央行公开市场操作 - 4月央行开展1.2万亿元买断式逆回购操作，其中3个月期限7000亿元，6个月期限5000亿元 [3] - 4月买断式逆回购到期规模为1.2万亿元（3个月）和5000亿元（6个月），净缩量5000亿元，为政策工具创立以来首次缩量 [3] - 4月未开展公开市场国债买卖操作 [4] - 2024年10月至2025年4月期间，央行共开展7次买断式逆回购操作，规模分别为5000亿元、8000亿元、14000亿元、17000亿元、14000亿元、8000亿元、12000亿元 [5] 货币政策工具 - 买断式逆回购为中短期流动性投放工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，期限不超过1年，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [5] - 4月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作，净投放5000亿元（到期1000亿元），结束2024年10月以来持续注入中期流动性的过程 [5] - 货币政策工具箱包含短期工具（7天期逆回购）、中期工具（1年期MLF）和中短期工具（买断式逆回购） [5] 降准预期 - 4月政治局会议要求"适时降准降息，保持流动性充裕"，央行多次表态将"择机降准降息" [8][9] - 分析师预计5月可能降准0.5个百分点（释放1万亿元流动性）并降息0.3个百分点，全年降准幅度约100BP，降息约30BP [10] - 降准优先级高于降息，二季度落地概率较高，旨在支持银行信贷投放能力和稳增长 [9][10] - 降准与中期流动性管理工具存在替代关系，当前外部环境变化促使政策加码 [9] 特别国债发行 - 2025年首批超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债已启动发行，集中在二、三季度发行 [10] - 5月政府债供给压力或加大，因特别国债和注资国债发行计划已公布 [6] 市场影响 - 买断式逆回购缩量续作并非流动性收紧信号，可能为降准铺路 [3][6] - 降准有助于稳定银行净息差、引导信贷投放，但未必直接导致债券收益率下行 [10] - DR007已出现明显回落，未来可能稳健回落至OMO利率附近 [10]