黄金产业链表现分化 - 上游矿端采选企业盈利能力显著提升，紫金矿业"矿山产金"毛利达196.6亿元，毛利率56%，西部黄金"自产金"毛利率53.73%，山金国际"合质金"毛利率提升13个百分点至73.54% [1][2] - 中游冶炼企业受成本压力影响，恒邦股份黄金产品毛利率下降1.16个百分点至0.71%，山东黄金自产金、外购金毛利率逆市下降 [2][3] - 下游消费需求结构性分化，2024年黄金消费量同比下降9.58%，其中黄金首饰下降24.69%，工业用金下降4.12%，金条及金币同比增长24.54% [3][5] 企业财务数据变化 - 紫金矿业成为行业最赚钱公司，11家申万黄金板块公司2024年归母净利润平均值12.8亿元 [2] - 周大生一季度营收26.7亿元，同比下降47%，连续四个季度下滑，珠宝首饰库存量达378.4万件，同比增长21.85% [4][7] - 晓程科技子公司遭遇武装抢劫，损失黄金11499.28克，但对整体业绩影响有限 [3] 库存与机构持仓调整 - 上游企业主动降库存，湖南黄金、赤峰黄金、西部黄金库存分别下降60.6%、10.34%、73.5%，恒邦股份2024年期末黄金库存清零 [6] - 基金持股明显减少，2024年末申万黄金板块基金持股总数17.15亿股，低于2024年6月末的24.02亿股，2025年一季度末进一步降至11.38亿股 [7][8] - 基金在周期行业通常提前退出，黄金股价可能提前商品价格半年见顶 [9] 金价走势与市场预期 - 伦敦金现货2024年涨幅约25%，2025年4月触及3500美元/盎司高点，部分机构预测长期可能上探3500美元/盎司 [6][9] - 产业链对金价态度谨慎，企业降库存与基金减持行为形成共振 [6][7][8]