全面从严治党汇报会 - 公司党委召开2025年上半年全面从严治党汇报会，分析当前形势并明确工作方向 [1] - 会议听取了党委全面从严治党开展情况及纪委监督责任履行情况，包括发现问题及下一步建议 [1] - 2025年上半年公司党委和纪委在中投公司及证券总公司党委领导下严格落实政治责任，党风廉政建设与主业同步推进 [1] 全面从严治党工作要求 - 强调统一思想扛起主体责任，班子成员落实"一岗双责"，推动管党治党责任、监督执纪、党性增强"五个进一步到位" [2] - 要求支持纪委履行监督责任，主动接受同级监督，深化中央八项规定精神学习教育，运用"四种形态"特别是第一种形态抓早抓小 [2] - 需完善监督协同机制，整合监督力量，以作风建设推进高质量发展，克服形式主义官僚主义，构建工作闭环 [2] 党风廉政建设成效 - 党组织向心力凝聚力增强，基层党组织战斗堡垒作用凸显，为公司高质量发展提供政治保障 [1] - 坚持党风廉政建设与主责主业同安排同部署，形成业务与廉政建设同步推进格局 [1][2]

近期，多晶硅、焦煤、玻璃等工业品期货价格大幅上涨，吸引了市场各方高度关注。7月7日至22日，南 华商品指数累计上涨4.9%。 笔者认为，本轮商品期货大涨的主要原因有四点： 二是产业的结构性特点。多晶硅是本轮商品上涨行情中的最强品种，其产业结构特点助推了价格上涨。 多晶硅行业是典型的寡头垄断行业，前五大企业份额占全市场的70%左右，头部企业拥有强大的价格主 导能力。当市场出现利多信号时，头部企业可通过减产、提价等方式影响市场价格，短期内极易引发期 货价格大幅波动。然而，价格持续非理性大涨会严重伤害下游产业链。下游企业无法顺利转嫁成本，利 润空间被大幅挤压甚至亏损，长此以往会打击其生产积极性，可能减少生产规模，反过来影响上游多晶 硅等产品需求。这不仅违背政策初衷，还会破坏产业链生态平衡，可能引发系统性风险。 更重要的是，上一轮商品牛市有地产、投资等领域需求的强劲支持，当时房地产蓬勃发展和大规模基础 设施建设极大地拉动了钢铁、煤炭、水泥等工业品的需求，为价格上涨提供了坚实基础。本轮"反内 卷"政策更多是希望引导供需适配。从政策角度看，只有国内需求合理发展，带动经济稳步增长，才可 能是本轮牛市的根本驱动因素。 另一方 ...

全国统一大市场战略部署 - 中共中央作出建设全国统一大市场的战略部署，旨在打破行政分割，整合区域市场形成"超级市场"，增强对全球要素资源的吸引力 [1] - 该战略是对全球化逆流的主动破局，也是深化社会主义市场经济体制的重要举措 [1] - 期货市场凭借价格发现、风险管理、资源配置等核心功能，将成为全国统一大市场建设的核心"助推器" [8] 期货市场的价格发现功能 - 期货市场通过集中化交易机制形成公开透明的远期价格信号，为全国统一大市场提供大宗商品定价基准 [2] - 郑商所棉花期货价格成为全国80%棉花交易的定价基准，推动市场从"分散议价"向"统一标价"转变 [2] - 甲醇期货价格引导"西醇东运"规模化流通，打破传统地理限制 [2] - 原油期货与PTA期货提升国际定价话语权，使我国从价格接受者转变为区域定价中心 [3] 期货市场的风险管理功能 - 期货市场为企业提供抵御价格波动的"缓冲垫"，降低跨区域经营不确定性 [4] - 可口可乐、农夫山泉等企业利用白糖期货与瓶片期货锁定成本，确保供应链稳定 [4] - PTA期货与短纤期货联动帮助纺织企业实现全链条套保，减少上下游价格传导摩擦成本 [4][5] - 电力期货试点为新能源发电企业提供电价波动对冲方案，助力跨区域电力交易市场建设 [5] 期货市场的资源配置功能 - 期货价格引导资本向高效率产业流动，如棉花期货推动新疆棉田与东部纺织厂协同发展 [6] - 郑商所甲醇、纯碱期货交割标准推动生产企业工艺改进，数字化仓单系统实现全国库存可视化 [6] - "保险+期货"模式帮助新疆枣农锁定收益并扩大种植规模，花生期货引导农户调整种植结构 [6] 期货市场的制度创新功能 - 纯碱期货交割库向光伏玻璃主产区延伸，推动跨省物流与质检标准统一 [7] - 《期货和衍生品法》施行后建立全国性联合监管框架，遏制市场分割与投机炒作 [7] - 与香港合作开发绿色金融衍生品，推动境内外规则对接 [7] 未来发展方向 - 加速电力期货、碳排放权期货、物流指数期货等新品种上市，覆盖光伏玻璃、新能源汽车材料等新兴产业链 [10] - 推广"保险+期货"模式至中西部欠发达地区，提升小农户抗风险能力 [11] - 建设数字化仓单流通平台，统一跨区域物流与质检标准 [11] - 扩大QFII、RQFII投资范围，探索与"一带一路"国家建立交割库网络 [12] - 联合香港交易所推出人民币计价大宗商品指数期货，探索与欧盟碳市场互认机制 [12]

