，涉及50项内容，聚焦重要数据认定、跨境流动障碍、政策落地难点等维度[42] - 第二轮国有大行注资计划有望很快启动，政府工作报告提出拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本[42] - 国家金融监管总局局长表示，除特别国债外，还可通过市场化方式撬动保险资金等社会资金[44] - 证监会主席表示，深化创业板改革的总体方案已基本成型，将择机发布[44] - 深圳市印发保险业助力科技创新和产业发展行动方案，提出到2028年底科技保险保费收入年均增速超10%，每年为科技企业提供风险保障超5万亿元[44] 公司公告 - 申万宏源完成发行2026年第二期短期公司债券，规模11亿元，品种一（190天）票面利率1.64%，品种二（365天）票面利率1.65%[44] - 中信证券获证监会批复，可向专业投资者公开发行面值总额不超过800亿元公司债券[44] - 平安银行赎回优先股平银优01，赎回价104.37元/股[44] - 光大银行调整产品清算期规则，明确产品终止日至资金到账日间产生的利息归投资者所有[44] - 中国太保董事会审议了职业经理人2024年度绩效考核结果等议案[44][45] 投资建议与个股看点 - 银行股建议关注三条主线：一是受益于经济高景气区域、业绩确定性强的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行[47]；二是综合经营能力强、业绩稳健、零售与财富管理业务优势凸显的招商银行[47]；三是受益于特别国债资本补充，且兼具低估值、高股息、经营稳健的国有大行，如农业银行、工商银行、中国银行和建设银行[47] - 证券个股建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券和中国银河[48]；综合实力强、受益于做强做优政策导向的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通[48] - 保险个股建议关注：NBV增速、财险保费增速领先的中国太保；率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安；寿险业务稳健的中国人寿；资产端弹性较大、估值较低的新华保险[51] - 个股核心看点： - 宁波银行：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，2024年营业收入666亿元同比增长8.2%，净利润271亿元同比增长6.2%[52] - 杭州银行：2024年营业收入383.81亿元同比增长9.61%，归母净利润169.83亿元同比增长18.08%[52] - 成都银行：2024年营业收入229.77亿元同比增长5.88%，归母净利润128.63亿元同比增长10.21%[52] - 中国银河：2024年营业收入353.70亿元同比增长5.13%，归母净利润101.33亿元同比增长28.62%[52] - 中国太保：2024年归母净利润预计为422亿元—463亿元，同比增加约55%—70%[54] - 中国人寿：2024年归母净利润预计为1023.68亿元—1126.05亿元，同比增长100%—120%[54] - 新华保险：2024年净利润预计为239.58亿元—257亿元，同比增长175%—195%[54]

行业趋势：证券行业加速处置闲置资产 - 2026年以来，证券行业处置闲置资产节奏呈现加速态势，多家上市券商相继在产权交易所挂牌处置闲置房产[1][3] - 通过公开挂牌出售闲置房产，正从个案演变为行业普遍操作[1][3] - 去年至今，方正证券、华西证券、国联民生等多家券商先后通过公开挂牌、协议转让等方式处置非核心资产[1][3] 典型案例：红塔证券资产处置详情 - 红塔证券将分布在昆明、上海、深圳等地的6处房产公开挂牌，总挂牌价格达2.63亿元[1][3] - 根据评估结果和财务预测，若红塔证券能按照评估价值全部处置完成上述房屋，公司将实现房屋处置收入26279.19万元，经测算利润总额18683.49万元[1][3] - 红塔证券在公告中明确表示，本次资产处置有利于盘活闲置资产，提升资产运营效率，不会对公司经营造成重大影响[1][3] 处置动机：优化资产结构与聚焦主业 - 从处置初衷来看，绝大多数券商均指向优化资产结构、盘活存量资源、回归主责主业[1][3] - 聚焦主责主业、提升资本使用效率，已然成为证券行业转型发展的重要抓手[1][3] - 券商集中处置闲置资产、清理非核心资产，背后是行业发展模式的变革[2][4] 战略转型：从规模驱动到效率驱动 - 券商集中处置闲置资产、推进轻资产运营，本质上是行业从‘规模驱动’向‘效率驱动’转型的重要体现[2][5] - 在资本节约型发展导向下，以自营、融资融券、资本中介为代表的重资本业务，仍是券商营收规模与市场竞争力的重要支撑，但这类业务对净资本消耗大、对资本使用效率要求高[2][4] - 财富管理、投行、金融科技等轻资本、高附加值业务，已成为行业转型突破的核心方向[2][5] 处置影响：增厚利润与回笼资金 - 通过出售闲置房产，券商不仅能直接增厚当期利润，更关键的是快速回笼现金流[2][5] - 回笼的现金流为后续在财富管理转型、金融科技投入以及风险抵御能力建设上提供“弹药”支持[2][5] - 短期来看，这是应对低利率环境、低估值困境的务实之举[2][5] 长期展望：构建核心能力与可持续发展 - 长期而言，处置闲置资产是构建现代化投行能力、与国际同业接轨的战略选择[2][5] - 轻资产化是手段而非最终目的，行业发展最终还是要回归‘能否为客户创造差异化价值’这一根本命题[2][5] - 如果只是为了美化报表而被动处置资产，却未能在核心业务上建立护城河，难以实现可持续发展[2][5]

