交银国际研究 消息快报 固生堂 (2273 HK) 国内外多项高性价比收购交易密集落地，2H26 海外扩张将持续提速 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852) 3766 1834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852) 3766 1845 医药 2026 年 7 月 8 日 外延扩张推动中国内地版图快速扩大：公司近期宣布在天津和北京地区多 项收购计划：1）拟收购天津佰年仁医堂 90%的股权，标的门店位于天津 市南开区核心商圈，经营面积约 1,200 平方米，配备 9 间标准化诊室及 2 间理疗室。收购前，该门店年收入体量约 1,700-1,800 万元（人民币，下 同），本次收购以约 7 倍 2025 年市盈率为基准定价，对应市销率约 0.7 倍 。2）收购北京市昌平区沙河中西医结合医院及北京鸿阳中医医院的控股 权。其中，沙河医院为经 ...

交银国际研究 消息快报 固生堂 (2273 HK) 国内外多项高性价比收购交易密集落地，2H26 海外扩张将持续提速 2026 年 7 月 8 日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852) 3766 1834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852) 3766 1845 医药 2026 年 7 月 8 日 外延扩张推动中国内地版图快速扩大：公司近期宣布在天津和北京地区多 项收购计划：1）拟收购天津佰年仁医堂 90%的股权，标的门店位于天津 市南开区核心商圈，经营面积约 1,200 平方米，配备 9 间标准化诊室及 2 间理疗室。收购前，该门店年收入体量约 1,700-1,800 万元（人民币，下 同），本次收购以约 7 倍 2025 年市盈率为基准定价，对应市销率约 0.7 倍 。2）收购北京市昌平区沙河中西医结合医院及北京鸿阳中医医院 ...

业绩总结 - Gushengtang在2026年上半年实现了约15%的同比收入增长[1] - Gushengtang在新加坡的海外业务在2026年上半年实现了超过40%的同比收入增长[1] - 公司在2025财年完成了560万次患者就诊[5] 收购与市场扩张 - 公司在2026年6月和7月分别收购了天津和北京的多家医院，进一步增强了其在北京和天津的诊所网络[1] - 最近的收购活动显示出有利的交易结构，平均收购倍数降至约0.8倍的市销率[3] - 收购的目标机构历史上保持超过10%的单店利润率，预计投资回收期为3-4年，内部收益率(IRR)为30%-40%[3] - 计划在未来几个月进入马来西亚和香港市场[1] 财务与股东回报 - 公司承诺在2026至2028年间每年分红不少于4.5亿港元或净利润的60%（以较高者为准）[3] - 已在2026年进行超过3.6亿港元的股票回购[3] - Gushengtang的WACC为11.5%，假设市场风险溢价为6.6%，无风险利率为3.8%[6] - 根据DCF估值，Gushengtang的目标股价为41港元，预计到2026年底实现[6] 风险因素 - 公司面临的风险包括市场竞争加剧、政策变化及运营风险等[9]

业绩总结 - 固生堂预计2026年上半年收入将实现约15%的同比增长，主要得益于内生性增长和外部扩张[1] - 海外业务收入在2026年上半年同比增长超过40%，新加坡诊所数量增至26家[1] - 新入职医师的收入在2026年上半年同比增长50%-60%[4] 股息与回购 - 固生堂承诺在2026-2028年间派发年度股息不少于4.50亿港元或净利润的60%[3] - 管理层预计2026年股息和股票回购带来的总股息率将超过10%[3] 估值与市场表现 - 固生堂的平均收购估值倍数已下降近50%，市销率约为0.8倍，显示出有利的交易结构和成本效益[1] - 固生堂的目标价为41.00港元，基于现金流折现估值法[6] - 假设的加权平均资本成本为11.5%，无风险利率为3.8%[7] 市场竞争与风险 - 固生堂面临激烈的市场竞争和政策变化等风险[8] - 公司在主要城市快速扩展诊所网络的能力尚未充分反映在当前股价中[5] 股票评级与投资者反馈 - 摩根大通对股票的评级体系包括增持（OW）、中性（N）、减持（UW）和无评级（NR）[14] - 截至2026年7月4日，摩根大通全球股票研究范围内的评级分布为53%增持、36%中性和12%减持[16] - 投资银行客户中，增持评级占比高达83%，中性评级为80%，减持评级为73%[16] - JPMS股票研究范围内的评级分布为51%增持、37%中性和12%减持，投资银行客户中增持评级为95%[16]