1Q25业绩表现 - 1Q25归母净利润96.3亿元，同比下滑18.1% [1] - 新业务价值(NBV)57.8亿元，同比增长39%（可比口径），新业务价值率(NBVM)13.5%，同比提升0.86个百分点 [1] - 综合成本率(COR)97.4%，同比下降0.6个百分点 [1] - 非年化净投资收益率0.8%，总投资收益率1.0%，同比分别持平和下降0.3个百分点 [1] - 净资产2636亿元，较年初下降9.5% [1] 净利润与净资产变动原因 - 净利润同比下滑主要受短期利率上行和权益市场震荡拖累投资收益，公允价值损益16.6亿元，同比下滑89% [1] - 净资产环比下降主要因保险合同金融变动(-97.7亿元)和债券公允价值变动(-284亿元)同时为负，预计后续曲线平滑后有望回升 [1] 渠道表现与保费增长 - 代理人/银保/团险新单保费同比分别下滑15.2%、增长130.7%、增长7.8%，银保期交45.1亿元，同比增长86.1% [2] - 代理人规模18.8万人，同比增长1.1%，环比持平，增员人数同比增长18.9% [2] - 财险保费收入同比增长1.0%，其中车险/非车险保费分别为268.3亿元/362.8亿元，同比分别增长1.3%/0.7% [2] 投资表现 - 保险资金投资规模超2.81万亿元，较年初增长2.8% [3] - FVOCI权益规模较年初增长6.5%，快于投资资产增速，预计因增配高股息资产 [3] 未来展望 - 代理人队伍规模企稳、银保增速迅猛，推动NBV稳健增长 [3] - 财险COR改善、保费延续增长，承保利润有望继续提升 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为498/545/590亿元，增速为+10.8%/+9.3%/+8.2% [3] - 预计25-27年NBV分别为151/164/176亿元，增速为+13.9%/+8.8%/+7.1% [3] - 当前股价对应25-27E的P/EV倍数分别为0.49/0.47/0.44倍 [3]