历史关税影响 - 1930年《斯穆特-霍利关税法案》将美国超过两万种进口商品关税大幅提高至历史第二高水平 [2] - 法案出台后，1929-1933年全球贸易额减少29.7%，且10年后仍未恢复至1929年水平 [3] - 1929-1933年，美国从加拿大、德国、英国和日本等国的进口额均减少超过50%，对这些国家的出口额也至少缩减30% [3] 当前关税政策潜在影响 - 若特朗普政府提出的“对等关税”政策落地，即全球普遍性关税提升10%-20%，并对中国加征100%以上关税，冲击力度将是近几十年来最严峻 [3] - 若“对等关税”政策长期生效，美国经济衰退的概率将超过50% [4] - 关税政策将导致美国进口关税加权税率的影响程度仅次于大萧条时期 [3] 美国经济现状 - 3月美国新增非农就业人数达到22.8万人，较前两个月大幅增长，但失业率升至4.2% [4] - 3月服务业PMI指数创9个月新低，消费者信心指数大幅下滑，通胀预期持续攀升 [5] - 美国经济面临通胀快速上升和经济大幅放缓的双重困境 [12] 美国通胀影响 - 3月美国CPI同比涨幅为2.4%，较2月下降0.4个百分点，通胀下行主要受能源项影响，贡献约0.3个百分点 [7] - 关税对美国通胀的影响广泛，集中在食品、商品和能源领域，直接推动国内食品和商品价格上涨 [9] - 核心服务通胀项对CPI的拉动作用从2月的2.31个百分点降至2.08个百分点，而食品项贡献增至0.4个百分点，核心商品项贡献转正 [10] 美联储货币政策 - “对等关税”政策宣布前，市场普遍预计美联储今年有2次降息，累计50个基点；政策颁布后，预期一度变为4次降息，目前最新预期为3次降息，最早于7月开始 [12] - 美联储主席鲍威尔警告称，特朗普的关税政策“极有可能”刺激通胀暂时上升，且影响可能持续很长时间 [13] - 若美国经济避免衰退，今年降息次数或难以超过2次；若经济迅速萎缩，美联储可能提前加快降息节奏，但会受通胀预期抬升限制 [14] 大宗商品市场影响 - 为对冲外需减弱，财政政策将更加积极，货币政策适度宽松，预计利率维持较低水平，人民币汇率可能趋于回落 [16] - 短期暂缓“对等关税”可减弱对全球经济的冲击，但市场波动率将维持高位，短期通胀上行而名义利率下行导致实际利率降低 [16] - 海外定价权重大类资产及避险资产将呈现趋于上行走势 [16] 投资机会 - 黑色金属有望受政策提振，有色金属价格存在修复空间，黄金避险属性将受市场青睐 [17] - 部分农产品因供需矛盾支撑具有一定投资价值，化工行业则面临外需减弱和原油成本制约 [17]