事件： 总投资收益率小幅下滑，预计主要受利率短期上行影响。2025 年一季度，公司实现净投资收益率（非 年化）0.8%，同比持平；总投资收益率（非年化）1.0%，同比小幅下滑0.3pct，预计受利率短期上行导 致TPL 债券资产产生浮亏影响，截至25Q1 末，十年期国债收益率为1.81%，较年初+14bp。受投资扰 动，一季度公司归母净利润同比下滑18.1%至96.3 亿元。 盈利预测与评级：公司纵深推进"长航"转型，强化"芯"基本法引领作用，立足常态优募优育，并推进多 元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过"352"大健 康施工蓝图构建"保险+健康+养老"立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质 态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司 价值持续释放，25 年NBV 在较高基数下有望保持正增长。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测 519/591/624 亿元。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.46/0.31，维持A/H 股"买入"评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策 ...