文章核心观点 - 再升科技2024年营收下降但归母净利大增，1Q25营收略降、归母净利微增，公司生产技术调整使短周期收入承压，但积极拓展新市场、研发新产品，部分产品销售亮眼，考虑下游新兴领域投资和家装消费有望维持景气，维持“增持”评级 [1] 2024年及1Q25经营业绩 - 2024年实现营收14.76亿元（yoy -10.87%），归母净利9075.28万元（yoy +137.99%），营业收入下降主要系悠远环境不再纳入合并范围，同比口径下收入实际同比+11.53%，归母净利基本符合预期（0.98亿元） [1] - 1Q25实现营业收入3.24亿元，同比 -4.59%，归母净利为3356万元，同比 +3.69% [1] 各业务销售情况 - 2024年干净空气业务/高效节能业务分别实现收入6.65/7.76亿元，同比 -32.04%/+19.11%，受出售悠远环境影响，无尘空调产品收入下降70.20%，剔除悠远影响可比口径下，无尘空调产品收入同比 +39.67%，高效节能材料收入受益产品在绿色建筑、家电应用领域的销售增长 [2] - 1Q25干净空气材料收入同比 -11.5%，主要受市场需求波动及公司生产技术改造交期延后等因素影响，但PTFE膜材增长较快，部分对冲其他业务下行压力；高效节能材料收入同比 -5.11%，VIP板材收入有所减少，但AGM隔板收入同比增速较快；无尘空调系列产品收入较上年同期增长34.39% [2] 费用及现金流情况 - 2024年综合毛利率21.96%，同比 +0.04pct，其中干净空气/高效节能业务毛利率为31.99%/13.74%，同比 +5.6/-1.3pct；1Q25综合毛利率同比 +3.95pct至25.1%，毛利率稳步修复 [3] - 2024年公司期间费用率15.99%，同比 -0.8pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.97%/6.20%/6.02%/0.81%，同比 -0.32/-0.56/+0.50/-0.42pct [3] - 2024年经营净现金流2.24亿元，同比 +2.22亿元，主因回收款项票据到期承兑，而支付货款票据尚未到期所致，收现比/付现比分别为88.5%/74.5%，同比 +14.3/-0.2pct [3] - 2024年末公司资产负债率28.3%，同比 +1.6pct [3] 盈利预测与估值 - 考虑公司盈利能力持续改善，预计2025 - 2027年产品需求维持旺盛，维持公司25 - 26并引入27年EPS预测为0.13/0.17/0.19元（25 - 27年CAGR为28.3%） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PEG均值为1.45倍，考虑公司业务转型尚存不确定性，给予公司25年1.1xPEG（前值24年0.56x），目标价4.04元（前值3.47元），维持“增持”评级 [4]