央行流动性操作 - 4月央行开展1.2万亿元买断式逆回购操作，包括3个月期7000亿元和6个月期5000亿元 [1][2] - 4月有1.2万亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，导致3个月期净回笼5000亿元 [3] - 4月MLF净投放5000亿元，结束了自去年10月以来持续释放中长期流动性的操作过程 [3] 货币政策工具分析 - 买断式逆回购缩量续作不意味着收紧流动性，降准和中期流动管理工具存在替代关系 [3] - 买断式逆回购操作、国债买卖操作和MLF操作是额外投放中长期资金的工具 [3] - 自去年10月启用买断式逆回购以来，其余额逐步增加，减轻了MLF投放流动性的压力 [3] 未来流动性展望 - 5月下旬有9000亿元3个月期买断式逆回购到期，6月下旬有5000亿元3个月期和1.4万亿元6个月期到期 [4] - 4月买断式逆回购缩量续作可能预示下一步将实施降准，向市场注入长期流动性 [4] - 2025年首批超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债集中在二、三季度发行 [4] 政策协同效应 - 货币政策发力更多是与财政协同，债券发行进度成为判断货币宽松窗口期的关键 [4] - 二季度政府债券或继续放量，央行可通过MLF、买断式逆回购或重启国债买卖提供流动性支持 [4] - 政府债券加速发行需要适度宽松资金面配合，央行可能通过扩大买断式逆回购规模或降准投放流动性 [4]