核心观点 - 方正证券第三大股东中国信达在三年内六次提出减持计划，但执行情况远低于计划上限，最新一次计划（2025年11月至2026年2月）以零减持告终，其减持意愿与市场股价表现形成显著背离 [1][2][4][5][11][13] 股东减持计划与执行情况 - **最新减持计划落空**：中国信达原计划在2025年11月26日至2026年2月25日期间，以集中竞价方式减持不超过8232.1万股（占总股本1%），按计划披露前收盘价8.22元/股测算顶格可套现约6.77亿元，但最终未减持任何股份 [2][11] - **持股现状**：减持计划期满后，中国信达仍持有方正证券5.9305亿股，占总股本7.20%，持股数量与比例未变，第三大股东地位稳固 [2][11] - **三年六次减持历史**：自2021年9月入股后，中国信达在2022年11月至2025年11月间共抛出六次减持计划，其中三次未达计划上限，三次以“一股不卖”收场 [4][5][13] - **历史执行详情**： - 2022年11月首次计划拟减持2%，最终零减持 [4][13] - 2023年7月第二次计划拟减持2%，实际减持1%，套现7.84亿元 [4][13] - 2024年4月和8月两次计划，实际分别仅减持0.15%和0.27%，均远低于1%的顶格目标 [5][13] - 2025年4月第五次计划为零减持，2025年11月第六次计划再次零减持 [5][13] 市场表现与股价分析 - **股价走势疲软**：最新减持计划披露后，方正证券股价震荡走低，截至2026年2月25日股价回落至7.70元/股，较计划披露时的8.22元/股下跌6.3% [8][16] - **股价低于历史减持价位**：当前股价7.70元/股远低于中国信达过往三次实际减持的成交价区间（最低8.65元/股，最高10.22元/股），市场分析认为股价未达预期是其未实施减持的核心原因 [8][16] - **公司业绩强劲**：与股价疲软形成对比，方正证券2025年业绩预告显示，预计归母净利润为38.6亿元至40.8亿元，同比增长75%至85%，财富管理及子公司业务收入增长是主要驱动力 [8][16] 行业对比情况 - **券商板块减持动态**：2025年以来，券商板块多家公司披露减持计划，其中国盛证券股东顶格完成减持，是近年完成减持的典型；国信证券两大股东减持计划仍在实施期内；东方财富高管减持计划尚未到期 [6][14]

公司业务与运营概况 - 公司为稀缺的全国性运营景区公司，在全国9个省（自治区）运营景区与索道项目，并配套酒店、温泉等多业态 [1] - 2026年春节假期前8天，公司旗下景区接待游客量及营业收入分别同比增长18.19%、11.62%，主力项目均实现同比增长 [1] 股权结构与治理进展 - 公司股权问题已理顺，后续国资继续增持概率较大 [1] 项目投资与改造进展 - 新建项目千岛湖牧心谷生态主题乐园总投资升级至3.94亿元，规划索道、滑道、山地运动等沉浸式体验，目前项目建设正在推进中 [1] - 珠海景山索道二期已正式开工，改造后利润贡献将显著增长 [1] - 海南猴岛、庐山三叠泉、梵净山等项目改造正在推进 [1] 行业与公司前景 - 2026年公司持续享受国内旅游市场的高景气红利 [1] - 股权问题理顺去包袱及项目新增改造开新章，有望带来利润及估值双击 [1]

