关注：（1）25Q1 息差收窄。公司25Q1 披露净息差1.29%，较24A 收窄11bp，根据我们测算，主要是资 产端收益率依旧承压，25Q1 生息资产收益率环比24Q4下降20bp，负债成本率环比仅改善11bp。（2） 成本及税率拖累加剧。25Q1公司管理费用同比增长5.70%，增速较24A 上行3.58pct，所得税费用同比增 长23.32%，增速较24A 上行37.54pct，对应25Q1 成本收入比、有效税率同比分别上升0.78pct、3.46pct， 对整体业绩拖累较多。 投资建议：公司充分发挥全球化优势和综合化特色，持续推动改革发展，集团经营管理保持稳中有进。 最新收盘价对应A、H 股动态股息率分别为4.22%、5.52%，即将落地的国有大行注资虽会对EPS 有所摊 薄，但也提升了长期分红的可持续性，配置价值仍在。 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 核心观点： 亮点：（1）信贷稳步扩张，存款增长修复。贷款端，25Q1 末贷款同比增长8.32%，增速环比24Q4 末 回升0.11pct，高基数和化债背景下，信贷增长总体稳健，对公贷款同比增速11.23%，增速较24 年 ...