核心观点 - 中金维持固生堂"跑赢行业"评级及目标价52 8港币 对应25-26年26 3/21 0x P/E 较当前股价有67 6%的上行空间 [1] - 公司1Q25客户就诊人次总数约为121 0万 同比增长12 7% [1] - 公司24年经营性经调整净利润4 1亿元 同比增长39 8% 经调整净利率13 2% [4] 经营数据 - 1Q25合计就诊人次达121 0万 在1Q24高基数下同比+12 7% [2] - 线下业务增速明显高于整体 核心来自内生增长贡献 线上增速略低于整体 因战略收缩及策略调整 [2] - 24年毛利率约30 1% 销售费用率12 2% 管理费用率6 1%(同比-0 6ppt) [4] 扩张战略 - 24年完成4家自建及17家收购 新拓展长沙等4座城市 进驻新加坡 截至24年末在20个中国城市及新加坡拥有79家医疗机构 [3] - 25年预计保持15-20家拓店速度 新进2-3个城市 继续推进海外发展战略 [3] - 2月接入DeepSeek后启动打造名医"AI分身" 有望复制头部专家能力 提升医疗资源供给和运营效率 [3] - 24年新增5款中药制剂备案 累计12个产品获药监局备案 预计25-26年开始贡献明显收入增量 [3] 财务预测 - 维持25-26年经调整净利润预测4 81/6 02亿元 当前股价对应15 7/12 6x P/E [1] - 随着现有门店业绩增长及新店爬坡 利润率有望进一步提升 [4]