交割制度优化 - 郑商所上调替代交割品50%浓度烧碱升水由80元/吨至150元/吨 [1] - 新增河北、天津、广东为交割区域并明确升贴水标准：广东省升水400元/吨 天津市升水100元/吨 河北省北部升水100元/吨 河北省南部0元/吨 [1] - 调整后50%浓度烧碱升水更符合工厂140-160元/吨的加工成本及定价习惯 [2] 市场影响分析 - 50%浓度烧碱升水上调将提升仓单流通性 降低交割仓储成本 促进期现结合 [2] - 新制度鼓励50%浓度烧碱参与交割 贸易商可拓展辐射半径至更远区域 分散本地市场压力 [3] - 期货价格将综合反映更广泛区域供需 吸引多元化主体参与 增强价格代表性 [3] 产业格局变化 - 氧化铝占烧碱下游消费30% 进口铝土矿使用率达70% 推动烧碱出口创新高 [3] - 河北2024年需求290万吨/供给150万吨 缺口140万吨 预计2026年缺口扩大 [4] - 天津占全国烧碱出口量20% 广东年需求140万吨/缺口100万吨 两地套保需求旺盛 [4] 交易主体行为 - 前10大贸易商中8家已参与烧碱期货 山东因工厂直采模式导致贸易商数量有限 [4] - 河北广东等消费地依赖专业贸易商采购 制度优化提升贸易商参与便利性 [5] - 基差定价模式便利性提升 预计在贸易中逐步推广 [5] 市场表现数据 - 烧碱期货2025年上半年日均成交量68.3万手(同比+528%) 持仓量30.3万手(同比+319%) [1] - 32%与50%浓度烧碱价格相关性达0.94 调整升水不影响定价效率 [3]

