核心观点 - 海信家电2025年一季度业绩表现靓丽，治理红利兑现和产品结构提升共同推动增长 [1] - 海信日立央空业务有望企稳改善，公司整体盈利能力较头部公司仍有较大空间 [1] - 股权激励后公司处于经营红利释放期，差异化与高端化战略成效显著 [1] - 重申海信家电长期投资价值 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入248.38亿元（+5.76%），归母净利润11.27亿元（+14.89%），扣非净利润10.08亿元（+20.27%） [2] - Q1毛利率21.41%，同比下降0.22pct，内外销毛利率均有改善，综合毛利率下降主因结构变动 [3] - Q1净利率4.54%，同比提升0.36pct [4] 业务表现 - 央空业务同比略有增长，内外销均增长，扭转下滑态势 [2] - 家空业务实现双位数以上增长，外销实现较高双位数增长 [2] - 冰洗业务预计高个位数增长，内销下降，外销双位数增长 [2] - 三电业务预计仍有下滑 [2] 费用管理 - Q1销售费用率9.55%，同比下降0.45pct，得益于数字化营销和海外代工厂协同 [3] - Q1管理费用率2.39%，同比下降0.26pct，运营效率和人力效能提升 [3] - Q1研发费用率3.32%，同比上升0.02pct [3] - Q1财务费用率0.02%，同比上升0.33pct [3] 央空业务展望 - 2025年央空业务预计企稳改善，ToB端受益于房地产高质量转型和旧改项目 [5] - 公司发力品类拓展，从多联机转向多品类布局，新增热泵和水机产品 [5] - ToC端提升日立品牌，增加营销投入和产品迭代速度 [5] 海外市场策略 - 2025年海外预计稳健增长，欧洲区域结构提升和中东非、拉美精细化运营是主要动力 [5] - 公司推进海外区域中心建设，通过轻资产运作和代工厂布局降低风险 [5] 投资建议 - 预计2025-2027年营业收入分别为1001/1082/1165亿元，增速分别为7.89%、8.12%、7.67% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.82/44.72/51.37亿元，增速分别为15.95%、15.21%、14.87% [6] - 对应PE为9.76X、8.47X、7.37X，维持"买入"评级 [6]