（1）国内水泥价增量减，煤炭成本下降贡献毛利。Q1 全国高标水泥均价398 元/吨，同比+35 元/吨， 水泥价格修复明显，但考虑国内需求恢复较慢，销量角度仍同比承压。类比水泥同行，Q1 基数低，国 内盈利能力同步体现修复。 业绩简评 2025 年4 月29 日晚，公司披露2025 年一季报，实现营收71.62 亿元，同比增长1.10%；归母净利润2.34 亿元，同比增长31.80%；扣非归母净利2.36 亿，同比增长55.34%。 经营分析 盈利预测、估值与评级 我们认为华新的投资看点保持不变，今年国内水泥盈利中枢上移、海外水泥继续贡献利润增量、骨料单 位盈利相对稳定，基于本次季报表，预计归母口径问题与汇兑的影响在盈利预估中会得到更加充分的体 现，此外，汇兑风险也是出海企业必经一课，是出海共同面对的难题，优质企业在海外积极开拓经营、 不会因噎废食，预计未来会不断总结经验，控制并降低汇兑带来的利润波动。在不考虑尼日利亚项目并 表的情况下，我们预计2025-27 年公司归母净利润分别为24.38、25.04 和26.42 亿元，同比增速分别为 1%、3%、6%，对应PE 分别为11、11、10 倍，维持"买入" ...