业绩概览 - 2025Q1营收同比下降4 1%，降幅较24A收窄3 0pc [2] - 2025Q1归母净利润同比增长0 3%，增速较24A放缓1 9pc [2] - 2025Q1末不良率1 25%，持平于24A末水平 [2] - 2025Q1末拨备覆盖率174%，较24A末下降6pc [2] 营收降幅收窄 - 2025Q1核心营收同比下降5 0%，降幅收窄6 8pc [3] - 规模扩张提速：25Q1末总资产同比增长4 8%，增速较24A末提升2 1pc [3] - 贷款同比增长5 2%，存款同比增长3 5%，增速分别较24A末提升1 3pc和5 2pc [3] - 非利息收入同比增长2 5%，增速较24A末提升1 1pc [3] - 手续费净收入同比增长3 3%，为近几年首次正增 [3] - 减值损失同比下降15 6%，降幅较24A末收窄6 5pc [3] 息差环比下行 - 25Q1单季息差环比下降13bp至1 37% [4] - 资产收益率环比下降25bp至3 31%，主要受市场利率下行影响 [4] - 负债成本率环比下降12bp至2 00%，主要得益于存款成本改善 [4] 风险指标改善 - 25Q1末关注率和逾期率分别为1 71%和2 01%，较24A分别改善13bp和1bp [5] - 25Q1真实不良TTM生成率0 98%，环比基本持平 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长0 9%/2 5%/4 1% [6] - 对应BPS 8 51/8 98/9 48元 [6] - 现价对应PB 0 45/0 42/0 40倍 [6] - 目标价4 38元/股，对应2025年PB 0 51倍，现价空间15% [6]