电力行业 - 2024年火电运营商盈利好转主要因煤价下降，但区域分化明显，广东区域因电力供需宽松和市场化电价下滑导致盈利恶化 [1] - 北方机组盈利改善更大，代表性火电企业包括大唐发电、建投能源与京能电力，主要受益于2023年低基数 [1] - 2024年大唐发电煤电度电利润1.3分/千瓦时，华能国际、华电国际、国电电力分别为1.9、2.6、3.7分/千瓦时 [1] - 2025年一季度火电业绩持续改善但分化加剧，京津冀区域ROE达4%，长三角区域最低仅2.4% [4][5] - 水电行业2024年因降雨好转业绩稳健，2025年一季度电量增速受益于高蓄水值 [2] - 风电运营商2024年及2025年一季度业绩下滑主要因风况不佳，光伏运营商则受电价下滑和弃光率提升影响 [3] - 新能源入市面临电价下滑压力，但136号文强调发挥新能源建设的"市场力"，长期或更理性发展 [3] 环保行业 - 垃圾焚烧和市政水务企业2024年归母净利润稳步增长，自由现金流和分红率均有提升 [6] - 生物柴油企业受欧盟反倾销调查影响盈利承压，但卓越新能等企业通过布局海外渠道和费用管控实现2024年-2025年Q1盈利改善 [6] - 垃圾焚烧和市政水务推荐高股息资产和成长属性两条投资逻辑，典型企业股息率最高达7.5% [7] - 循环经济领域建议关注卓越新能、山高环能，因欧盟关税影响淡化且2025年SAF元年开启新一轮增长 [7] 电力设备行业 - 2024年电网投资额6083亿元同比增15.3%，2025年Q1同比增24.8%，投资向特高压倾斜 [9] - 风电设备2024年新增装机79.3GW同比增5%，招标容量164.1GW同比增超90% [9] - 风电零部件2024年营收和归母净利润分别下滑14.7%和51.9%，但2025年Q1同比改善38%和54% [10] - 整机环节2024年归母净利润增29.5%但2025年Q1下滑27.7% [10] - 海缆环节因海上风电装机下滑导致2024年归母净利润同比下滑约6% [10] 煤炭行业 - 2025年Q1动力煤和炼焦煤价格同比分别下跌20.0%和40.2%，煤炭板块营收和归母净利润同比双位数下滑 [11] - 迎峰度夏或助力去库存，煤价有望进入筑底阶段，下半年供需格局或好转 [12] - 低煤价抑制进口，国内供给下半年同比增幅或收窄，水电来水情况将影响火电需求 [12]