期货市场对上市公司的作用 - 期货市场作为风险管理工具和价格发现枢纽，正成为上市公司稳经营、促协同、谋发展的关键"护航者"与核心"助推器"[1] - 上市公司通过套期保值工具规避价格波动风险，锁定成本，构建期现联动的风控体系，实现从"被动承压"到"主动破局"的战略转型[1] - 天马集团2013年布局豆粕、玉米期货套保，海大集团在饲料原料端规模化套保，华统股份在生猪价格波动中建立期现"防波堤"，均成功稳定成本与利润[1] 期货工具对财务与经营的影响 - 套期保值平滑业绩波动，降低"业绩暴雷"风险，增强投资者信心，并提升ESG评级以获得长期资本青睐[2] - 2023年前4个月发布套保公告的A股上市公司数量同比增长约11%，其中制造业企业占比超60%[2] - 采用期货价格作为定价参考的上市公司，其毛利率波动幅度平均比同行低30%[2] - 期货价格信号助力企业优化采购、生产、销售决策，如天马集团提升定价话语权，金能科技推广基差贸易模式降低摩擦成本[2] 期货市场促进产业链协同 - 华统股份与合作伙伴建立期货价格联动机制，缓冲价格波动向下游传导，巩固客户合作基础[3] - 金能化学作为聚丙烯期货指定交割厂库，通过期转现服务满足下游个性化需求，实现期现高效联动[3] - 期货市场的标准化合约、透明价格和高效交割机制，提升产业链整体运行效率与抗风险韧性[3] 期货业务的人才与内控要求 - 专业化期现团队是驾驭期货工具的关键，如华统股份组建多职能团队并持续培训，卫星化学推行"干中学、传帮带"培养一线人才[3] - 完善的套保流程、严格内控和清晰战略定位是避免投机风险的前提，需确保期货交易服务主业[4] 期货市场的综合价值与发展方向 - 期货市场提供风险管理的"安全盾"、价格发现的"导航仪"、产业协同的"润滑剂"及人才成长的"练兵场"[4] - 上市公司需深化期货工具与经营战略的融合，监管部门与市场机构需优化制度供给以营造透明高效的市场环境[4]

期货资管行业现状与趋势 - 备案新规实施后行业呈现"主动优化、整体收紧"态势 管理能力弱、规模小、创新不足的机构生存空间被压缩 行业分化加剧 [1] - 截至2025年5月期货资管存续机构99家 较1月的110家减少11家 其中超半数机构管理规模低于5亿元(41家在1-5亿区间 18家低于1亿) [2] - 新规将撤销资质条件从"24个月无新增产品"收紧至"6个月无新增" 并新增"无运作产品即撤销"条款 加速出清"囤牌"机构 [2][3] 行业竞争格局演变 - 资源向具备持续经营能力的头部集中 未来可能形成"头部综合化+腰部特色化+尾部工具化"梯队 [3][6] - 头部机构将构建CTA、量化对冲、跨境套利等综合产品线 中小公司需在商品指数、波动率交易等细分领域建立优势 [6] - 近半年已有10余家机构主动撤销资管业务备案 包括山东齐盛期货等 [2] 期货资管的核心竞争力 - 衍生品领域具备独特优势 包括商品期货期权积累、宏观对冲、期现套利、CTA策略等核心能力 [4] - 应定位为"衍生品使用专家" 通过股指期货、国债期货等策略与股债资产融合增强产品吸引力 [4][5] - 衍生品交易能力与产品设计能力将成为核心竞争力 需平衡风险管控与收益提升 [7] 差异化发展路径 - 新湖期货等机构已布局主动管理 建立宏观量化、固收增强、FOF、期权等多元策略体系 [6] - 未来应聚焦三方向：深度开发CTA趋势跟踪等衍生品策略 打造"固收+衍生品"产品 为实体企业设计个性化风险管理方案 [7] - 中信期货开发国债期货领口策略 降低波动平滑净值 同时为产业客户提供保值增值产品 [6] 行业规模与市场定位 - 期货资管总规模3482亿元 仅占证券期货私募资管12.11万亿总规模的2.88% [4] - 可作为资管大固收配置的补充策略 与银行理财、公募私募等机构合作实现优势互补 [8] - 衍生品在资产配置中能优化风险收益比 通过杠杆提升资金效能 对冲尾部风险保障收益稳健 [5] 未来发展关键要素 - 需整合研究所、风险管理子公司资源 培养复合型人才并建立弹性激励机制 [7] - 构建与母公司及销售渠道的高效协同机制 推动业务可持续发展 [7] - 利率走低环境下 期货资管策略因与股债低相关、资金占用少收益高 成为固收产品理想增强工具 [8]

