公司业绩表现 - 24年实现营收113.71亿元（同比-36.39%），归母净利2.07亿元（同比-37.73%），低于Wind一致预期（5.29亿元）[1] - Q4营收31.30亿元（同比-34.39%，环比+11.64%），归母净利1.14亿元（同比-34.5%，环比-29.16%）[1] - 24年稀土氧化物、金属、盐类产量分别同比+13.63%/+36.52%/-42.46%[1] - 24年毛利逐季改善，Q1-Q4毛利分别为0.03/0.77/2.24/2.91亿元[1] - 24Q1/Q4分别计提资产减值1.34/0.77亿元，Q2/Q3有所转回[1] 海外资源布局 - 24年7月与Peak公司签署Ngualla项目开发协议，预计26年初投产，初期年产1.8万吨稀土精矿（含4000吨氧化镨钕）[2] - 24H1收购Strandline Resources和嘉成矿业，布局坦桑尼亚和马达加斯加重砂矿项目，坦桑尼亚项目短期可投产[2] 行业供需分析 - 24年我国从缅甸进口稀土大幅减少，因缅甸拟加征20%资源税[3] - 《稀土管理办法》拟将所有来源稀土矿纳入管理体系[3] - 预计25-26年全球氧化镨钕供给分别短缺5.8%/4.6%[3] - 25年行业或至景气拐点，供需改善或推动价格偏强震荡[3] 盈利预测与评级 - 下调25-26年产销量假设，预计25-27年EPS分别为0.45/0.61/0.70元（25-26年较前值变化-16%/-10%）[4] - 给予25年33.0X PE估值，目标价14.85元（前值15.81元）[4]