文章核心观点 近期债市延续震荡格局，多空因素交织，后续三大因素或打破均衡，债市机会大于风险，5、6月波动或增加，投资者可延续左侧交易策略 [1][2][4] 债市现状 - 近期债市延续震荡格局，利率市场上下两难，波动幅度显著收窄，10年期国债收益率围绕1.65%窄幅震荡 [1] - 上周受关税争端缓和预期升温、中央政治局会议召开在即影响，市场参与者情绪谨慎，债市维持区间震荡，呈“看多但不做多”观望态势 [1] - 上周五中央政治局会议释放积极政策信号，但未推出实质性增量政策，政策力度未超预期，降准降息预期落空，债市平衡格局延续 [1] 市场驱动逻辑 - 多空因素交织，出口承压扰动二季度经济修复，为货币政策预留空间，基本面与政策环境为债市提供做多支撑 [1] - 当前利率逼近前期低点，关税政策不确定，关税争端短期有缓和可能，国内稳增长政策仍有发力预期，限制利率下行空间，机构做多信心不足，观望情绪浓 [1] 打破多空均衡的因素 经济基本面 - 关税谈判是重要变量，特朗普和贝森特释放乐观信号，但短期态度缓和不改变长期目标，长期贸易秩序重构仍是基准情形 [2] - 短期投资者可关注4月PMI和出口数据变化带来的交易机会，高频数据已有所体现，市场预期较充分 [2] 国内政策动态 - 4月中央政治局会议彰显底线思维，政策定调积极但增量空间有限，短期重点在已有政策落地实施，中期预留增量政策空间 [2] - “四稳”定调下稳就业、稳企业优先，凸显保民生、保主体战略意义 [2] - 存量政策将加速落地，年中前后为政策加码关键节点，6月全国人大常委会和7月中央政治局会议是观察窗口 [2] 货币政策 - 货币政策宽松必要性提升，但短期需触发条件，“适时降准降息”需经济数据走低或市场压力触发 [3] - 本月MLF超额续作5000亿元后，降准概率降低，但超储率偏低、二季度政府债发行高峰下中长期资金需求是触发因素，4、5月出口数据是关键 [3] - 降息短期面临“稳汇率”和“净息差”约束，美联储降息时点是重要参考，预计降息窗口期在6 - 7月 [3] - 近期央行持续净投放呵护流动性，支持超长期特别国债发行，资金面偏宽松，DR007和R007位于1.71%附近，利率中枢较3月回落，资金分层现象改善 [3] - 货币政策适度宽松定调下，资金面将稳步改善，央行或以结构性工具为补充，或创设支持消费的结构性货币政策工具 [3] 投资建议 - 基于经济和政策节奏差，债市机会大于风险，预计5、6月市场波动增加，利率有向下突破空间，经济数据发布、货币政策调整或成触发因素 [4] - 建议投资者延续左侧交易策略，逢调整布局多单，政府债发行节奏、关税政策变化、稳地产政策调整等或成债市调整诱因 [4] - 五一假期临近，投资者关注市场情绪变化，部分多头资金可能持币过节，遇市场调整可提前布局多单 [4] - 月底PMI数据公布前市场可能“抢跑”，短端品种IRR持续偏高，基差低位下可关注正套机会，期限价差走扩，可关注做缩2年期国债期货6月和9月合约价差机会 [4]