央行MLF操作与货币政策信号 - 4月25日，央行开展6000亿元1年期MLF操作，因本月有1000亿元MLF到期，实现净投放5000亿元 [1] - 此次MLF操作是继3月之后再度超量续做，且加量幅度较上月净投放的630亿元显著放大，展现出适度宽松的货币政策取向 [1] - 央行通过MLF向市场注入中期流动性的力度加大，维稳流动性信号明显，释放了货币政策稳增长发力的信号 [1][4] MLF超量续做的背景与原因 - 4月是传统财政“净缴税”大月，单月缴税规模超1.5万亿元，税期走款扰动资金面 [2] - 4月底启动大规模特别国债发行，包括500亿元20年期和710亿元30年期超长期特别国债首次发行，以及1650亿元5年期注资特别国债首期发行 [2] - 政府债券保持较快发行节奏，专项债“自审自发”加速推进，二季度政府债净融资额有望达到4.3万亿元左右 [2][3] - 国有大行需在6月底前完成增资，增大了流动性需求 [2] 货币政策与财政政策的协调 - 政治局会议强调加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，需要央行通过适当的流动性安排确保政府债券顺利发行 [4] - MLF大幅超量续做体现了货币政策与财政政策之间的协调配合 [4] - 在当前外部环境不确定性加大的环境下，国内稳增长政策进一步出台的可能性和必要性也在加大 [4] MLF操作方式变化及其影响 - 自3月起，央行将MLF操作方式由单一价位中标调整为多重价位中标（美式招标），不再有统一的中标利率 [5] - 4月MLF大幅超量续作，充分满足银行体系需求，或对其价格形成下拉作用，有助于银行负债成本改善 [5] - 新的操作方式使得MLF利率更加贴近市场利率水平，向1年期同业存单等价格靠拢，实质性弱化其政策属性，加快利率市场化进程 [5] 未来降准降息预期 - 政治局会议指出，要“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济” [7] - 有分析认为，考虑到外部经贸环境变化、房地产市场及物价走势，二季度“适时降准降息”的时机已经成熟，落地时间可能提前到4月底之前 [7] - 预计本轮降息幅度可能达到0.3个百分点，降准幅度可能达到0.5个百分点，释放长期资金1万亿元 [7] - 目前金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，距离5%的合意下限空间已日益缩窄 [8][9] - 也有观点认为，在市场利率整体处于相对低位及国内外形势仍需观察下，降准降息等政策的使用或仍相对谨慎 [9]