文章核心观点 公司25年Q1业绩符合市场预期，销量增长且出口占比提升，结构优化使单车盈利亮眼，比亚迪电子Q1利润同增，资本开支同比高增、存货较年初大幅增长，维持公司25 - 27年盈利预期并给予买入评级 [1][2][3] 业绩情况 - 25年Q1营收1704亿元，同环比+36％/-38％，归母净利润92亿元，同环比+100%/-39％，扣非净利润82亿元，同环比+118%/-41%，毛利率20.1%，同环比-1.8/+3.1pct，归母净利率5.4%，同环比+1.7/-0.1pct [1] 销量情况 - 25年Q1销100万辆，同环比+60%/-34%，国内市占率35%基本稳定，出口21万辆，同环比+110%/+72%，高端车5.3万辆，同环比+37%/-16%，出海+高端化合计占比26%，同环比+4/+14pct [1] - 预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [1] 单车盈利情况 - 预计25Q1单车价格15.1万元(含税)，同环比-6%/-7%，单车毛利3.2万元，同环比-20%/+12%，单车净利0.87万元，同环比+31%/-6%，合计贡献利润87亿元，同环比+110%/-39% [2] - 25年预计单车成本增加4千元左右，出口+高端化占比有望升至25%+，叠加规模效应带动单车折旧下降，预计单车利润维持9千元+ [2] 比亚迪电子情况 - Q1收入369亿元，同环比+1%/-33%，毛利率6.3%，同环比-0.6/+0.4pct，权益净利4亿元，同环比+2%/-48% [2] 财务指标情况 - 25年Q1期间费用234亿元，同环比+12%/-12%，费用率13.7%，同环比-3.1/+4.1pct；经营性现金流86亿元，同环比-16%/-89% [2] - 25年Q1资本开支370亿元，同环比+42%/+35%，预计为海外产能扩建 [2] - 25年Q1末存货1544亿元，较年初+33%，预计为出海在途发货，老车型去库已接近尾声 [2] 投资建议 - 维持公司25 - 27年归母净利550/683/821亿元的预期，同增37%/24%/20%，对应PE20/17/14x，给予25年28x，目标价507元，维持"买入"评级 [3]