文章核心观点 - 美国政府实施“对等关税”政策后，引发美国资本市场剧烈动荡，股、债、汇市场同步下跌，动摇了全球投资者对美元资产的信心，可能标志着美元资产“避风港”地位的弱化和全球金融格局的重大转变 [1][2][7] 市场反应与表现 - 美国宣布“对等关税”后，三大股指齐创近5年最大单日跌幅，美元指数跌破99、98关口，最低触及97.9137，创2022年4月以来新低，美国10年期国债收益率从4月4日的4.01%一度升至4月11日的4.49%，出现“股债汇三杀” [2] - “抛售美国”交易创2008年以来程度最大，成熟市场通常的股债汇逆相关走势被打破，呈现正相关特征，或成为全球金融进程的标志性事件 [2] - 美元汇率在政策出台当天出现较大幅度单日跌幅，改变了以往“凡动荡、必升值”的规律 [7] 下跌原因分析 - 直接导火索是美国挥舞“关税大棒”带来的不确定性，动摇了投资者对美元资产的信心和信任，导致对美国经济前景及国家信用违约的风险溢价上行 [1][2] - 根本原因是美国经济基本面面临下行压力，贸易战打破全球经济一体化格局，加大了美国及全球经济的不确定性，冲击了美国经济稳定性及其全球主导地位 [2][3] - 技术层面原因包括美债市场交易结构变化、交易主体变化以及杠杆交易增多 [2] - 美国主权信用因经济稳定性受冲击而受损，美元和美债作为传统无风险资产的属性遭到质疑 [3] 美国债务问题 - 美债规模已超过36万亿美元，2025财年上半年（2024年10月至2025年3月）美国联邦政府预算赤字超过1.3万亿美元，为史上第二高的半年度财政赤字 [4] - 2019年以来美债规模急剧增长给美元货币体系带来极大风险，美国政府债务不可持续风险加大，2024年底美国对外投资净头寸为-26.2万亿美元，对外负债远超对外资产 [4] - 美债存在过度供给的风险，美债上限是两党政治博弈的结果，利益平衡具有很大弹性 [5] - 在关税压力下，美国经济或放缓，叠加高利率，加剧了美国政府偿债负担，海外投资者对美债兴趣减弱，国内投资者难以及时填补缺口，导致美债市场供需失衡加剧 [5] - 美国国债市场规模自2009年以来增长逾4倍，但后金融危机时代的监管政策限制了交易商资产负债表的扩张空间，使其在市场压力时期难以有效吸纳资金流动 [4] 对美国和全球的影响 - “股债汇三杀”重创美国金融稳定和信誉，美债“安全资产”属性遭实质性削弱，资金加速撤出美国资产，动摇了美元在国际金融体系中的地位 [6] - 美债收益率上升直接导致美国政府债务压力增加，债务违约风险上升，市场脆弱性加剧 [6] - 美元贬值叠加高关税推高美国进口产品价格，导致美国面临巨大通胀压力 [6] - 美股下跌削弱企业融资能力，影响实体经济发展 [6] - 美国国债收益率上升推高了全球借贷成本，增大美国房地产市场、股市、汇率市场压力，并对英、法等债务较高的国家带来困扰，日本30年期国债收益率飙升至21年来高点，英国30年期国债收益率创1998年以来最高水平 [6] - 美元、美债通过影响国际资本流动而影响全球金融市场 [6] 美元国际地位与政策矛盾 - 美国推行的关税政策同美元国际货币地位之间存在根本逻辑冲突，影响了美元的国际地位 [7] - 政策矛盾包括：加征关税需要低利率环境与当前较高通胀下美联储需维持高利率之间的矛盾；削减贸易逆差可能导致贸易萎缩与美元维持国际货币地位需要贸易量作为保障之间的矛盾；“制造业回流”与美国人力、土地资源要素成本较高之间的矛盾 [7] - 这些矛盾加剧了国际社会对美国政府的不信任 [7] - 全球重要经济体需要提供有竞争力的安全资产，压缩美债作为全球安全资产的空间，帮助美元货币体系适度收缩，多元化货币体系匹配多极化经济是大趋势 [8]