核心观点 - 当前主要资产类别的市场表现显示，交易员尚未充分计入经济衰退风险，这意味着一旦发生衰退，市场可能面临显著的下行风险 [1] 股市表现分析 - 标普500指数相较于2月19日历史最高收盘价的跌幅为12.5%，本月至今下跌4.2%，但跌幅尚不足以与近年衰退期间相提并论 [2] - 自关税宣布以来，标普500指数最大跌幅达到18.9%，而过去五次衰退中股市从前高到谷底的跌幅至少为19.9%，全球金融危机期间达56.8% [2] - 即便在2022年未发生的衰退担忧期间，标普500指数也曾下跌超过25% [2] 信用利差分析 - 当前信用利差未反映出与近几次衰退相符的市场压力，若衰退到来，信用利差可能会显著扩大 [2] - 美国高收益债券利差目前为397个基点，远低于非衰退年份水平（如2022年583个基点、2016年839个基点、2011年876个基点） [2] - 真正衰退时期，利差在新冠疫情期间飙升至1100个基点，全球金融危机期间高达1971个基点 [2] 油价表现分析 - 自关税宣布以来布伦特原油价格仅下跌10%，远低于新冠疫情和金融危机时期三分之二的跌幅 [3] - 油价仅出现温和下跌，表明投资者尚未预期全球经济将出现大幅放缓 [3] 收益率曲线分析 - 2年期与10年期美债利差是当前最具衰退特征的信号之一，经济衰退前曲线通常会趋陡 [3] - 曲线趋陡自2023年年中以来已开始显现，部分原因是长期收益率大幅上升，显示投资者对长期国债的避险功能产生疑虑 [3] 关键数据判断 - 未来几天即将公布的硬数据（如非农就业报告）将是判断经济是否陷入衰退的关键，近期疲软的调查类数据参考价值有限 [4] - 历史明确表明，如果陷入衰退，风险资产仍有很大的下行空间 [4]