行业现状：中小券商投行业务普遍承压 - 中小券商投行业务仍在承压，投行利润率转负并非个例，包括方正证券、东兴证券、国元证券、华安证券等在内的诸多券商2024年投行利润率均为负值 [1] - 伴随新股IPO数量锐减，投行利润率普遍显著下降，头部券商投行利润率由此前的30%乃至40%以上降至2024年的15%左右，不少中小券商投行利润率更是转负 [3] - “巨无霸”项目难寻，头部券商业务下沉挤占原本中小券商的逐鹿市场，中小券商投行利润空间被进一步压缩，投行亏损或将成为常态 [11] 典型案例：西部证券投行业务表现 - 作为中部券商（近五年营收、净利润位列行业第20-35名之间）的西部证券，2024年投行利润率为-11.03%，较2023年下降18.84个百分点 [1][3] - 西部证券投行利润率已连续第四年下降，从2020年的28.91%降至2024年的-11.03% [4][5] - 投行利润率锐减背后是项目数量持续滑坡，2020年及2021年每年保荐7家企业上市，2024年则颗粒无收，自2023年下半年以来IPO业务颗粒无收 [1][6] - 除IPO外，西部证券2024年其他股权业务也未见突破，全年仅完成一单并购重组项目 [7] 同业比较：部分中部券商投行亏损情况 - 2024年营业收入77.18亿元、排名略高于西部证券的方正证券，其投行业务利润亏损高达5.93亿元，即使剔除投资性房地产公允价值变动亏损5.839亿元的影响，利润仍为负 [8] - 国元证券2024年投行业务利润亏损0.82亿元，投行利润率为-50.44%，这已是其投行连续第二年亏损 [9] - 东兴证券2024年投行利润亏损0.67亿元，投行利润率为-43.70%，而在此轮IPO节奏调整前，其投行收入曾连续多年位列行业前二十 [9] 行业趋势：综合型投行数量或将锐减 - 多位投行高管认为，头部投行业务下沉成为客观现实，中小投行生存空间被持续压缩，预计国内综合型投行数量将不足十家，投行数量显著下降 [1] - 投行业务高利润率、从业者高收入时代已成过去时，未来即使IPO节奏提速，也难以重回昔日动辄年上市新股三四百家的高歌猛进时代 [11] - 受头部券商持续下沉影响，未来或有一批券商投行逐步退出，有券商高管预测未来综合型投行数量可能缩减至十家以内 [11] 转型方向：精品化与并购重组 - 中小券商投行要想摆脱被合并或取缔的命运，需转型精品投行，具体方向可根据券商特色与股东背景进行调整，例如AMC券商聚焦不良资产处置、军工背景券商围绕军工链条展业、央企券商服务集团发展等 [1][12] - 并购重组市场业务空间大概率将进一步打开，国内并购重组市场尚处较早阶段，未来存在很大业务增量空间，上市公司与非上市公司之间将产生大量并购重组机会 [2][13] - 相较于早已白热化的IPO业务，国内券商在并购重组业务上的排位尚未稳固，不同券商起跑线较为接近，中小券商突围难度相对较小 [14]