金融服务乡村振兴政策 - 中国人民银行与农业农村部联合印发《关于加强金融服务农村改革推进乡村全面振兴的意见》，旨在加大乡村振兴重点领域金融资源投入 [1] - 政策要求加大对粮食主产区、产粮大县的信贷倾斜，扩大大豆和油料种植、购销、加工环节信贷支持 [1] - 鼓励开展粮油种植专项贷款贴息试点，强化"菜篮子"产品应急保供生产基地信贷支持 [1] 金融支持农业产业链 - 推广"一链一策"金融服务模式，创新农业供应链金融业务模式，支持农业龙头企业带动产业链融资增信 [2] - 完善农产品生产、加工、品牌销售各环节金融服务，提升农业综合效益 [2] - 加大对家庭农场、农民合作社融资培育力度，支持新型农业经营主体发展 [2] 金融机制与政策保障 - 鼓励探索农业设施和畜禽活体确权颁证、抵押登记管理制度，扩大抵押融资覆盖面 [3] - 支持金融机构发行"三农"、小微、绿色专项金融债券，推动乡村振兴债券发行 [3] - 强化风险补偿、贷款贴息等政策工具运用，发挥政府性融资担保机构增信功能 [3] 期货市场服务乡村振兴 - 期货市场通过价格发现、风险管理、资源配置功能服务粮油安全和乡村产业振兴 [3] - "订单农业+期货"模式可稳定产业链上下游收益，赋能"土特产"产业链升级 [4] - 油脂油料期货帮助压榨企业锁定原料成本和销售利润，引导金融资源向高附加值环节倾斜 [4]

外资流入与股市表现 - 2025年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5、6月份净增持规模达188亿美元 [1] - 7月24日上证指数盘中站上3605.73点 收盘沪指涨0.65% 深成指涨1.21% 创业板指涨1.5% [1] - 5月和6月中国跨境资金分别实现净流入300亿美元和40亿美元 6月经常账户项下外汇流入230亿美元 [2] 经济基本面与市场信心 - 上半年国内生产总值（GDP）660536亿元 同比增长5.3% 二季度环比增长1.1% 经济运行延续稳中向好态势 [1] - 外资投资境内股票总体向好 全球资本配置境内股市意愿增强 [1] - 外汇市场稳定运行增强国际资本对中国市场配置信心 7月24日股市三大指数均创年内新高 全市场超4300只个股上涨 [2] 全球资本配置逻辑 - 全球贸易格局变化、财政政策不确定性及汇率波动促使投资者向新兴市场及结构性成长区域寻求收益 [2] - 国际货币秩序重构引发资产变局 人民币资产相对受益 美元步入下行周期 美债作为安全资产需求下降 [2] - A股和港股风险溢价处于历史低位 若以国债收益率计算股权风险溢价 当前估值具备较强吸引力 [3] 市场交易数据 - 7月24日沪深两市全天成交额1.84万亿 较上个交易日缩量199亿 东方财富成交额近172亿元居首 中国电建、北方稀土、中国能建成交额均超100亿元 [2]

