1Q25业绩表现 - A股归母净利119亿元（每股盈利0.60元），同比/环比-18%/-5.1%，扣非归母净利117亿元，同比/环比-29%/-17% [1] - H股归母净利134亿元，同比/环比-19%/+13%，A/H盈利差异主要源于会计准则差异 [1] - 业绩低于预期，主因煤炭、电力业务量价齐跌，运输业务受煤炭需求偏弱拖累 [1] 分项业务表现 - 煤炭/电力/铁路/港口/航运/化工板块毛利155/32/42/7.47/0.60/1.17亿元，同比-23%/-21%/-6.0%/-9.5%/-56%/+23% [1] - 自产煤产量/销量8,250/7,850万吨，同比-1.1%/-4.7%，环比-0.2%/-4.4% [1] - 自产煤销售均价484元/吨，同比/环比-8.4%/-6.2%，秦皇岛港口5500大卡市场价727元/吨，同比/环比-20%/-12% [1] - 自产煤单位生产成本195.8元/吨，同比/环比+2.3%/+24%，人工成本同比+6.7%至65.3元/吨，修理费同比+15%至9.7元/吨 [1] - 售电量同比-11%至474.7亿千瓦时，售电均价同比-5.6%至386元/兆瓦时，成本同比-3.1%至353.7元/兆瓦时 [1] - 铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-12%/-35%/-34% [1] - 经营活动现金净流入205亿元，同比-26% [1] 未来发展与资产动态 - 新街台格庙矿区新街一井、二井推进前期手续，立井井筒已开工，黄骅港五期工程全面动工 [2] - 计划启动新资产注入行动，有望巩固煤炭业务优势并强化产业链协同 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/26e A/H盈利预测，A股2025/26e P/E为14.7/14.6x，H股为10.2/10.1x [3] - A股目标价对应2025/26e P/E为16.0/15.9x，隐含8.6%上行空间，H股对应11.9x/11.8x，隐含16.9%上行空间 [3]