股东减持计划执行情况 - 股东中国信达资产管理股份有限公司于2025年11月26日至2026年2月25日期间的减持计划期限届满 未实施任何减持操作 该计划原拟通过集中竞价方式减持不超过8232.1万股 占公司总股本的1% [1] - 以2025年11月4日收盘价8.21元/股计算 顶格减持最高可套现金额约为6.76亿元 [1] - 自抵债入主方正证券后 中国信达已发布六次减持计划 连同本次在内 共有三次未执行减持操作 [1] 历史减持记录 - 中国信达已实施的三次减持分别发起于2023年7月 2024年4月及2024年8月 [1] - 2023年7月计划减持2% 实际减持1% 持股比例从8.62%降至7.62% [1] - 2024年4月及8月均计划减持1% 实际分别减持0.15%和0.27% 持股比例逐步降至7.2% [1] - 三次实际减持的价格区间为每股8.65元至10.22元 [1] - 另外两次未执行的减持计划分别于2022年11月及2025年4月发起 曾分别拟减持2%及1% [2] 当前股东持股与公司地位 - 截至目前 中国信达仍持有方正证券约5.93亿股 占公司总股本的7.2% 为公司第三大股东 [2] - 方正证券是中国首批综合类证券公司 上海证券交易所 深圳证券交易所首批会员 于2010年改制为股份有限公司 并于2011年在上海证券交易所上市 [2] 公司近期财务表现 - 根据2025年度业绩预告 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润38.6亿元到40.8亿元 同比增长75%到85% [2] - 预计2025年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为35亿元到37.7亿元 同比增长25%到35% [2]

中国信达对方正证券的持股与减持行为 - 股东中国信达在2025年11月26日至2026年2月25日的减持计划期限届满后，未减持任何股份，这是其自2022年以来又一次“减持轮空”，公告解释原因为“市场环境变化等原因”[1] - 本次未减持期间，方正证券股价从计划披露日（2025年11月4日）的收盘价8.22元/股下跌至2026年2月25日的7.70元/股[1] - 中国信达对方正证券的持股源于2020年的一笔以股抵债交易，其作为相关信托计划受益人获得了原股东政泉控股用于抵债的7.1亿股股份，并于2021年完成过户[1] 中国信达历史减持情况 - 自2022年11月以来，中国信达多次披露减持计划，其中三次实际实施但均未顶格减持，且减持价格均高于当前市价[2] - 第一次实际减持发生在2023年8月23日至2024年2月22日，计划减持不超过总股本2%，实际减持1%，套现7.84亿元，减持价格区间为8.65元/股至10.06元/股[2] - 2024年实施两次减持：4月29日至7月28日，计划减持不超过总股本1%，实际减持0.15%，套现约1.17亿元，价格区间为9.1元/股至9.46元/股；8月至12月，计划减持不超过总股本1%，实际减持0.27%，套现约2.24亿元，价格区间为10.03元/股至10.22元/股[2] 未执行减持计划期间的股价表现 - 中国信达三次未执行的减持计划期间，方正证券股价多数时候表现平平[3] - 2022年11月至2023年5月的首次减持计划未执行，期间股价运行于8元/股以下[3] - 2025年4月至7月的减持计划未执行，期间股价波动区间为7.28元/股至8.63元/股，低于过往最低减持价8.65元/股[3] - 2025年11月至2026年2月的本次减持计划未执行，期间股价运行于8.5元/股以下[3] 证券板块近期市场表现 - 近期科技板块表现活跃的同时，证券板块表现平平，2026年以来，中证全指证券公司指数下跌了2.96%[4] - 当前市场风格并未偏向券商板块[6] 机构对证券行业的观点与展望 - 开源证券指出，非银金融行业在2026年最大的看点是居民存款迁移带来的发展机遇，稳股市长效机制持续发酵，权益资产吸引力提升，慢牛可期[5] - 开源证券表示，2026年1月股市新开户增长超预期，市场交易量和基金新发同步高增，居民资金入市步伐加快，利好券商经纪和财富管理等业务，券商板块估值和机构持仓仍在低位，看好春季行情[6] - 中邮证券指出，当前券商行业基本面呈现“资金面宽松托底、交易端活性稳固、债券市场韧性凸显”的核心特征，股债利差表明股票市场相对债券市场更具吸引力，需跟踪利差变化对权益市场活跃度及券商业务弹性的影响[6]