全球期货市场概况 - 2025年上半年全球地缘冲突及大宗商品供应扰动频现，中国期货期权市场呈现"逆周期"运行态势，成交量40.76亿手（同比+17.82%）、成交额339.73万亿元（同比+20.68%），持仓量创历史同期新高[1][3] - 上期所（含INE）成交量11亿手（+13.14%）、成交额115.38万亿元（+25.85%），广期所绿色品种成交量1.34亿手（+71.04%），中金所成交量1.35亿手（+21.98%）[1] - 商品期货沉淀资金4340.83亿元（同比+560亿元），贵金属期货资金流入显著，受地缘政治及美元担忧驱动[2][86] 交易所及品种表现 - 上期所黄金期货成交量6015.23万手（+80.35%），成交额44.34万亿元（+149%），4月单月成交量1803万手创历史新高[14][16] - 原油期货成交量2183.83万手（+9.3%），6月INE原油成交量同比+161%，持仓量创2022年11月以来新高[24][29] - 金融期货成交额112.55万亿元（+40.07%），30年期国债期货成交额同比+187.75%，中证1000股指期货成交额同比+70.51%[37][39][40] 板块交易特征 - 商品期货成交量前三板块：航运指数（+54.23%）、能源（+41.87%）、有色金属（+27.08%）[40] - 成交额增幅前五：贵金属（+66.46%）、化工（+13.1%）、油脂油料（+9.53%），黄金期权成交量1532.16万手（+128.36%）[43][19] - 持仓量增长显著板块：航运指数（+33.49%）、钢铁建材（+29.38%）、有色金属（+24.02%）[43] 交易所市场份额 - 上期所占全国成交额39.01%（132.52万亿元，+23.02%），郑商所占成交量33.96%（13.84亿手，+19%）[53] - 广期所持仓量同比+85.02%，中金所占金融期货成交额33.13%（112.55万亿元）[54] - 成交量CR30集中度66.52%（同比降3.82pct），成交额CR30集中度83.17%（同比升2.72pct）[59][62] 活跃品种分析 - 成交量TOP3品种：豆粕（占比6.41%）、螺纹钢（5.15%）、玻璃（4.39%）[58] - 成交额TOP3品种：黄金（13.05%）、中证1000股指（10.03%）、沪深300股指（4.53%）[62] - 烧碱期货成交量+960%、成交额+991%，对二甲苯期权成交量+245.9%，反映工业品套保需求激增[82][86] 季节性特征与预测 - 2025年3-4月及6月出现交易高峰，年末持仓量常现回落，30年期国债期货持仓量+60.12%体现长期资金布局[70][73][40] - 预测2025年全年成交额679万亿元（同比+20%），成交量81.5亿手，持仓量有望再创新高[90][93] - 绿色品种中碳酸锂期货持仓量+95%，工业硅期货持仓量+59%，新能源产业链套保需求上升[36]

国内市场情况 - 2025年春节后内盘白糖期货从5800元/吨涨至6140元/吨 ICE原糖期货涨幅达20% 主因印度糖产量下滑担忧 [1] - 2024/2025制糖期全国食糖产量1116万吨 同比增12% 销量811万吨 同比增23% 广西销糖464万吨 产销率71.85% 云南产销率64.32% [4] - 2025/2026年度糖料播种面积预计1440千公顷 同比增3.2% 食糖产量预计1120万吨 广西干旱限制产量增长 [5][6] - 5月食糖进口35万吨 同比增33万吨 进口均价3373元/吨 同比降635元/吨 预计6-9月进口量240万吨 全年进口450万吨 [7][8] - 5月底全国白糖工业库存304万吨 同比降32万吨 广西库存181万吨 同比降25万吨 云南库存压力较大 [12] - 甜菜糖厂平均生产成本5966元/吨 甘蔗糖厂5463元/吨 甜菜糖副产品收益占比10%-15% 实际成本可降至5700元/吨 [17][19] - 糖浆及预混粉5月进口6.42万吨 同比降15万吨 1-5月进口39万吨 同比降34万吨 海关限制泰国越南不合格产品进口 [22] - 果葡糖浆与白糖价差达2500元/吨 替代性较高 [24] 国际市场情况 - 2025/2026年度全球食糖产量预计1.893亿吨 同比增4.7% 需求1.779亿吨 供应过剩1139万吨 [26] - 巴西5月下半月产糖295万吨 同比增8.9% 累计产糖695万吨 同比降11.6% 6月中南部降雨量超历史均值38.6% [28] - 巴西预计2025/2026年度糖产量4000-4100万吨 提高乙醇掺混率将减少原糖产量65万吨 [29][30] - 印度2025/2026榨季糖产量预计3500万吨 同比显著复苏 政府提高甘蔗收购价刺激种植 [31] - 泰国批准51亿泰铢支持甘蔗种植 预计2025/2026榨季糖产量从1005万吨增至1118万吨 [32][33] - 欧盟甜菜种植面积下滑 法国降5% 德国降6.6% 乌克兰甜菜面积降16% 糖产量预计降至150万吨 [34] - ICE原糖10月合约单日跌2.68% 投机基金持续净空头持仓 反映供应过剩担忧 [34] 市场总结 - 国际市场印度泰国增产预期压制糖价 关注巴西产量及印度种植效率 [35] - 国内2024/2025榨季产量1116万吨 进口500万吨 消费1580万吨 四季度或存150万吨缺口 进口节奏决定价格走势 [35]