文章核心观点 国金证券姚遥、张嘉文对TCL中环进行研究并发布报告《Q1硅片减亏，海外布局提升竞争力》，给予增持评级；虽下调2025 - 2026年净利润预测，但新增2027年利润预测，考虑公司制造端优势及海外产能布局，维持“增持”评级 [1][4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收284亿元，同比-52%，归母净利-98.2亿元，同比-387%；Q4营收58亿元，同比-44%、环比-8%，归母净利-37.6亿元，同比-36%、环比-25% [1] - 2025年Q1营收61亿元，同比-39%、环比+5%，归母净利润-19.1亿元，同比-117%、环比+49% [1] 经营分析 硅片业务 - 2024年硅片出货125.8GW，同比+10.5%，整体市占率18.9%居行业第一；全年硅片业务毛利率-20.5% [2] - 2025年Q1终端抢装使光伏产业链供需改善，硅片价格回升，业务盈利能力环比大幅改善，销售毛利率修复5.48PCT至-6.96% [2] 组件业务 - 2024年电池组件业务营收58.11亿元，组件出货8.3GW，因产品路线单一等盈利承压，全年毛利率-0.85% [2] - 2025年Q1公司完善组件产品序列，筹建2GWBC组件产线，形成全价值定位产品组合；加速营销建设，订单量增加；截至季末产能24GW，出货1.9GW，同比提升19% [2] 海外布局 公司推动独立完善的海外供应链，与沙特方合作建海外最大规模晶体晶片工厂，重组Maxeon专注美国市场 [3] 减值情况 2024年公司合计计提减值52亿元，其中存货跌价准备40.5亿元，影响利润-4.2亿元；商誉减值准备9.2亿元，因收购Maxeon确认商誉且其供应链稳定性待提升 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年净利润至-22.9、14.7亿元，新增2027年利润预测30.7亿元 [4] - 考虑公司制造端优势及海外产能布局加强全球竞争力，维持“增持”评级 [4] 最新盈利预测明细 该股最近90天内3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为10.12 [6]