行业核心观点 - 方正证券维持保险行业推荐评级，认为行业基本面趋势向好，估值处于历史低位，下行风险小 [1] 估值水平 - 截至2月24日收盘，A股四家险企平均静态PEV为0.80倍，动态PEV为0.66倍，均处于较低历史分位 [1] 资产端预期 - 权益市场回暖、长端利率缓慢回升，险企投资端预期有望逐步改善 [1] - 分红险新单占比提升及预定利率调降将推动保险公司配置权益资产的意愿 [5] - 权益市场的慢牛行情将持续增厚险资投资收益，驱动行业盈利能力改善，并推动板块估值向历史1.0倍PEV修复 [5] 负债端预期 - 储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动新业务价值率(NBVM)提升，进而带动新业务价值(NBV)稳健增长 [1] - 大灾风险减弱助力综合成本率(COR)显著改善 [1] 保障型产品趋势 - 2026年1月1日起，定期寿险因被排除在增值税免税范围外，需按6%税率缴纳增值税，预计将推高定寿保费5%-10% [2][3] - 保障型产品保费预计未来将持续提升，驱动因素包括：生命表与疾病发生率表调整、医疗科技进步及医保系统改革、税收政策调整 [3] - 医疗科技进步将加快重大疾病确诊进程，抬高疾病发生率，从而推动重疾险保费增长 [3] - DRG医保支付改革将降低百万医疗险的件均赔付，但推动中高端医疗险量价齐升 [3] 储蓄型产品趋势 - 保险市场已出现1.25%预定利率在售的分红险产品，较当前市场最高1.75%的预定利率低50个基点 [4] - 2026年出现行业性预定利率下调的可能性较小，当前调整更多是部分保险公司基于自身策略的主动行为 [4] - 预计头部公司也将跟随行业大势报备与储备低预定利率的分红险，并可能在2026年择机推广 [4] - 预定利率调降是长期趋势，保证成本降低后，固收仓位有望降低，从而提振权益仓位的配置空间 [5] - 年初居民挪储需求持续提升，保费增长也将带动险资投资端的权益配置意愿提升 [5]

中国信达减持计划执行情况 - 股东中国信达资产管理股份有限公司于2025年11月26日至2026年2月25日的减持计划期限届满，最终未减持任何股份，这是自2022年首次披露减持计划以来又一次“减持轮空”[2] - 中国信达未减持原因为“市场环境变化等原因”，提出减持计划当日（2025年11月4日）方正证券收盘价为8.22元/股，而截至2026年2月25日收盘价已跌至7.70元/股[2] - 自2022年11月以来，中国信达共六次提出减持计划，其中三次实际执行且均未顶格减持，三次未执行[2][3][4] 历史减持交易详情 - **第一次实际减持（2023年8月23日至2024年2月22日）**：计划减持不超过总股本2%，实际减持1%，套现7.84亿元，减持价格区间为8.65元/股至10.06元/股[3] - **第二次实际减持（2024年4月29日至7月28日）**：计划减持不超过总股本1%，实际减持0.15%，套现约1.17亿元，减持价格区间为9.1元/股至9.46元/股[3] - **第三次实际减持（2024年8月至12月）**：计划减持不超过总股本1%，实际减持0.27%，套现约2.24亿元，减持价格区间为10.03元/股至10.22元/股[3] - 中国信达的持股源于2020年以股抵债交易，获得原股东政泉控股持有的7.1亿股方正证券股份，并于2021年完成过户[2] 未执行减持计划时的股价表现 - **2022年11月至2023年5月计划**：期间未执行任何操作，方正证券股价运行于8元以下（不复权）[4] - **2025年4月至7月计划**：计划减持不超过总股本1%，但期间方正证券股价波动区间为7.28元/股至8.63元/股，低于历史最低减持价8.65元/股，最终放弃减持[4] - **本次2025年11月至2026年2月计划**：方正证券股价运行于8.5元以下，中国信达同样未减持[2][4] 证券行业近期表现与机构观点 - 今年以来，中证全指证券公司指数下跌了2.96%，证券板块整体表现平平[6] - **开源证券观点**：非银金融行业在马年最大看点是居民存款迁移带来的发展机遇，稳股市长效机制持续发酵，权益资产吸引力提升[6] - 2026年1月股市新开户增长超预期，市场交易量和基金新发同步高增，居民资金入市步伐加快，利好券商经纪、财富管理等业务[6] - 券商板块估值和机构持仓仍在低位，看好券商板块春季行情，零售和财富管理主线有望率先受益[6] - **中邮证券观点**：当前券商行业基本面呈现“资金面宽松托底、交易端活性稳固、债券市场韧性凸显”的核心特征[6] - 当前股债利差水平表明股票市场相对债券市场更具吸引力，需跟踪利差是否能突破历史区间中枢，这将影响权益市场活跃度及券商经纪、自营等业务的业绩弹性[6] 当前市场状况总结 - 当前市场风格并未偏向券商板块，中国信达等投资者选择持股等待[7] - 市场对券商板块的配置价值再次被讨论，但板块行情启动时机仍待观察[6][7]

核心事件概述 - 中国信达资产管理股份有限公司宣布其对方正证券的减持计划期限届满且未实施减持 [1] 股东持股与减持计划详情 - 减持计划公告前，中国信达持有方正证券股份5.93亿股，占公司总股本的7.2% [1] - 中国信达原计划在2025年11月26日至2026年2月25日期间，以集中竞价方式减持公司股份不超过8232.1万股，约占公司总股本的1% [1] 计划执行结果 - 截至2026年2月25日减持计划实施期限届满，中国信达未减持其所持有的方正证券股份 [1]