行业估值与市场表现 - 证券II(中信)指数估值为1.32x PB 处于历史11.71%分位 近十年29.35%分位 显示行业估值处于低位 [1] - 公募基金一季度持有券商仓位仅0.21% 严重低配 显示配置比例有较大提升空间 [1] - 2025Q1 50家上市券商合计营业收入1361亿元 同比增长24% 归母净利润558亿元 同比增长80% 扣除特殊因素后净利润仍增长51% [2] 业务发展动态 - 日均成交量显著提升 两融余额维持高位 公募代销保有规模小幅提升 ETF占据绝对优势 [2] - IPO数量及规模延续下降趋势 但增发规模同比提升 [2] - 资管新规后通道类资管规模持续下滑 集合资管占比提升 主动管理转型明显 预计规模将企稳结构优化 [2] - 权益及固收市场波动加剧 自营业务承压 公募基金发行受高基数影响有所回落 [2] 政策与战略方向 - 金融工作会议提出培育一流投行 证监会支持头部券商通过创新/集团化/并购重组做优做强 [3] - 大型券商可通过并购补齐短板 中小券商有望通过外延并购实现弯道超车 [3] 技术创新应用 - AI正赋能券商存量业务 头部公司通过大模型升级APP/金融终端 实现智能客服/投顾/风控等场景 提升客户粘性与获客能力 [4] - 金融大模型发展有望催生新业务场景 相关产品逐步进入收费阶段 成为行业新增量 [4]